【重磅】製造業投資首次負增長，中國或已站在流動性陷阱邊緣

「很多人都認為08年的經濟危機不會像1929年那次那麼長，但現在我們看到全世界很多經濟體都還在經濟危機的泥淖里越陷越深，這是傳統經濟學無法解釋的。」

在「2016上海房產經濟與城市大數據論壇」上，國家信息中心首席經濟師範劍平博士站在世界的角度看中國，從宏觀經濟的角度出發，為我們預測包括房地產市場在內的中國經濟走勢。

范劍平認為，在世界經濟普遍不景氣的當下，人口老齡化更成為中國經濟發展的心病，而中國是否已站在流動性陷阱邊緣？房地產市場過剩是否會引發一系列連鎖反應？中國未來唯一的出路又在哪裡？ GDP6年不斷減速，何時才能見底？我們究竟該如何產生新的增長動力？

 來  源  /  正和島（ID：zhenghedao）

演  講  /  范劍平

編  輯  /  謝芸子

回顧「渡邊太太軍團」  從世界看資產配置荒

我從宏觀角度談談當前國際國內的經濟走勢，以及資金流向對中國房地產的影響。

最近幾年，我們慢慢感覺到有一些現象，用傳統經濟學無法解釋了。2008年美國次貸危機惡化成國際金融危機後，世界各國為了刺激經濟需求，不乏擴張性的財政政策和貨幣政策，通過政府帶頭投資，拉動企業跟投。

同時由於政府印鈔增多，可能造成通脹預期，消費者也會跟著消費，這時候如果把全社會投資和消費的熱情都激發出來，短期的需求不足的現象就會慢慢消失，經濟就會回到正常狀態，這就是大家期盼的「經濟復甦」。

2008年經濟危機，大家預測不會像1929到1933年那麼長，但是到今年，危機已經第8年了，除了美國經濟復甦，世界大多數經濟體越陷越深，印那麼多鈔票都沒有用，我認為從根本來講，經濟增長還是要靠資本積累和技術進步。

當你發行大量貨幣時，必須要和新技術結合，才能形成新興產業，形成新的實體經濟投資的增長點，世界經濟一定是在新興產業的帶動下實現復甦的。但是在金融危機前後的很長一段時間，投資於金融資本太多、而真正投資於科技創新的太少了，從全球範圍來看都是如此，其中美國可能是最重視技術創新的國家了。

也正是因為科技創新成果與資本相結合，把美國從危機中救出來，但是這個力量沒有大到把全世界經濟從危機中拉出來。所以現在出現了一個尷尬的局面，就是資本找不到新技術相結合的時候，會自己去創造泡沫，包括房地產泡沫、金融市場泡沫。但是2008年以後，金融市場已經炒作得很長一段時間了，到去年美聯儲加息，大家才開始感覺害怕。資本市場的老手開始從金融市場上退出來，追求一些避險產品，甚至大家都去搶購避險產品的時候，一些國家的國債被搶購的最後成了負利率。

很多國家的央行開始實行負利率政策，比如歐洲的央行、日本的央行等等，都鼓勵銀行向企業貸款，但仍然不起效果。所以大家擔心未來會出現通脹的現象。但是實際上又出現負利率，重現了通縮。所以很多人說世界各國央行行長已經失去了方向感，美聯儲未來也不排除負利率這個選項。

2008年以後，美國經濟最糟糕的時候也實行零利率，也就是美國也可能出現通縮，美聯儲也是有思想準備，知道現在這個刺激政策刺激不了經濟復甦，長久負利率的出現這將是大家從來沒有遇到過一種新情況。

歷史上有一個國家曾經出現過流動性陷阱，出現過長期通貨膨脹現象，就是日本。央行無論印多少貨幣，這些錢對刺激經濟沒有用處，這些錢掉入的黑洞，這個黑洞就是流動性陷阱。

但是因為當時只有日本一個國家是通縮，其他國家都在通脹，所以日本可以把資金拿到別國套利。當時不僅日本的金融機構在外匯套利上做得很成熟，甚至很多家庭婦女也做的成功，國際金融界稱她們為「渡邊太太軍團」，這和今天的中國大媽很類似，不過她們的水平比我們的大媽高很多。

但與當時的日本相比，世界性負利率和通縮的情況就麻煩了，「資產配置荒」不僅對經濟產生了影響，世界性的收入分配矛盾也會更加凸顯，很有可能會出現民粹主義、保守主義、孤立主義盛行的情況。

速食麵沒有成人紙尿褲好賣？冰凍三尺非一日之寒

所以目前來看，全球所面臨的形式都是過去沒有想到的，當然這些問題同樣在中國存在，而中國還比別人更多一個麻煩，就是人口老齡化的問題。

對於中國，貨幣增長速度遠遠超過GDP的名義增長速度。但是在這麼快的貨幣增長速度的情況下，中國的GDP卻掉得非常快。

而我國這麼多貨幣，同樣也找不到新技術相結合。所以我國也出現資金脫實去虛、不願意到實體經濟投資的情況。大量資金流入股市，最後還鬧出股災，但對外投資增長卻也達到60%。從整個國家來講，這些都是資金找不到技術成果來結合的結果，想要產業升級、企業進步，但並沒有技術積累。

這個問題不是一兩天，冰凍三尺非一日之寒。

回過頭來看，中國對科技投入嚴重不足，我們有五年規劃，一般有32個考核指標，會從方方面面考核五年規劃有沒有完成任務。一般來講這些指標的目標值設定，會留有餘地，大多數都能夠完成，甚至是超額完成。

但是在我們剛剛過去的兩個五年規劃，有一個指標連續十年沒有完成，這就是企業科技研發投入佔GDP比重，也叫做創新強度。

2010年是十一五規劃的最後一年，當時科技研發投入應該達到GDP的2%，但是只到達了1.75%，十二五時期我們把該目標值設置在2.2%，但是十二五時期做了很多軍工項目，例如嫦娥、神舟等。去年，我們仍然沒有完成任務。所以未來能不能完成這個指標，還要做出很大努力。

但是現在回過來看，我們也有少數企業一直堅持做研發，例如華為的厚積薄發，但是大多數企業在這方面投入是不足的，中國政府一直對房地產大力扶持，現在看來也應該分一點給科技研發，或許今天也不會如此被動。

在這個背後，我們說也看到中國的另一個麻煩，就是我們剛剛提到的人口老齡化問題，中國房地產也遇到了人口瓶頸。

80後有2.28億人，可以說是人口爆發的十年，這十年當然也是中國房地產最火爆的十年，但是後來獨生子女政策，90後人口一下子減少到1.75億人，00後人口進一步減少到1.45億人，準備的產能就變得過剩了，房子不好賣了。

緊接著圍繞房地產的重化工業、鋼鐵、水泥等產業也開始產能過剩，連啤酒、速食麵、手機等年輕人喜歡的東西都不好賣，而最好賣的是老年人用的紙尿褲，老齡化的確來了。

這種老齡化帶來的最明顯結果是勞動力佔比的下降，中國人口紅利在慢慢消失，到2012年，16歲的年輕人開始少於55歲退休的年長者，勞動力總量減少345萬，這個是整個勞動力所帶來的供求關係的明顯變化，而產業結構確沒有升級上去。

今年GDP增速恐低於6.9% 製造業投資首次負增長

現在最供不應求的不是高端勞動力，而是農民工、保姆、護工，今年畢業的760萬大學生反而成了最難找工作的群體，所以白領的工資不怎麼漲，保姆的工資卻漲的跟自己掙得一樣多。

我們現在正應該是農民大量進城的時候，2015年中國城市化率是56.1%，但是流動人口卻減少了568萬，城市化早衰現象出現了，而戶口、社保以及城市的高房價成為「告老還鄉」的主要原因，這個和未來的房地產也有很大關係。

多年來，一講到房地產都會講到城市化。全球的央行都感覺，無論印多少貨幣，也帶不來經濟復甦，印鈔票沒用，邊際效率低，甚至出現流動性陷阱的時候，所以資金推動對房地產市場來講，也並不是有利的，更何況再加上人口老齡化、農民工退減的現象。

從中國的短期來看，今年恐怕GDP增速會低於6.9%，我們已經連續6年年度GDP減速，到現在仍然沒有見底，如果想在未來穩住6.7%，出現L型增長曲線，從現在投資的增速來看，都還要付出更大努力。

從長期來看，一個國家的經濟增長需要積累，今年固定資產投資增速，應該說是多年來低點，今年上半年投資增長速度只有9%，其中6月份只有7.4%，這一次投資減速和去年房地產投資減速的帶動不一樣，主要是製造業投資下滑所引發的。

房地產投資一般佔總投資18%、19%，而製造業卻佔到總投資的35%左右，今年6月份，我國的製造業投資出現了負0.3%的增速，這是我國第一次出現製造業投資的負增長。

在中國過去的高增長中，一個重要的因素是我們儲蓄率高、投資率高。目前來看，中國的儲蓄率並沒有明顯變化，投資率掉下來了，實際上民間房地產投資也一直是負增長。短期來看不能保證第二季度GDP增速6.7%，也是因為這個原因。

對中國來講，靠貨幣政策刺激經濟增長，效果越來越差，企業由於放得貸款比較多，對經濟前景不看好，就會存定期存款，所以這個時候可以說社會說不缺錢，只是企業不知道往什麼地方投資，那麼央行降息也沒有必要，連央行司長也承認中國現在站到了流動性陷阱邊緣。

所以這個時候中國未來唯一出路是靠供給側結構性改革，要鼓勵往科技研發配置，提高勞動力素質， 升級產業結構能夠，才有可能使整個經濟走出現在的困境。資本能夠找到新技術相結合，我們才能夠真正產生新的增長動力。未來中國供給側結構性改革成功標誌，不是中國GDP增速重新回升，而是全要素生產率的提升。

5月家庭房總貸款5千億  只有一種城市房價會逐年上漲

對於去槓桿而言，現在真正高的是企業槓桿而並非家庭部門槓桿。5月份，對家庭住房貸款放貸總額為5千億，而對企業放貸僅1千多億，要貸款的企業抵押物不足或者是擔保不足，幸虧老百姓在還有買房子的積極性，這對銀行的幫助很大。而對於中國來說，今年房地產去庫存不是特別明顯。

所以在這樣的大形勢下，也不會出現全國房價的普漲，當然也不會出現全國房價全面崩盤，這兩種過於樂觀和悲觀情景都不會發生。

一個城市的常住人口數量除以戶籍人口數量的數值如果小於1，說明人口需求量在下降，這個情況在新一輪產業結構當中會處於弱勢，不能創造足夠崗位，年輕人往外跑，房價一定會跌。而南方很多城市出現出口競爭力下降的情況、很多當地的農民工退潮，所以這些城市儘管常駐除以戶籍人口數值大於1，但比重確是下降的，未來房價也是難以上漲，甚至是5-10年都房漲不上去。

中國未來只有一種城市，五年來常住人口不僅僅大於一還是逐年上升城市，這些房價會上漲。這些城市有兩個特徵，第一個特徵服務業佔GDP比重與其他城市相比相對較高。中國目前就業崗位主要不是靠製造業創造，製造業開始取代人工，哪個城市就業比重達，創造崗位就多，帶動剛需就多，這個城市房價會上漲。第二，創新強度，科技研發投入佔GDP比重，因為這個比重高的城市，往往是新一輪產業結構當中處於優勢。高科技企業極具區，高科技上市公司多，隨著這些上市公司的上市，全國人才在這些城市集中，會帶來財富集中。   

北京人講北京房價不是靠北京人抬起來，是靠全國富人抬起來的，而山西煤老闆帶錢來北京買房的時代過去了，未來是通過資本市場向科技創新強的城市集中的。

所以這一輪北京房價上漲最快的區域是什麼地方？是海淀區、中關村。這裡面可以看出，中國未來房價上漲的城市會越來越少，會上漲的地段也會越來越少，北京金融街是金融產業集齊聚，北京CBD是商貿業集聚區，海淀區是教育、學府的集聚區，這些地方是房價上漲最快區域。中國房地產新一輪產業結構調整中，和過去變化形勢有很大變化，必須跳出房地產看房地產，才能夠看得清楚其中一些規律。