2014-03-26 證券時報網

地產、服裝、投資三大主業風光不再.

涉足經濟領域各個行業，這在某種程度上賦予了雅戈爾(600177.SH)中國經濟「風向標」的意義。其直接參与經營的行業包括地產和服裝生產，而以投資者身份參與的公司則更是覆蓋面寬廣，涵蓋了銀行、礦業等各個產業。

雅戈爾昨日發布的2013年的財報則折射出，中國經濟三大領域正在經受考驗：人口紅利的消失正在侵蝕傳統製造業如服裝領域的利潤；退地造成的大額損失則提醒地產領域風險正在逐漸暴露；投資的礦業股給雅戈爾造成超過4億的資產減值，則意味著煤炭等領域正在經歷艱難時刻。

在轉型時期，這些問題能否妥善解決，決定了中國經濟這駕馬車能走多快、走多遠。

地產：

　　行業風險正在逐漸暴露

雅戈爾去年營業收入151.67億元，同比增長41.32%，歸屬於上市公司股東的凈利潤13.59億元，同比下降14.88%。

和中報表現出的情況一樣，在紡織服裝和金融投資兩大業務「疲軟」的背景下，雅戈爾表現突出的地產業務支撐公司交出了一份還不錯的成績單。

雅戈爾地產板塊實現營業收入98.65億元，同比大增91.27%，累計實現預售收入147.83億元，同比增長84.18%，公司在握的預收房款亦達到157.6億元。

億翰智庫地產分析師張化東對本報記者表示，雅戈爾2013年報表體現的主要還是2011和2012年的銷售。雅戈爾2013年能夠結轉近100億元的收入，說明公司地產業務的持續性還是很強。去年國內樓市火爆，這部分利潤要等到2014年年報或2015年中報才能夠體現。

其實，由於在上一輪樓市熱潮中過於激進，雅戈爾手中的不少高價地成為「燙手山芋」，以至於公司近幾年一直在做內部調整：一方面加速銷售進度，去庫存，另一方面，大幅減少公司拿地的數量。在國內樓市高歌猛進的2013年，雅戈爾僅僅斥資約26億元拿下了五幅土地，這一數字還不到其去年預售金額的20%。

「雅戈爾明顯在做調整。」張化東認為，這家公司去年拿地確實非常少，但結合公司自身狀況以及目前的市場環境，雅戈爾顯然做了一個正確的選擇。

雅戈爾董秘劉新宇也承認，雅戈爾在過去一年確實比較謹慎，拿地的量不多，有些是和別的企業合作的，溢價率也不高。

雅戈爾也在有選擇性地退出部分高價拿到的地，退掉申花地塊給雅戈爾造成的損失達到了4.8億元。

儘管將去庫存當作一項重要任務，但數據顯示，雅戈爾目前的整體庫存依然高企，截至2013年底，雅戈爾的存貨依然達到了226.45億元，相比去年年初的234.73億元下降並不明顯。根據經驗，雅戈爾存貨中絕大部分都來源於房地產業務，紡織服裝僅占極小部分。

「存貨高和公司的開發規模有關係，主要還是來源於地產業務，在建還未交付的工程也是歸入存貨的，公司去年的預售款達到157.6億元，我們還要保證今後的可售貨值，所以，存貨是和公司的規模相匹配的。」劉新宇表示。

克而瑞上海機構研究總監薛建雄認為，雅戈爾目前還沒有完全把2009~2010年拿的高價地完全消化掉，但這家公司的根基還是比較強的，目前還處於調整期，從去年的銷售表現來看，未來幾年至少地產板塊的利潤是有保障的。

服裝製造：

　　人口紅利消失侵蝕利潤

與其他板塊相比，雅戈爾的服裝主業儘管看上去要平穩許多，但也是暗藏危機。

2013年度，整個服裝行業仍然保持著較為低迷的狀態。最先出現庫存問題的運動品牌經過慘烈的「庫存清理戰」或已率先走出谷底，安踏等品牌的訂貨會金額已經連續三個季度實現增長。資深服裝專家程偉雄對《第一財經日報》表示，緊隨其後進入調整期的就是男裝、女裝等細分品類，而2013年也確實成為不少男裝品牌業績下滑、庫存增加的「低谷期」。

相比之下，2013年度雅戈爾品牌服裝的營收為42.7億元，較上年同期微增4.57%，似乎並無大礙，但該項業務的凈利潤僅為6.44億元，同比大降21.37%。

人口紅利的消失正在侵蝕服裝製造領域利潤。雅戈爾方面稱服裝領域利潤下降是「受到人力成本上漲以及所得稅稅負增加等因素的綜合影響」。

「在其他老牌服裝品牌都在積極進行轉型的時候，雅戈爾的品牌定位感覺還停留在10年之前，更為嚴重的是他們也沒有非常明確的轉型意識，給人留下更多的是『自我感覺良好』。」說起雅戈爾服裝的現狀，接受採訪的業內人士對《第一財經日報》直言。

為拓展西服、襯衫以外的市場，雅戈爾早在2008年就與美國男裝品牌哈特·馬克斯(Hart Schaffner Marx)簽訂了為期20年的代理合同，此後還推出了定位於年輕時尚人群的自有男裝品牌GY，但這二者無論是知名度還是銷售額均未對雅戈爾的服裝板塊帶來太大收益。雅戈爾旗下還有主攻高端正裝和休閑服飾的品牌MAYOR以及以漢麻材料為主的「漢麻世家」，但其體量相對較小，目前還無法對雅戈爾達到「業績貢獻」的目標。

「雅戈爾攤子鋪得不小，但都沒有太下功夫去經營，這和它把重心放在地產、投資等其他業務上不無關係。什麼都想做的結果就是，到最後攤子鋪得越大反而負擔越重。」該人士直言。

2013年，雅戈爾放緩了自營網點開設的速度，開始側重於渠道結構的優化調整，強化重點商場的進駐與拓展。截至報告期末，其店鋪數量增加了216家至2935家。

「雅戈爾已經注意到了這一問題，但僅僅是渠道方面的調整還是遠遠不夠，品牌定位得放到第一，要下決心、花精力去進行轉型升級，不然後面會出現更大的危險。」上述負責人表示。

礦業：

　　資源行業成「敝屣」

雅戈爾旗下的投資業務，也已從風光無限的「現金奶牛」變成一塊燙手山芋。這折射出中國經濟下行周期中，礦業領域遭遇的困境。

由於部分投資項目的公允價值發生較大幅度下降，雅戈爾對所持有的中金黃金和山煤國際的股份計提資產減值準備4.27億元，致使當期凈利潤虧損4.89億元。截至2013年底，雅戈爾持有的可供出售金融資產的市值為65.17億元，浮盈約12億元。

2011年8月，雅戈爾全資子公司寧波青春投資有限公司投資3.89億元，以24.97元/股的價格認購中金黃金非公開發行1560萬股股份。2012年8月，中金黃金實施以資本公積向全體股東每10股轉增5股的利潤分配方案。至此公司持有中金黃金 2340萬股股份。

2013年度，雅戈爾減持部分中金黃金股份，截至2013底，公司尚持有中金黃金1500萬股股份，成本價為 16.65元/股。鑒於中金黃金的公允價值發生較大幅度下降，雅戈爾預期這種下降趨勢屬於非暫時性的，決定對所持有的中金黃金股份計提資產減值準備。按照8.55元/股的期末市價，雅戈爾為此計提了約1.21億元的減值準備。

無獨有偶，雅戈爾投資山煤國際一役也遭遇了滑鐵盧，公司亦為此付出重大代價，即計提了約3.06億元的減值準備。

在投資多個周期性行業遭遇重大損失後，雅戈爾也開始調整自己的投資思路，雅戈爾在年報中表示，在投資業務方面，雅戈爾正逐步由金融投資向產業投資過渡轉型。公司根據分期付款的安排，出資12億元、累計出資 30億元認購北京國聯能源產業基金，參與中石油的西氣東輸三線管道項目；出資3.4億元，受讓銀聯商務有限公司4%的出資份額。（羋笑摘編）