地方政府拿走超六成信貸成負債--中國式迪拜

作者：jiahao2009    文章發於：烏有之鄉    點擊數： 1038    更新時間：2009-12-25              【字體：小大】http://www.wyzxsx.com迪拜危機：市場原本等著政府擔保債務在亞洲，在盛產石油的中東，有一個面積只有3885平方公里的小酋長國，叫做迪拜，屬於阿拉伯聯合大公國所屬的7個酋長國之一。迪拜的經濟基礎，主要建立在房地產、金融和旅遊業上，房地產建築業佔到其國民生產總值的約20%，而石油產業只佔到約6%。近年來，迪拜政府意圖建設、發展中東首屈一指的金融中心、休閑旅遊中心和物流樞紐，大肆融資，大規模啟動泡沫經濟工程投資，推進了3000億美元規模的建設項目，積極興建世界級的住宅、奢華的帆船酒店等酒店賓館、娛樂設施，還打算建造全球最大的購物商場，以吸引富豪前來投資與消費，吸引世界各地的資金和遊客，希望以大規模投資和吸引消費來刺激經濟發展。自2003年以來，迪拜政府一度放任房價大幅度上漲，房地產泡沫等經濟泡沫嚴重。金融危機發生前一年內，迪拜的房地產價格上漲了近5成。隨著金融危機橫掃全球，金融地產泡沫迅速破裂，迪拜的房價出現下降。去年年底，迪拜的房地產業，便開始崩潰，大量建設項目停工或被取消。但是，在今年6月份，迪拜還在大張旗鼓地大搞建設，宣布將新建一座高達1100米的世界最高摩天大樓…直到11月25日，迪拜宣布，將重組其國內最大的企業實體也是迪拜政府旗下主權投資公司的「迪拜世界」，把「迪拜世界」的債務償還延遲6個月。從此宣告，迪拜房地產等資產泡沫終於破滅，出現了「迪拜危機」。「迪拜世界」的業務涉及房地產開發、港口運營、旅遊休閑、經濟自由區運營、私募基金、大型折扣店、航空項目、證券交易和金融服務等領域，各類資產分布於全球約100個城市，也是迪拜政府各類重大項目的主導者。「迪拜世界」的子公司棕櫚島集團(Nakheel)，是家大型房地產開發企業，多年來依靠寬鬆信貸和對外負債大規模開發房地產，開發了很多居住項目和填海工程，其中包括了著名的世界島和棕櫚島等超級豪宅度假區。如今，「迪拜世界」欠債已達590億美元，無法按時償還馬上到期的三批總額59億美元的債務，面臨破產危機，要把償還日期延長到明年5月底以後。為推遲債務的償還時間，迪拜世界正在運作一項借貸安排，尋求與債權人達成一項「暫停還款協議」(Standstill Agreement)：在這項借貸安排中，借款人同意貸款者毋須償還債項，直至雙方確認一項新的償還安排。這種協議通常是在貸款者破產即在無法按原先預定還款安排償還債務的情況下，與借款人達成新的信貸安排的過渡性協議。協議內容，只要是包括推遲其旗下房地產子公司即棕櫚島集團 (Nakheel)即將於12月14日到期的260億美元債務等59億美元債務。「迪拜世界」這次債務危機，也將立即直接影響到棕櫚島集團的一筆下月到期的35億美元伊斯蘭債券。就事件本身來看，「迪拜危機」事件所涉及的金額並不算大。一如路透（reuters）中文網專欄作家趙岩於2009年11月30日文章所稱，約600億美元債務，無非相當於美國1.4萬億財政赤字小數點後的一個「偏差」，更何況迪拜並非孤立無援，而是背倚財大氣粗的阿聯酋。但是，迪拜的債務事件卻引發了一場全球性的恐慌。「迪拜危機」消息一出，直接觸發了市場信心危機，當日迪拜股市大幅下滑，阿布扎比股指也創下至少八年以來的最高跌幅，並導致全球股市急速下挫，油價、金價等資產價格下跌，更讓人們對世界正在發生新的資產泡沫的擔憂，尤其對新興市場主權債務違約、新興市場政府信用以及引發新興市場「更大規模的主權債務違約」擔憂，歐元走弱，美元走高。全世界的投資人都在瘋狂拋售股票和商品等高風險資產，同時增持現金和安全係數較高的美國國債。鄧普頓資產管理公司董事長馬克·墨比爾斯稱，迪拜危機可能引發新興市場的「修正」，新興市場股市「很有可能」將會下滑20%。由於世界各國及公司的貸款違約風險都在增長，因此，全球的股市波動性和投資者的風險規避情緒可能大幅上升。再在「溢出」效應、連鎖反應預期的作用下，「迪拜危機」進而導致人們對金融危機的走勢、金融危機可能惡化甚至可能重新引發新一輪金融危機的擔憂。好在，阿聯酋政府在著手「救市」，相臨酋長國阿布扎比也向「迪拜世界」注資，使得世界性恐慌得以降低。11月29日，阿聯酋央行宣布，作為應對迪拜債務危機的第一項政策舉措，阿聯酋央行將為本國銀行和在阿運營的外國銀行分支機構提供一項與活期存款賬戶相關聯的「特殊額外融資工具」，利率高於三個月銀行同業拆借利率50個基點。阿聯酋央行並表示將密切關注迪拜債務危機，並可能於11月30日宣布擔保迪拜世界的債務，以保護債權人的權益。此外，阿布扎比也已通過阿拉伯聯合大公國中央銀行和兩家私人銀行向迪拜注資150億美元。只是，阿布扎比的一名政府官員表示，在迪拜出現債務危機後，阿布扎比將選擇性地協助債務累累的迪拜渡過難關，但這不意味著阿布扎比將會承擔所有的債務。迪拜政府表態不擔保迪債務：市場信心再受打擊股市再度下跌自11月25日要求推遲償還債務以來，「迪拜世界」在12月1日出版的阿聯酋《海灣報》上公布了第一份聲明，公布了詳細的債務重組計劃，宣布重組計劃涉及子公司的債務總額為260億美元，其中包括重組旗下Nakheel（棕櫚島集團）和Limitless公司的債務，不包括集團旗下的港口自由貿易區世界公司及下屬的迪拜世界港口公司、伊斯提什馬爾公司等子公司，並表示「迪拜世界已經與銀行展開『建設性』的討論。」此前也有分析家認為，這個危機不會造成長期影響，更不會導致脆弱的經濟停止復甦。如今，「迪拜世界」發布了這份聲明，公布了重組計劃，阿布扎比注資150億美元進行選擇性地協助，以及阿聯酋央行宣稱將為迪拜銀行提供流動性融通，並表示可能於11月30日宣布擔保迪拜世界的債務，緩解了市場擔憂情緒，歐洲等地的主要股市重現漲勢，全球市場有所回升。不過，由於以西方媒體為主的世界各地媒體普遍認為迪拜世界的債務問題是一個世界性問題，而不僅僅只是國際金融危機對世界各地形成波及的結果，危機對市場信心造成的影響以及導致大家對資產泡沫破滅的擔憂等等影響還將繼續存在，並可能持續發酵，再加上迪拜房價已經下降了50%，房地產等資產泡沫破滅已成事實，市場的恐慌並沒有真正消除。正如Gulfmena Alternative Investments首席執行官Hassaim Arabi所指出的，迪拜世界的債務重組計劃，有助於消除市場疑慮，但不大可能完全抑制投資者的拋售行為。尤其是，如果阿聯酋央行早先不放出可能於11月30日宣布擔保迪拜世界的債務的消息的話，本文作者陳真誠分析認為，可能情況將會因重組計劃等「利好」因素而逐漸轉好，市場信心可能在經過一段時間後在一定程度上逐漸恢復。可也許一個重要問題就出現在這裡，市場所期待的並沒有如期到來，迎來的卻是，阿聯酋央行最終沒有宣布擔保「迪拜世界」的債務，認為其並沒有表露出願意全力擔保迪拜債務的意思。而且，迪拜政府卻表態不會擔保迪拜世界債務。英國《金融時報》、路透社分別從迪拜、阿布扎比、日內瓦發出報道稱，12月1日（周一），迪拜政府宣布，政府對於國有控股公司「迪拜世界」的債務不負有責任，將不會擔保「迪拜世界「的債務，並稱，迪拜世界正在590億美元債務的重壓下苦苦掙扎，債權人如果以為會得到主權資金支持就錯了。英國《金融時報》12月1日的報道稱，迪拜財政部長阿卜杜拉赫曼?阿爾-薩利赫(Abdulrahmanal-Saleh)表示，債權人應該為自己的放貸決定負責，應區分公司和政府之間的差別，他們認為迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不對的。薩利赫的言論凸顯出迪拜政府想讓迪拜世界自謀生路的打算，並引發了政府是否會與該酋長國商業帝國其它部分拉開距離的疑問。加拿大皇家銀行資本市場在一封致客戶的簡報中表示，一旦出現違約，迪拜世界的債券持有者想從迪拜政府那裡收回自己投資價值的想法，「在法律上幾乎完全站不住腳」。路透社的報道稱，迪拜政府周一表示對於迪拜世界的債務不負有責任。迪拜財政部門的負責人薩利赫（Abdulrahmanal-Saleh）稱：「債權人需要為他們貸款給企業的決定負部分責任。他們認為迪拜世界是政府的一部分,這是不對的。」這對債權人而言是一大打擊，因之前債權人以為迪拜政府會擔保迪拜世界的債務。路透社援引相關採訪稱，「他們已經證實將進行重組，並竭盡所能將政府和企業區分開來。」Algebra Capital董事總經理Mohieddine Kronfol指出,「無非就是這樣一個事實：一個重大的潛在事件正在發生。宣布這樣的消息並不能滿足人們的預期。」Banque Saudi Fransi-Credit Agricole Group首席分析師John Sfakianakis表示，迪拜政府和這家旗艦公司間的區別似乎很微小。迪拜政府的動機是想在這兩者之間做出區分，但這種差別很模糊。這繼續導致不確定性。受政府表態的影響，12月1日（周一），投資者加了恐慌，等待迪拜危機的情況進一步清晰。因投資者擔心主權財務危機，歐洲股市下跌。阿聯酋股市下挫，迪拜股市收盤下跌5.6%，阿布扎比股市收盤下跌3.57%。迪拜和阿布扎比股市收盤再次大跌，而這已是「迪拜世界」推遲還債消息公布後連續二天大幅下挫。11月30日，阿聯酋股市已經大幅下跌，迪拜金融市場指數下跌7.3%，創去年10月以來單日最大降幅。可見，市場信心，因對來自政府預期的失望而再次受挫折。本文作者陳真誠分析認為，市場還可能因對政府這種作為背後的各種猜測而加大風險預期，因而，可能使得「迪拜危機」及其危機效應增加變數，甚至可能升級。迪拜危機波及埃及等地：市場還或蔓延警惕希臘、愛爾蘭、拉脫維亞、匈牙利、立陶宛、愛沙尼亞、馬來西亞等國英國《金融時報》12月1日的報道還指出，迪拜政府做此動作之際，有初步跡象顯示，整個地區都受到了波及。埃及股市昨日暴跌近8%，再現了阿聯酋股市所受的重創。引埃及貿易及工業部長拉希德?穆罕默德?拉希德(Rachid Mohamed Rachid)警告稱，「迪拜的形勢會對整個地區造成嚴重的後果」。有分析人士指出，「迪拜危機」本質上是這輪金融危機的延續，其源於迪拜前幾年不切實際地大舉借債發展房地產、旅遊和金融業，最終在全球危機爆發後出現資金斷裂。雖然迪拜債務危機屬於個案，無法反映全球經濟走向，從絕對規模和潛在破壞力來說，並不能與「雷曼兄弟」的倒閉同日而語，但這一個案也提醒了那些讓牛市繁榮蒙蔽了雙眼的投資人和監管部門：金融危機並沒有完全結束，股市也不會只漲不跌。美國太平洋投資管理公司首席執行官埃里安表示，「迪拜危機」可能成為一系列主權債務風波的起點，將使人們更多思考去年金融危機的遲滯影響，將給認定金融危機僅是皮肉之傷者敲響警鐘。」《紐約時報》報道指出，鑒於一些政府正為救援金融業和刺激經濟大舉借債，投資者眼下擔心全球私人債務危機可能會演變為政府債務危機。更有一些投資者認為，「迪拜危機」的影響還沒有就此結束之後，可能還會有更多類似個案需要關注，需要對東歐國家、愛爾蘭和希臘所背巨額國債予以警惕。如被暴出財政危機的希臘，一年內到期的國債，2009年第二季度增加至240億美元，主權債務的信貸違約互換利率高達200基點。此外，拉脫維亞、匈牙利、立陶宛和愛沙尼亞的外債，均超過其國民生產總值100%。還需要值得注意的是，據新加坡《聯合早報》報道，馬來西亞礦業國際控股有限公司(MMC Corp)表示，公司與迪拜世界合作在柔南發展龐大工業計劃的初步洽談已經終止。有關合作項目是在2007年9月宣布的，在丹絨賓佔地913公頃的土地建石油終站、乾貨碼頭、船塢、集裝箱起御設備、物流園和房地產發展。由此可以看出，「迪拜危機」的影響還沒能得到有效消除，甚至可能繼續蔓延，甚至升級。本文作者陳真誠分析認為，對「迪拜世界」事件及其可能蔓延、升級的後果，市場也許還會產生進一步的恐慌。迪拜危機或升級：中國當更提高警惕11月30日的英國《金融時報》「Lex專欄」撰文「迪拜為何讓我們恐慌？」指出，全球大宗商品價格的反彈速度，已遠遠超出了工業產值的復甦，提醒投資者，不要忽略估值。「迪拜世界」雖然可能是一種一次性事件，但這並不意味著嚴重恐慌是沒有道理的。路透（reuters）中文網專欄作家趙岩11月30日撰文指出，投資人風聲鶴唳的表現，恐怕並非僅僅為迪拜憂慮，而是因為他們深知：債務及債務的濫用，已經成為我們這個時代首當其衝的經濟隱患，而迪拜背後負債纍纍的全球經濟體系，隨時有系統性風險一觸即發的可能性。在90年代面臨和當前的中國相似的困境，日本推出類似於中國4萬億的財政刺激計劃，期待經濟獲得新生。但遺憾的是，這些刺激計劃沒能產生多少預期的實效，除了刺激債務暴增。日本政府目前負債率高達170%，為發達國家之冠。中國作為持有1.2萬億美元資產，全球馳名的大債主，是否沒有債務的濫用和債務的困擾？恐怕準確的答案是，中國也在面臨類似的難題，只是具有非常獨特的「中國特色」：內生性。當各國政府紛紛積累如山的債務，把明天押寶在負債之上時，一個問題就成為全球投資人心頭的夢魘：負債纍纍的各國政府，一旦事出無奈紛紛模仿迪拜，將對全球經濟造成何種災難？迪拜只是率先實踐，但是它敲響了投資人心中高懸的警鐘。確實，面對已經爆發的「迪拜危機」的現實及其效應可能蔓延、甚至升級的可能性，雖然「迪拜危機」與中國經濟沒有太多的直接性，但本文作者陳真誠分析認為，中國政府更應該予以警惕，及時調整政策，出台措施，主動、逐步地擠出房地產等資產泡沫，儘可能化解危機。這是因為，對照迪拜的現實情況及其政府應對金融危機的做法，除大家都在談及的中國和迪拜經濟兩者都嚴重依賴於房地產、都存在嚴重的房地產等資產泡沫之外，或還有更多的相似之處。在有些方面，為刺激經濟增長，在放任流動性泛濫、資產泡沫膨脹和房價上漲等方面，甚至是有過之而不及。在中國，不但多年來房價一直在上漲，存在房地產等資產泡沫，而且消費品物價在有效需求不夠的情況下也一直在上漲，而政府對通貨膨脹的重視不夠。政府放任房價等資產價格泡沫、通貨膨脹，必然造成大量普通老百姓的財富蒸發、資產價值實際縮水，等於是政府為刺激經濟增長而對老百姓背上了「軟內債」。這些「軟內債」也是總得要還的，無處可逃，只看是在什麼時候如何還法的問題。除房地產等泡沫外：還需重視地方政府負債潮5萬億和海南情況等問題上面所說到的，是本文作者陳真誠在此前文章中所談到過的。不過，在此，除建設銀行承認其個別海外機構在中東持有一定的風險敞口、花旗集團發布的報告指出在「迪拜世界」子公司Nakheel於2012年8月到期的一筆18.5億美元的銀團貸款名單中發現有工行的名字、國家開發銀行涉足迪拜船塢世界的銀團貸款外，還需要提醒兩個值得重視的問題。一個是，在中國，存在著地方政府大量負債的問題。在2010年，如何化解地方財政巨額債務風險？就是擺在決策層面前的一道難題，使得政府在決定繼續執行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策時所要面臨的諸多挑戰。據媒體報道，中國今年大規模增加的信貸投放中，大部分被地方政府通過地方融資平台吸收而轉變成了地方政府的財政負債。央行統計數據顯示，在今年前8個月新增的8萬多億信貸中，有近5萬億貸給了地方政府的各類融資平台，負債規模急劇擴大，超過了新增信貸總額的60%。其中，僅4個直轄市，通過該方式的融資，就近1萬億元。僅這5萬億的新增債務規模，就超過了地方政府一年的財政收入的總額。這就是說，地方財政的負債率，已經遠遠超過了100%。而且，還要看到的是8個月的情況，從全年來看，肯定還將增加。進一步地，在中央政府的4萬億財政投資計劃中，需要地方政府進行大規模的資金機投入來配套。據發改委的估算，地方政府需要承擔的配套任務高達1.3萬億元左右。遠遠超出地方財政的配套能力。迄今，由於地方財政的配套能力有限，大量的地方政府的資金配套並沒有到位。如果中央政府下定決心推進4萬億投資工程，確保4萬億投資計劃的實施，就必然要求地方政府想方設法去完成資金配套。在這種情況下，地方政府就得再通過地方政府的各類融資平台去貸款融資，使得地方政府的財政負債規模進一步擴大。一些地方政府出於各種目的，在擴大融資量的同時，儘可能延長融資償還的期限，把還貸負擔轉給了後幾屆政府。有人指出，地方政府貸款建設的項目，大都不直接產生經濟效益。因此，地方政府無法用項目本身產生的效益來歸還銀行貸款，要用當地本級政府未來的財政收入來歸還。當融資總量一旦超過未來的財政償還能力時，就會形成巨大的風險。路透（reuters）中文網專欄作家趙岩也指出，2009年中國中央政府財政赤字大幅增加，國債餘額限額逾6萬億元，國債相當於GDP的20%，相比2003年已經增長了200%。此外，不容忽視的是，目前中國各級地方政府的債務規模和中央債務對等，也高達6萬億，這些債務都屬於有無限責任的有擔保債務。外界擔心，中國經濟地雷可能被地方政府債務償付的問題觸發。另一個是，在中國，有一些地區，尤其具有與迪拜的高度類同性。說到這，也許大家想到的是上海、北京、深圳、廣州、南京、杭州等一些城市，因為那裡的房價很高，投資投機性購房者的佔比比其他城市更高，房地產等資產泡沫更大。不過，除這些城市之外，還需要提醒大家注意一個地方，那就是海南。大家知道，在海南，除了海洋、季節氣候等旅遊外，其他資源相對比較缺乏。而據報道，海南國際旅遊島戰略規劃方案已經上報給國務院，並有望在年內獲批。在海南，不但有著眾多的高爾夫球場，眾多的旅遊計劃或設施，一場因國際旅遊島概念而催生的饕餮盛宴，正在引發海南第二次房地產投資開發熱潮。逾百家房地產開發企業進駐海南，大部分開發商在海南已經完成「跑馬圈地」。統計數據顯示，前三季度，海南房地產投資佔全省城鎮固定資產的31%，遠大於全國平均水平的20%。1至10月，房地產開發投資占同期海南全省城鎮固定資產投資的31.5%，成為海南比重最大的投資行業。1至10月，海南房地產開發共完成投資額219.61億元，同比增長50.1%，漲幅居全國第五位，已超過去年全年189.31億元的水平。其中，海南商品住宅完成投資200.02億元，同比增長58.5%，同比漲幅居全國第二位。在從海口到三亞595公里的黃金海岸線上，動輒投資數十億、上百億的旅遊地產項目星羅棋布。有業內人士估計，目前在海南的全國性房地產開發企業超過100家，投資總額超過1000億。由此來看，在中國，海南，當是一個與迪拜有著高度類同性的大方。而在這個美麗的島嶼，本島的消費能力很有效，高度依賴外來需求。在上世紀90年代，曾經爆發過嚴重房地產泡沫。泡沫破滅後，多年來一直不景氣……值得反思：對「中國模式」或不宜過於樂觀至此，應該說，中國應當對「迪拜危機」及其危機效應可能進一步延續、蔓延甚至升級這個問題引以高度警惕，重新審視、反思相關經濟政策，著手擠出房地產等資產泡沫，打擊盛行的投資炒房，打擊房價上漲，而不要過於自信，不要過於樂觀「中國模式」。2009年12月1日，英國《金融時報》中文網總編輯張力奮撰文指出，2009年，總體而言，對中國是個好年，連過去70年間最嚴重的全球金融危機似乎也僅僅傷及中國經濟的皮毛而已。中國增長的發動機並沒有減速熄火，"保八"的目標已穩操勝券。但我們看到，中國瀰漫著一種過度的樂觀情緒。這令人擔憂。事實上，中國仍在路上，仍在找尋路標與答案。中國大概還不到劃地為牢，自限「模式」的時候。關鍵字：迪拜聲明：文章僅代表作者個人觀點，不代表本站觀點 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