巨額虧損的美圖上市其實就是為了投資人要退出!

廈門美圖公司8月22日晚間正式在港交所披露招股說明書。《華爾街日報》援引不具名知情人士的消息稱，美圖公司計劃於第四季度在香港進行IPO，募資5億到10億美元。

針對美圖的這次上市申請及披露的招股書，眾多媒體紛紛進行了解讀。其中以36氪、虎嗅為代表的科技媒體和以騰訊、網易為代表的門戶網站多以類「美圖累計虧損63億」等標題對招股書中的細節進行了剖析。

正值美圖公司的上市期間，這樣的聲音顯然不太和諧。果然，隨後便有另一類「美圖並非真虧損」的聲音傳出，並指此時上市並非投資人急於退出。那麼美圖究竟是否一家「健康」的公司，是否具有投資價值呢？下面我們就來一一解讀。

美圖是否真虧損？

在騰訊科技關於美圖虧損的文章當中我們可以看到如下數據。美圖在2013年凈虧損額為2580萬元，2014年凈虧損額18億元，2015年凈虧損額22億元，截至6月30日的2016年上半年，則凈虧損人民幣22億元。嗯，是的，這家公司最近3年半虧損了62億2580萬，光今年上半年就虧損掉了去年全年的額度。這也是媒體關於其63億虧損說法的由來。顯然這些媒體誇張了，美圖還沒有虧掉63億，他們還差7420萬呢。

在近日某自媒體為美圖虧損這件事辯白的文中我們可以看到如下的解釋。美圖的招股書中的財務報表，採用的是國際財務報告準則（IFRS），這是在香港上市要求的，而並非美股上市公司財報里常見的一般公認會計原則（GAAP）。如果按照在美股上市所公認會計原則（GAAP），則不會計算「可轉換可贖回優先股公允價值虧損」這一項，則美圖的可調整虧損金額則為11.38億元。若按照香港上市要求的國際財務報告準則（IFRS），則要計算「可轉換可贖回優先股的公允價值」和「股權激勵」的部分，則就是62.6億了。

嗯，確實是兩種不同的會計原則導致的數額差異。62.6億太過扎眼了，而11.38億則好看很多。不過我們在這裡只有一個問題，美圖你究竟去哪裡上市啊？美國還是香港？

「可轉換優先股公允價值變動」究竟是什麼？為何佔據了美圖虧損如此大的部分？

對此，該自媒體也進行解讀，所謂「可轉換優先股公允價值變動」其實就是投資人把錢投給美圖後，獲得的優先股，而不是那種二級市場里交易的普通股。另外這些優先股的「公允價值」將根據美圖估值的提高而提高，是美圖投資人的收益。優先股一般在上市時會自動被轉換成普通股，該虧損在上市後的下一個財年會消失。

上述的解釋不知道各位看官們看懂了嗎？其實我們可以再通俗一點解釋，這部分虧損其實就是美圖提前預支了上市的募資，從投資人那裡獲得的「高息借貸」。等到美圖公司上市以後，這些錢都是要統統「還給」投資人的，當然你也可以理解為這是投資人的投資回報。只不過，這些「欠債」都是要由小股民買單的。

由此可見，美圖公司在今年4月份，僅僅在提交上市申請的前一個月，匆匆展開的一輪融資將公司估值提高至30億美元的行為就顯得很可疑了。

投資人是不是急於退出？

虧損之辯下，該自媒體還有「現在這個節點去香港上市，應該不是投資人對業務失去耐心，急於退出給的壓力。」的說法。不過好像我們也沒看到哪家媒體提及「投資人急於退出」這一點，是否此地無銀三百兩？

我們都知道風險投資是有退出期限的，不可能無限期等待公司「發展」。該自媒體表示，「美圖最早的第一筆融資卻是2013年11月拿到的創新工場的500萬美金，至今其實還不到三年。」這話乍聽上去頗有道理。

讓我們從創新工場的角度來看。2015年9月，李開復接受騰訊科技採訪時表示，創新工廠過去6年里共計投資了200多個項目，總投資額接近4億美元，其中有12個項目退出。而估值最高的項目就是美圖。

投資200個項目只有12個退出......這算成功么？我不太懂投資，誰給我科普一下？估值最高的居然就是本文的主角，好巧啊好巧~

美圖確實是一家很會「花錢」的公司。2013年其虧損還僅僅停留在2580萬，該年11月獲得創新工廠500萬美金天使，並於次年1月份完了5500萬美元A輪和6月份完成了1.15億美元B輪融資後，虧損額立即就上升69.7倍，達到了18億人民幣，2015年更是驚人的22億元。根本就是融多少就花多少。

在巨額融資疊加巨額虧損之下，我們完全可以想像美圖對投資人許下了什麼樣的承諾，那必然是短期且高額的回報。

美圖賺錢嗎？

這個問題恐怕會讓很多人認為不值得一曬，坐擁4.46億用戶的公司怎麼會不賺錢？

通過招股書我們可以看到美圖的產品數據如下，截至2016年6月30日，美圖旗下產品總月活數4.46億，其中美圖秀秀月活數1.03億，美拍月活數1.41億，美顏相機月活數1.13億。BeautyPlus月活數3600萬，潮自拍月活數2400萬，美妝相機月活數1700萬。其中截至2016年6月30日，美圖擁有超過3.7億海外用戶，其中在25個國家和地區的用戶總數均達到100萬以上，其中印度、印尼、日本、馬來西亞、韓國、台灣、泰國、美國及越南的用戶總數均超過1000萬。

確實是金光閃閃的的牛逼數據呢，足以亮瞎任何一款移動互聯網產品。只是，即便如此，它就真的掙錢么？

招股書顯示，2016年上半年，美圖營收人民幣5.855億元，而2015年、2014年及2013年的營收分別為人民幣7.418億元、4.880億元和8590萬元。看上去似乎還蠻不錯的。

但真正的問題其實並不在於美圖賺了多少錢，而在於它賺了哪些錢。美圖的營收構成，也就是美圖的營收來源，居然主要是智能手機！招股書顯示，2015年美圖手機占營收比為89.9%，2016年上半年佔比為95.1%。

從2013年涉足智能手機截止目前，美圖總共售出982366部手機，每部手機的利潤是353元。嗯，就是這982366部手機的利潤構成了美圖公司9成以上的收入。

我們可以將這982366部手機看做982366個真正意義上的付費用戶，她們每個人為美圖貢獻了353元的「服務費」。

那另外一成的收入來源呢？我們可以看到主要是廣告和增值服務，其中2013年收入3457.2萬元，佔比40.3%；2014年收入5968.9萬元，佔比12.2%；2015年收入7469.1萬元，佔比10.1%；2016年上半年收入2863萬元，佔比4.9%。

說到這裡，我們是不是可以下一個「簡單」的結論了？坐擁4.46億用戶的美圖，好像真的賺不到錢。

各位看懂了嗎？99.9%的美圖用戶是不會給這個公司掏一分錢的。嗯，我們再次被亮瞎了眼~

美圖具備投資價值嗎？

即便美圖如此不賺錢，它上市的步伐也是無人阻擋的了，投資人坐擁巨額回報也是板上釘釘。互聯網公司虧損上市的先例多如牛毛，我們完全沒必要大驚小怪。這裡我們要說的主要是針對小股民。

美圖去香港上市是一個相對穩妥且「雞賊」的選擇。我們上述分析的情況，以老美的精明不會不知道。而且渾水、香櫞這樣的做空機構在美股市場專挑中概股下手，要真的被「抓包」，以美圖的「脆弱」程度恐怕挨不了兩下。

相反港股上市的好處就太多了。首先上市速度快，一般在6-12個月左右就可以完成整個過程（嗯，還是為了快，投資人表示很著急）。其次是香港上市後的再融資非常便利，通常是股東大會授權董事會，不需要額外的行政審批。在香港可以使用的融資手段極為眾多，包括：配售、供股、可轉債、認股證、高息債、槓桿融資等等。在香港資本市場，除個別年份以外，上市公司的再融資的規模都超過了首次公開發行的規模。哇塞，好爽啊~這樣將來花錢就更方便了。再次，香港上市公司的控股股東禁售期僅為6個月，相比美股的1年和A股的3年禁售期要短得多（投資人還是表示很著急）。

回到小股民的話題中來，美圖究竟具備投資價值嗎？

對於任何一家上市公司來說，其股價具備上漲的能力或潛力才具有投資的價值。那麼股價緣何上漲？當然跟公司的盈利能力有關。

美圖的現在看樣子是沒有盈利能力了，那麼未來呢？

如果我們現在說美圖是一家手機廠商應該沒有什麼異議吧？既然是手機廠商，那麼就讓我們把目光轉向打得頭破血流的手機市場吧。

2015年，國產手機出貨量第一的華為共售出1.08億台手機，而排名第十的魅族的出貨量是2000萬台。美圖387775部的銷量和羅永浩的鎚子有得一拼，走的應該是小而美的情懷路線。

2016年開始，國內手機市場基本進入存量階段，連小米都開啟了「線上線下兩條腿走」的路線，單純的線上銷售真是賣不動了啊。

從手機產品本身的角度，購買美圖手機的人大多是抱有其具備卡西歐自拍神器相似的外形卻只有一半的價格和相似的「美顏功能」。但是所謂的「美顏功能」本身就不是什麼獨家專利，如今哪家手機廠商不在自拍、磨皮、美顏的功能上下盡功夫？美圖手機所謂的自拍利器到今天恐怕早就是自欺欺人的口號了。至於山寨卡西歐自拍神器的路子更是走得一時，走不了一世。

一家依靠手機利潤為生的廠商居然在國產智能手機的黃金爆發期沒有提高銷量，白白錯失機會，恐怕也是前無古人了。

拋開手機不談，那麼坐擁4.46億用戶的App群未來有沒有盈利的可能呢？我們並不敢下絕對的判斷，但現在賺不了錢未來賺錢的可能性也不大。

首先美圖始終堅持走的是工具路線，以工具切入獲得用戶的邏輯本身並沒錯，事實也證明是成功的。但是接下來需要以工具形成變現的能力這一步美圖就沒有做好，或者說「美顏工具」本身就不具備變現的邏輯閉環。我們可以看到那些以工具起家如今具備變現能力的公司和產品的共同邏輯，就是垂直領域的壟斷。也許你會說，美圖在手機上沒有對手啊，哪有什麼美顏的App有億級，更何況是4.46億的裝機量呢？

這話是對的，但是邏輯是錯的。美圖的對手並不是美顏App，而是手機廠商，是華為，是小米，是oppo，是vivo，甚至是魅族，是努比亞。它們真的都是「美顏手機」呀！

現在你還會覺得美圖沒有對手嗎？它的對手不但數量眾多，而且實力雄厚、體量巨大。

《論語》有雲，「吾恐季孫之憂，不在顓臾，而在於蕭牆之內。」美圖的「季孫之憂」恐怕也將會產生自「蕭牆之內」，一旦它那4.46億龐大的用戶群體未來無法產生付費，必然是一股「反噬」的巨大力量，而資本市場大概也不會給其太多的耐性。到時候的買單的恐怕依舊小股民吧。

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