中國債市的「至暗時刻」

來自專欄易簡財經

5月20日，東方園林發布公告稱，公司2018年擬公開發行的10億元公司債券，最終只成功發行了0.5億元。

對此，不少媒體稱之為「史上最慘發債」。然而，更令人擔心的是，東方園林的發債困難，只是企業總體融資困難、資金鏈緊張的縮影。

東方園林的5%發債成功率

公告顯示，東方園林本次債券發行規模不超過10億元，分2個品種。最終，品種一成功發行0.5億元，票面利率7%；品種二則全線潰敗，沒有實際發行規模。

受此消息影響，東方園林的股價持續下挫，幾近跌停，截至今日收盤，東方園林收報17.49元/股，較公告發出前股價累計下跌了6.4%。

東方園林成立於1992年，是中國園林第一股，主營業務包括水環境綜合治理、工業危廢處置及全域旅遊三個部分，業務主要通過PPP模式開展，是PPP明星企業。

東方園林這次所發債券的信用評級也不低。根據上海新世紀資信評估投資服務有限公司的評級結果，東方園林主體信用等級為AA+，該次債券信用等級為AA+，說明違約風險非常低。

明星公司、AA+的信用評級、7%的利率，即便如此，東方園林的債券發行仍然結果慘淡。

這到底是為什麼？

債券融資岌岌可危

廣州民信投資管理有限公司投資總監廖偉華對易簡財經指出，東方園林的發債困難，主要由全市場的資金風險偏好降低造成，東方園林的發債難，只是整個債市融資難的縮影。「就算東園過關了，也會有西園北園發不出。」

而整個債市的遇冷，與此前的債券市場頻頻爆雷脫不了干係。

Wind數據顯示，截至5月20日，今年以來，國內已有20隻債券出現實質性違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消、凱迪生態等10餘家，涉及金額合計超過163億元。

債務危機在整個實體經濟中不斷擴散蔓延。

而這輪債務危機的產生，主要是因為在監管趨嚴、銀根收緊的大環境下，企業的融資難度陡然劇增，資金鏈緊缺，企業過去在融資環境寬鬆情況下的高槓桿發展模式落下的隱患，終於在此刻集中爆發。

有分析指出，2015年股債牛市時企業發行的債券，很多都差不多在今年到期，而今年企業又碰上了去槓桿的大環境，集中到期的債務就難以一下還上，於是就出現了今天的債務違約潮。

而債務市場的頻頻爆雷，則又引發了整個債市的違約擔憂，市場資金風險偏好降低，企業的債券就難以賣出。

東方園林還只是發債結果不理想，有不少上市公司直接就取消了原定的發債計劃，比如盾安環境、中儲股份、崑崙萬維、中信證券等。

而根據東方財富的Choice數據，年初至今，滬深交易所債券中宣布發債失敗的債券多達69隻，涉及公司59家；而去年同期，僅有40隻發行失敗，涉及33家公司。更重要的是，上述69隻發行失敗的債券中，37隻是4月份之後出現的，佔比超過了50%，意味著，進入4月份之後，公司發行債券失敗正在加速。

整個債券市場目前的情況是，投資者都喜歡國企和央企，民企本來就不大受待見。現在連AA+級的東方園林的AA+級債券都存在發行困難，那其他AA+級以下的民企融資有多困難就更加不言而喻了。相關業內人士在接受媒體就表示：「如果是AA+評級一年的收益率至少要9%，而AA評級的可能再高都不一定能發出去。」

大規模債務違約潮出現疊加債券融資岌岌可危，中國債市迎來「至暗時刻」。

在資金鏈已經如此緊張、債務潮已經如此潮水洶湧的情況下，債務危機進一步導致企業發債難，而習慣「用新債還舊債」的企業又因為融資難而造成更嚴重的資金問題，誘發又一輪債務違約，如此惡性循環，民營企業命懸一線。

東方園林的情況也恰恰印證了這一點。據募集說明書，東方園林這次發債募資，主要是為了償還公司即將到期的債務，補充公司的流動資金。然而，隨著這次發債的慘淡收尾，東方園林「發新債償舊債」的盤算恐怕不好執行。

更糟糕的是，有分析人士指出，這次發債不利造成的輿論影響將對東方園林造成致命打擊。這次發債的慘淡結果，等於在跟全市場的人說：「東方園林的債沒人買」，那以後，還有人敢買東方園林的債券嗎？這無疑會對東方園林以後的再融資造成深遠的負面影響。

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融資渠道全方位收緊

其實，不止債市融資困難，股市融資、股權質押融資、銀行信貸等所有這些企業融資渠道都在全面收緊。

股市方面，IPO門檻大幅提高，審核通過率下降。據統計，今年前四個月，IPO通過率為50%，儘管較一季度的46.4%有所提升，但業內人士表示，從嚴審核的狀態不會變。

而據央行的統計數據，2018年第一季度，企業境內股票融資為1283億元，比起2017年的2596億元直接攔腰砍去一半，只相當於 2016年的45%。

股權質押方面，有業內人士對易簡財經表示，今年市場的錢實在是太緊了，大多都是有資產但沒錢，去年股權質押才6-8個點，而今年，十多個點能借到錢，老闆們就已經很開心了，十個點那是算非常便宜了，基本拿不到了。

銀行信貸方面就更不用說了。據21世紀經濟報道記者從多家銀行了解到，2018年銀行內部資金轉移價格（FTP）普遍上漲，受訪銀行中，最高的一年期貸款FTP高達5.1%，較同期央行基準利率上浮17%。

「實際上現在沒有9%、10%，我們根本放不了（貸款）。」某城商行對公業務人士表示。

根據央行統計，截至2017年三季度末，非金融企業及其他部門一般貸款加權平均利率為 5.86%，即上浮基準35%。

然而，即便企業可以承受大幅增加的貸款成本，銀行恐怕也根本沒有多少新增貸款額度可以放出。據一名銀行分析師透露，目前銀行業新增貸款規模在1萬億元左右，僅為去年同期的一半。在金融行業防範風險的大背景下，銀行業縮表趨勢愈演愈烈。

緊信用和結構性去槓桿的政策仍在全面推進，信用風險壓力在不斷提升。再加上非標融資管控和地方政府違規債務清理，企業融資渠道收緊程度和融資難度進一步上升，民企的風險暴露持續，高負債、低資質的國企和融資平台恐怕也難逃一劫。

可以說，2018年，國內民營企業正面臨「至暗時刻」，在資金鏈形勢整體緊繃的情況下，對於資金鏈緊縮的公司來說，熬過去，這就是黎明前的黑暗；熬不過去，很可能就死在了黑暗長夜，見不到明天的太陽。