【FICC周評】20180512精彩的信用、迷茫的利率

來自專欄投資是件不大不小的事

一、固定收益：精彩的信用、迷茫的利率

1、對於資金面，流動性維持寬鬆、超短端利率繼續下行而跨季存單利率明顯上行，以3M國股存單看，一二級供需兩旺、利率累計上行約15bp，一般存款增長乏力背景下的存單利率中樞下行不易。下周繳稅和MLF到期擾動市場，預計資金面慣性收緊但緊張程度難及4月，提醒關注存單的配置機會。

2、對於長端利率，在資金面延續寬鬆、信用風險加劇和基本面小幅超預期背景下，債券市場情緒低迷，長端利率顯著調整，基本回歸到降准前的水平。降准以來，市場並無明顯焦點、更多在於對前期信息和行情的消化，有幾點變化值得關注，一是經濟比預想的有韌性，高頻數據向好，商品價格走勢不弱；二是前期對於降准後貨幣政策的理解過於樂觀（貨幣政策從17年的穩健中性偏緊走向真正意義上的穩健中性甚至穩健中性偏松，可以更積極一些，但難言明顯地全面地放鬆）；三是價格本身也對價格未來的走勢產生影響，利率債潛在供給壓力和資管新規細則等偏空因素得到了市場更多的關注。下周關注最新發布的金融和經濟數據，基本面數據不超預期向好的話，建議可以更積極一些。

3、對於信用債，【從一級市場看】，資金面延續寬鬆，但受年報更新和信用違約事件頻發影響供給量非常小、一級認購情況較差，收益率有所上行；【從二級市場看】，市場情緒偏謹慎，低等級信用債收益率大幅上升。一是信用違約不斷蔓延，繼盾安突發債務危機（9日到期的盾安cp正常兌付），中安消、凱迪生態相繼違約；二是5月9日市場傳言個別券商拋售地產債（據Wind統計，5月9日單日地產債成交量為72.79億元，5月10日成交量繼續攀升至84.54億元，而5月以來的日均成交量僅為35億元）；三是5月10日外媒稱中國證監會將對債券基金近期可能存在的風險控制不力及違規問題進行檢查。結合XX基金被指責踩雷專家、XX資管實名dissXX基金等市場八卦，信用債市場很是精彩。違約事件的出現將進一步推動信用債研究的精細化，也對現有資管框架下的業務合作模式提出了更高的要求。

4、對於轉債，【從新券上市看】，天馬轉債、18中化EB和敖東轉債漲跌不一，值得注意的是，新券轉股溢價率明顯低於老券，可能與老券籌碼沉澱、未來轉債一級供給壓力有關，後續老券估值面臨一定的調整壓力；【從二級交易看】，中證轉債指數受股市帶動本周小幅上行，日均成交量明顯提升，轉股溢價率均值小幅下行，熱點仍集中在醫療、信息、材料等行業。事後看，負溢價博弈的存在一定難度，其本質是負溢價率與正股波動率的tradeoff，負溢價提供了一個折價買入正股的機會（距離轉股期越近越好）但並不意味著無風險的收益。總的來講，轉債的投資主要還是應該立足於對正股的研究分析。

二、外匯和商品：國內工業品需求不弱

1、對於外匯，美國4月CPI不及預期，市場對美國更快速度升息的預期下降，美元指數在高位徘徊。在岸人民幣兌美元創逾兩周新高。

2、對於商品，雖然EIA上調今明兩年美國原油產量預期且美國石油鑽井總數連續七周錄得增加，但美國退出伊朗核協議、委內瑞拉和北海產量下滑提振油價，油價繼續震蕩走高。工業品繼續走強，農產品小幅走弱。從國內中觀數據看，整體需求保持強勁並不是很弱，環保政策實施疊加去產能推進、黑色系普漲，而農產品表現不佳。

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