高瓴資本張磊：堅持價值投資，做時間的朋友

作為有著全球視野且管理著亞洲最大資產管理規模的基金之一，一向低調的高瓴資本卻有著非常靚麗的投資業績。從中國在新經濟領域最成功的公司騰訊、百度、京東、去哪兒、攜程、滴滴、美團、蔚來汽車，到傳統公司美的、格力、藍月亮、中通快遞，再到生物醫藥和醫療服務領域的百濟神州、甘李葯業、君實生物、信達生物、葯明康德、惠每醫療、美中宜和等。恪守長期結構性價值投資原則，支持企業以同理心和企業家精神參加到長期價值創造的過程中去，是高瓴資本在投資實踐過程中形成的獨特投資邏輯。

結構性長期價值投資有何內涵?又如何根據長期價值核心要素，尋找與之相契合的企業家精神?中國經濟的下一步增長空間又在哪裡?在上海2016第一財經年度峰會上，鮮少在媒體露面的高瓴資本創始人張磊受邀出席並一一做出了解答。

發現並創造價值

不斷預測風口、搶風口，進行廣撒網式投資，成為當下投資的一股熱潮，在急功近利、極為浮躁的創投環境下，大家都在和時間賽跑，快速「換馬」，堅持長期價值投資顯然頗具挑戰。

對於結構性長期價值投資張磊進行了拆解詮釋，「長期」的意思就是關注企業長期的價值，不在意一時一地的得失，在超長期持有的過程中把公司的價值做到最大化。「衡量標準只有一個：時間——時間是你的朋友還是你的敵人。」張磊說道。

「結構性」的反面是周期性，周期性其實是一種博弈，「零和」遊戲。在張磊看來，「中國的風口理論有它的價值所在，但它太強調機會主義，不強調結構性，高瓴偏好擁有長期持續的結構性競爭優勢的業務模式。」

所謂結構性競爭優勢即一個企業的經濟「護城河」，這是一個企業內在的結構性特徵，難以被競爭對手複製。高瓴通常會花大量時間分析一個企業的競爭優勢，並對「護城河」的不可攻擊性、和可持續性作為投資判斷的標準進行考量。

在張磊看來，價值投資分為兩個階段，第一階段是發現價值，第二階段是創造價值。所謂發現價值是要從經濟規律中尋找到好的商業模式，創造價值則是幫助公司一起成長，提供戰略諮詢、意見，乃至爭論，具體到公司的收購兼并、國際化，甚至運用大數據、技術團隊幫助公司一起成長，要看不同階段的公司發展機會在哪裡，創造價值的方式極為重要。

以高瓴資本投資的去哪兒為例，無論是在去哪兒創辦早期的風險投資、還是伴隨去哪兒上市IPO的基石投資，以及上市後的定向可轉債的投資，直至近期和攜程合併以後，高瓴又對攜程進行了高達10億美金的投資。「高瓴的全產業投資在全生命周期里創造價值，這個路可以走得很長遠，而不是不斷尋找下一個機會的投資，這樣才能把一家家企業做成中國好的企業，跟他們一起成長。」張磊總結道。

「當然，武林的功夫林林總總，我們也不能說價值投資就一定是少林武當名門正宗，但我覺得價值投資是一條康庄大道。我希望大家多做長期結構性的投資，少追短期的風口。」張磊向《第一財經日報》表示。

價值投資是動態的

2016年發生了一連串對金融界衝擊力極大的國際性事件，被稱為「黑天鵝之年」。而且中國的市場環境與美國非常不同，中國進入了新經濟階段，這些外部環境的變化是否會對投資公司的投資策略產生影響?

張磊表示，黑天鵝與新經濟，其實還是風險與機遇並存的一個老話題。其實價值投資的理念回到最根本，不只是簡單地尋找一家現在具有很高的品牌利益的公司，在中國這樣一個快速變化的環境中，價值投資是一個動態的不斷創造價值的過程，而不是靜態價值投資。

「世界上永恆不變的只有變化本身，怎麼去擁抱這些變化，把變化和價值的創造相結合，才是與之相契合的投資方式。」張磊解釋道。

另一方面，在這種高度不確定性的情形中，張磊認為自己所堅持的長期結構性價值投資策略對其是具有免疫力的，因為超長期投資的特點是著重於挖掘規律、抓住本質，發現具有長期持續的結構性競爭優勢的業務模式，所以這種模式具有反脆弱性和抗風險性。

「守正用奇」、「弱水三千，只取一瓢飲」、「桃李不言、下自成蹊」，在對話中張磊一再強調自己的投資哲學，這三句話分別源自《道德經》、《論語》、《史記》。雖然投資工具、投資方法源自西方，但不難看出張磊骨子裡的投資理念有著濃厚的中國哲學思想和民族文化自信，「把事情做出來，自然而然就會找到合適的客戶和企業家，我們要集中精力去想自己長期想做的事情。」張磊說道。

以同理心做企業家的超長期夥伴

進行長期結構性的價值投資，往往意味著你所投資的公司的創始人、企業家也要具備長期價值理念，才能形成投資人和企業家之間的高度默契。在張磊看來與高瓴所契合的企業家精神，首先要能夠理解長期價值理念，所做的事情並非為了實現短期目標，「好的企業家精神能延續自己的生命，超越自己的生命，能打造一個偉大的企業、組織。」

其次要真正能夠實踐價值投資，做創造價值的實踐者。「真正好的企業家精神，是非博弈性的企業家精神，是一個價值創造的企業家，每天要打造護城河，要深挖牆，廣積糧、緩稱王。」

其三，企業家還要善於研究、打造有戰鬥力和人文精神的組織。在簡單的僱傭關係之外，能夠將人才的生態通過更好的組織架構組織起來，調動大家的積極性和能動性，擁有共同的理想，其中考驗企業家能否和90後打成一片，能否和新時代打成一篇，企業家精神再加一點21世紀新型組織的打造方式就是超過僱傭關係的新型打造方式。

最後，企業家要擁有偉大的格局觀，其中重要的一點是要具備同理心。在張磊看來，真正具有格局觀的企業家，對企業、員工、競爭對手，包括各個方面擁有很強的同理心，能夠理解別人。

張磊曾說：「We are entrepreneurs who happen to be the investors.」意即：我們是創業者，只不過恰巧是在投資這個領域。

從並不發達的河南駐馬店走出，進入中國人民大學讀書，進而邁入世界頂級名校耶魯大學，到2016年6月成為耶魯大學315年歷史上首位來自中國的校董，張磊通過讀書教育改變了自己的命運，從2005年放棄紐交所首任中國首席代表的職位創立高瓴資本，站在金字塔頂端的他並未停留下腳步享受這個位置，而是尋找具備同理心的企業家，並以同理心做企業家的超長期夥伴。

近期張磊及所帶領的團隊不僅在全球創新前沿學習，也同時深入中國三四線城市進行調研，通過觀察發現中國內需消費市場正在蓬勃發展，但為什麼很多企業家都沒有感受到這種趨勢?「其實是供給創造需求。企業家要看到未被滿足的消費者，在中國就是在三四線城市剛剛踏入中產階級的消費者，企業家要帶領和引導下一代的消費。如果這裡面能結合新技術、結合大數據，就有很大的機遇。」

投資之餘，張磊也投身到一系列公益事業，連續七年在河南駐馬店設立107獎學金資助優秀學子，長期資助農民工子弟職業學校。2011年高瓴資本捐資創辦中國人民大學高禮研究院，通過一系列公益課程培養了逾千名具有創新實踐精神的優秀青年人才。同時作為未來論壇的創始理事張磊倡議設立並捐助具有「中國諾貝爾」之稱的未來科學大獎，並聯合中科院聯合設立AI基金，支持教育和基礎科研的創新發展。

在張磊看來，做公益和教育投資也是一種踐行同理心的方式。「成功很容易產生慣性，進入一個自我實現的怪圈裡面，這樣很容易把自己封閉起來，活在一個象牙塔裡面。這裡面永遠不要忘記一個詞叫做同理心。」

「因為你能夠更深的理解為什麼有些人的人生際遇與你不同，我們要想如何用更好的方式使得他們能改變自己的命運。」張磊進一步解釋。

堅持長期價值投資所帶來的收穫將張磊推向幕前，但背後獨特的成功經歷和對長期價值理念的解讀則讓我們認識了一個更為立體的張磊。「做價值投資，帶著同理心，不但能夠幫助社會，還能夠自我完善和豐富，這也是對自我的長期價值投資，這種人生也是更有意思的、能獲得長久的幸福感。」張磊說道。