「滬港通」會拉平兩市股價嗎？

06-01

風乍起，吹皺一池春水。

這風起自李克強總理博鰲論壇演講：「我們將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。」

總理講話的時候是北京時間上午10點42分左右，大約13點10分，中國證監會官方網站發布了中國證監會和香港證監會的聯合公告，正式宣布啟動滬港聯通試點，上交所和港交所將允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定範圍內對方交易所上市的股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分，滬股通的總額為3000億，每日額度為130億人民幣，港股通總額度為2500億人民幣，每日額度為105億。試點初期，滬股通的股票範圍是上證指數180與上證38的成份股，以及上交所上市的A+H股，港股通的股票範圍是恒生綜合大盤股指數、恒生綜合中型股指數的成份股以及同時在滬港上市的A+H股，參與對象為機構投資者以及賬戶不低於50萬人民幣的個人投資者，正式交易開通大約需6個月。

誠如水皮先生所言，「滬港通」的改革與國家戰略意義不需我們去多說。近一時期，低迷陰鬱若冬眠的滬市隨即感受到春天的訊息，於13點48分開始放量上漲，盤中指數漲幅近2%，港股稍微滯後三分鐘，盤中漲幅也近1.7%。

這是利好嗎？當然是，股市的反應就是最好的註解。

之所以是利好，是因為增加了股市資金的自由度。我們知道，100元的超市代金券只能兌換95元的現金。為什麼？因為它自由度受限，只能在超市消費。原來投入股市的100元錢，因為自由度受限，只值95元，「滬港通」擴大其自由度，相當於增加了5塊錢的價值，這會吸引資金流入。無論對於A股來說，還是對於H股來說，都會吸引資金流入。

在市場內部，也會出現資金從不能「滬港通」的股票向能夠「滬港通」的股票轉移。具體來說，在A故市場，資金會流出創業板、中小板，流向主板，特別是「滬港通」股票。

上一輪牛市前，或者說股改之前，A股對H股普遍有30%以上的溢價，但是現在情況已經倒過來了，H股的股價普遍高於A股。截至目前，倒掛的A+H股有23家之多，幅度最大的海螺水泥倒掛達48%，A股漲停後才19元，而H股卻是33港元。那麼「滬港通」會拉平兩市股價嗎？

回答這個問題，我們首先需要弄明白為什麼兩市會倒掛。

其實，兩市倒掛完全正常。港市制度完善，執法嚴，股票本來就應該比A股值錢。而且港股實行T+0，自由度大，這也提高了其真實價值。

我的看法，在「滬港通」正式開通以前，A股H股價差會有所收窄，但完全拉平可能性不大。之所以說會有所收窄，是因為「滬港通」導致市場預期A股將因此由T+1改為T+0，這會刺激A股上漲，縮小與H股的差價。之所以說不會完全拉平，是因為港股制度完善，執法嚴格，其股票更具有投資價值。A股市場經常出現的「見光死」，就表明利好還沒有公布，主力就已經知道並布好了局，只等消息正是發布，便收錢出局了。所以利好消息一公布，來個大漲，然後就是一路大跌。我好奇的是，「滬港通」利好會不會也是「見光死」呢？

這帶來一個A股價格動態變化的可能路徑圖：價格先是上漲，但如果沒有T+0制度改革跟上，那麼在「滬港通」正式開通以後，A股大跌、H股大漲的情況很有可能會出現。

經濟學是科學。科學能夠推出可以檢驗的含義。影響股價的因素實在太多，並且時時在變化，但A+H股同為中國公司，打通港市、滬市兩個市場之資金流通後，股價差異反映的就是兩個市場的制度差異了。兩市制度不變，兩市A+H股股價的差異也應該是穩定可觀察的。