大股東股權凍結風險手冊：上市公司將遭遇四重衝擊(14.6.28)

06-01

21綠靴資本徐亦姍北京報道

不可小視的是，大股東股權凍結背後，自身資金鏈壓力往往通過股權紐帶傳導至上市公司層面。

「上市公司一般是大股東的核心資本平台，除了每年的利潤分紅貢獻外，也為大股東留下資本套利和間接融資手段。」有券商研究人士向21綠靴資本記者指出。

最為明顯的是，當大股東資金鏈緊張之時，往往會跟上市公司間進行違規關聯借款或關聯擔保，由上市公司層面間接抽血。

此前，天津海運（600751，SH）拋下的120億巨額再融資即被市場質疑，為大股東大新華物流輸血。

2013年8月，天津海運發布再融資方案，擬增發34.48億股，於航運業低迷背景下，購置10艘超大型油輪和4艘液化天然氣運輸船逆勢擴張。而同一日，大股東大新華物流所持上市公司全部股權2.67億股被司法凍結。

由此分析人士指出，其120億再融資一方面或用於承接大股東旗下相關資產，另一部分則以流動資金方式向海航系供血。

頻繁輸血大股東背後，無疑將造成上市公司利益被關聯交易侵害，影響正常經營。事實上，在實際操作中，大股東資金鏈緊張程度往往決定著上市公司造成的不同影響。對此，21綠靴資本記者將通過案例抽絲剝繭，逐層剖析上市公司大股東股權凍結背後的四重風險。

第一層：大股東支付能力堪憂影響上市公司增發

大股東股權凍結背後，不論是連帶擔保責任、還是自身債務糾紛，都說明大股東資金壓力較大，現金流運轉已經出現問題。

不過，由於上市公司經營決策由管理層運作，大股東控股企業不直接涉及其中，所以對上市公司經營並不會產生直接影響。

但對於一些推行資產重組的上市公司來說，大股東往往扮演「埋單」的關鍵性角色。特別在增發過程中，機構投資者難尋，大股東承擔認購部分上市公司新增股權責任，一旦此時支付能力堪憂，相關增發方案會遭受直接衝擊，或被推遲或被更改。對擬進行再融資和資產重組的上市公司來說，大股東支付能力不足也使後續資產運作留下陰影。

典型案例：山水文化（600234，SH）

事件：6月13日，公司發布公告稱，黃國忠持有公司2000萬股因涉及借款合同糾紛一案，其持有本公司的2000萬股股份（占本公司股份總數的9.88%）被司法凍結。

增發方案：黃國忠及其控股子公司廣西鉦德擬以51，600.00萬元現金認購上市公司非公開發行的100，000，000股股份的行為，本次非公開發行完成後，收購人黃國忠、廣西鉦德及其一致行動人六合逢春合計持有山水文化138，107，160股股份，約佔上市公司總股本的45.66%，上市公司實際控制人仍為黃國忠

目前進展：6月26日下午，21世紀經濟報道記者致電山水文化證券部，詢問黃忠股權凍結一事對公司增發方案影響，該證券辦人士回應稱，「對於大股東的事還在處理中，公司也在跟進，一有情況就交代給廣大投資者。黃國忠的資金鏈沒問題，不會影響公司股權增發。」

大股東債務問題：相對較輕，有望通過債務協商解決

對上市公司影響程度：二星

第二層：大股東債務糾紛遺禍上市公司重組

而對於一些正與大股東進行資產重組的上市公司來說，伴隨大股東債務情況的一再惡化，或將導致擬重組的標的資產查封凍結，導致資產交割無法進行。

典型案例：*ST天威

遭遇問題：由於陷入債務糾紛，交銀金融租賃有限責任公司向法院申請對天威新能源控股有限公司、天威集團的銀行存款915，363.89 元或同等價值的其他財產採取訴前保全措施。

目前，上海市浦東新區人民法院查封、凍結天威集團以下資產：天威集團與*ST天威已實施資產置換正在辦理過戶的位於保定市天威西路2222號的房產；天威集團與*ST天威已實施資產置換正在辦理過戶的位於保定市天威西路2222號的房產；天威集團與*ST天威已實施資產置換正在辦理過戶的保定市國用（2000）字第 1306002671 號土地使用權。

同時查封了土地使用權證號為保定市國用（2003）字第 1306002670 號土地使用權（該宗土地已於2013 年10月以增加註冊資本的方式注入保定天威集團特變電氣有限公司，並辦理了新的土地使用權證）。

目前進展：公司證券辦人士回復稱，資產查封是去年的事，目前該資產還處於查封狀態，由於已經進入司法程序所以後續交割的事也不好說。

大股東債務問題：程度較重，最近一季資產負債率高達94%

影響程度：四星

第三層：大股東融資黑洞上市公司變身提款機

可怕的是，大股東債務問題日益嚴重背景下，上市公司往往充當融資或資產變現通道，化身大股東潛在「提款機」。

「大股東資金鏈緊張時，為籌得資金，往往違規與上市公司關聯借款或關聯擔保融資，一旦償債出現問題，上市公司也因承擔連帶擔保責任遭受波及。」前述券商人士進一步指出。

此外，一些上市公司大股東提款手法則更為隱蔽，通過加大關聯交易向母公司利益輸送緩解債務壓力，或向上市公司變賣資產套現資金，更有甚者，利用上市公司平台再融資輸血母公司。

典型案例：*ST生化

事件：公司在股票暫停上市期間，由於自身借款及對外擔保數額巨大且逾期，引發了一系列銀行借款訴訟糾紛，公司管理層最大限度地保全了公司財產。截至2012年11月30日，上市公司對外連帶擔保責任本金餘額為15145.55萬元。其中部分為與控股股東及關聯方擔保有關。

大股東債務問題：嚴重，債務糾紛頻繁

影響程度：四星

第四層：大股東股權拍賣上市公司控制人易主

伴隨大股東債務黑洞進一步加劇，已無法通過自身解決問題，為償還貸款最終其所持股份被司法手段拍賣，導致上市公司控制人易主。

典型案例：*ST賢成

事件：*ST賢成實質控制人黃賢優為套得資金，未通過股東大會大量利用上市公司平台為旗下公司違規擔保。後因資金鏈斷裂債務曝光逃至香港避難，留下高達132億元債務留給上市公司獨自承擔。其後，黃賢優通過西寧國新持有的37587.5948萬股被拍賣，以5310萬元出售給自然人張淑梅，張淑梅亦成為公司新任大股東。

大股東債務問題：極為嚴重，資金黑洞高達132億

影響程度：五星

（編輯楊穎樺）

26億凍結股權調查 33上市公司大股東資金鏈正在顫抖(14.6.28)

21資本綠靴徐亦姍北京報道

上市公司大股東那些被凍結的股權，是他們資金鏈的晴雨表。伴隨大股東股權凍結情況進一步惡化，他們的資金鏈也正在顫抖。

最新消息來自於6月26日*ST三毛（600689，SH）的一則公告，公司指出因中信銀行訴公司及原控股子公司上海三毛進出口有限公司（以下簡稱「三毛進出口」）金融借款合同糾紛案，其所持有的浦發銀行236.6萬股及上工申貝140萬股已經被法院凍結。

上述糾紛中共涉及9，644，014.96美元及逾期利息191，729.26美元，其中*ST三毛承擔中信銀行對其子公司三毛進出口的授信債權連帶擔保責任，被保證的主債權最高額為人民幣6000萬元，由此被提起訴訟導致股權被凍結。

股權凍結背後，是*ST三毛自身資金鏈的岌岌可危。其2014年一季度資產負債率已經高達63.48%，且當季凈利潤虧損974.22萬元。

*ST三毛僅僅是冰山一角，今年上半年以來，因債務糾紛而導致的上市公司股權被凍結數量快速提升。根據同花順IFIND統計，2014年1月1日至今，共有33家上市公司股東股權被凍結，共涉及26.28億股，而2013年全年62家上市公司被凍結股權合計則為41.31億元。

「近期貨幣市場波動對實體的傳導明顯，資金價格上升直接導致實體經濟企業，特別是中小企業資金鏈緊張，而企業之間的相互擔保更將資金風險在區域內快速傳導。」一位沿海地區城商行人士對21綠靴記者指出。

梳理股權凍結髮生類型可以發現，一方面，從事實體經濟的大股東遭遇經濟下行衝擊後，出現資金鏈斷裂，因無法償還貸款導致被質押融資的股權遭受凍結；一方面，在互保文化濃郁的江浙滬一帶，亦有不少上市公司股東以股權替他人做擔保，一旦借款方資金斷裂無法償還，這些股東手下股權也將被迫凍結。

這些顫抖的資金鏈，已經開始影響上市公司大股東的控股安危。

「對於上市公司股東，特別是控股股東來說，其手中不少持股是未解禁的，或者是作出不減持承諾的，可變現性較差，但從融資角度來說，股權質押可以提高資金流通性，所以A股上市公司股東股權質押現象頗為頻繁。」有券商研究人士向21資本綠靴記者提醒稱，「但一旦出現違約風險，上述被質押股權也面臨凍結變現可能，最終有可能導致控制權轉移，風險不容小視。」

33家上市公司、26億股權被凍結背後，從實體經濟到信貸面的不確定性因素，這些暗流洶湧的諸多事件猶如一塊塊拼圖，當整個全景圖日漸清晰時，呈現的可能是一幅讓人不安的畫面。

9公司股東涉身互保危機

詳細至區域版圖上，自古擔保氣息濃厚的江浙滬一帶，再度成為本輪股權凍結的顯眼標的區域。其2014年上半年中，33家涉股東股權凍結的上市公司中，有9家註冊地址為江浙滬一帶，佔比達27.27%。

而上述佔比在近三年來逐步走高，亦從側面反映該地區資金鏈緊張情況或有所加劇。2012年，57家涉股東股權凍結的上市公司中，江浙滬地區共有10家上榜，佔比達17.54%；2013年，39家涉股東股權凍結的上市公司中，江浙滬地區共有9家上榜，佔比達23.07%，而及至今年上半年以來，該佔比已經激增至27.27%。

對此，一位北京大型商業銀行信貸部門人士向21世紀經濟報道記者直言：「地方擔保圈文化有明顯的地域性，跟當地實體經濟類型、政府控股企業情況、當地銀行放貸風格都有直接關係。相比之下，東部沿海地區實體經濟和民營資本活躍，相對西南內陸地區而言，東部沿海地區銀行房貸比較放得開，企業之間互保頻繁，更容易爆發集中債務風險。」

而這種互保危機，也在本輪股東的股權凍結中體現得淋漓盡致。根據上述同花順數據統計，2014年以來，上市公司股東股權凍結數量最大的為鄂爾多斯集團，涉及股權高達4.2億股，對應其停牌前收盤價7.5元，二級市場市值高達31.5億元。

6月25日，鄂爾多斯（600295.SH）一紙公告稱，大股東鄂爾多斯集團持有的全部股權4.2億股股份（占公司總股本的40.7％）遭工商銀行申請凍結。而在十幾天前，該大股東所持股權也因同樣理由，被中國銀行以及中信銀行分別申請凍結。

三家銀行連續追討背後，是鄂爾多斯集團連帶擔保下自釀的苦果。公告顯示，鄂爾多斯集團在涉及上述銀行的幾起貸款經濟糾紛中，向借款人提供了貸款擔保，後因借款人與銀行就主債務產生糾紛，鄂爾多斯集團被迫承擔擔保責任導致股權凍結。

而根據21世紀經濟報道記者統計，年初至今涉及股權凍結的33家上市公司中，其中9家公司股東均替別人做連帶擔保，後因借款方還貸不力，被迫捲入債務糾紛，導致股權被凍結。

這種互保下的股權遊戲無疑極具風險，「有些上市公司大股東拿自己手中股權為其他企業做連帶擔保，這種一般都要做股權質押手續的，借款人不違約還好，一旦違約大股東就要承擔連帶責任，股權被凍結後借款方要遲遲償還不了，最終凍結股權也會被拍賣或從大宗交易平台轉讓變現以償還貸款，嚴重的還會導致控制權易主。」有銀行業從業人員向21世紀經濟報道記者指出。

21世紀經濟報道記者從業內了解到，為了不導致控股權易主，一旦出現股權凍結，大股東都會跟違約借款人進行緊急溝通防止債務進一步惡化，或以現金性貨幣作為代償，避免股權變現。而伴隨債務糾紛和解，上述被凍結股權也會在銀行申請下予以解凍。

大股東的經營危機

除互保引發的禍起蕭牆外，不少本身就從事實業的大股東更因自身資金鏈斷裂，無法償債導致股權被凍結。

最為典型的為央企控股的*ST天威（600550.SH），其大股東天威集團近年在光伏新能源領域的巨額投資幾乎全部虧損，現金流岌岌可危。記者手中一份天威集團財務報告顯示，該公司2013年累計實現營業收入738670 萬元，較上年增加2.33%，但因受新能源產業拖累，累計凈利潤-639082 萬元，其中僅計提各項減值及預計負債就高達580275 萬元。

深陷新能源泥沼，公司一季度凈利潤再度巨虧28860萬元，不僅如此，天威集團還聲稱2014年業績亦難有起色，「受國內外宏觀經濟環境影響，新能源市場低迷的局面仍未扭轉，公司所屬新能源產業當期仍為虧損，影響公司當期盈利狀況，預計2014 年全年凈利潤仍為虧損。」

63億巨虧背後，是天威集團違規激進涉獵新能源領域釀下的惡果。近期，一份來自審計署的審計報告顯示，天威集團新能源等投資存在決策不規範、效益不佳甚至嚴重虧損等問題。

其中，2008年至2012年，天威集團21個新能源固定資產投資項目中，有20個未經董事會審議等法定程序，涉及投資額152.75億元；2010年至2012年，天威集團未經發展改革委批准擅自上調投資計劃，實施的境外新能源投資項目因設計缺陷等原因被迫停工、破產清算。

巨額投資背後，新能源產業的驟然下行直接導致上述投資血本無歸，與此同時天威保變對外融資則如滾雪球般迅速擴大，經營風險快速增長。至2013年5月，天威集團外部融資規模達234.42億元，2011年和2012年虧損分別高達11.90億元和33.28億元。

根據21世紀經濟報道記者手中一份最新財務報告，一季度天威集團總資產為223.85億元，同時總負債已經高達212.34億元，資產負債率已達94.85%。

負債纍纍下，天威集團對外貸款已現逾期。2013年1月，天威保變公告稱，大股東天威集團持有的10000萬股質押給兵器集團財務公司，隨後該股權質押數額一再上升至35200萬股。

2013年1月29日，天威集團接到法院民事裁定書，因與天威集團金融借款合同糾紛一案中，根據兵裝財務公司提出的財產保全申請，法院凍結了天威集團持有的本公司股票共計352，280，640股，占本公司總股本的25.66%，隨後該股份更被悉數輪候凍結。

「輪候凍結一般說明公司存在多家債權人，致使執行法院對其他執行法院已經查封、扣押、凍結的有登記的財產，進行輪候查封、扣押、凍結登記。財產被重複凍結情況下，公司往往債主較多，債務問題較為嚴重。」北京一家律師事務所人士對21世紀經濟報道記者表示。

對於上述被凍結股權，2014年5月，北京鐵路運輸中級法院判決兵器集團財務公司有權以天威集團質押的公司35200萬股股權折價或者拍賣、變賣股權所得價款在判決確定的債權範圍內優先受償。好在由於兵器財務公司是*ST天威實際控制人兵器裝備集團下屬財務公司，所以上述股權拍賣或不會導致公司實質控制人最終變更。

「在實體領域投資失敗後，一些上市公司的大股東除了其擁有的上市公司股份以外，沒有別的優良資產或可用資產來抵債。此外，由於上市公司股權變現容易，流通性強，債權人也傾向大股東以股權來做質押。」前述券商研究人士指出。

但其也指出，在頻繁股權質押背後，部分大股東贏利能力已經較弱，資產負債率也已經很高，一旦資金鏈斷裂造成股權凍結，則會將壓力傳導至上市公司層面，或涉及控股權拍賣，或引發關聯貸款、違規擔保風險。（編輯楊穎樺）