央媽放利空？開國際板讓外國人來割韭菜？真相是...

　　大家好，今天的財經新聞整體平淡，臨下班的時候央行放了幾個大招。

　　央媽發布了《中國人民銀行2015年報》，洋洋洒洒138頁。在貨幣、利率方面是老生常談(穩健)，而值得注意的是對資本市場方面的描述。其中包括四條

　　一是推動境內外個人投資更加便利化，適時推出合格境內個人投資者境外投資制度(QDII2)試點。

　　二是允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR)；進一步擴大債券市場開放程度。

　　三是將資本項目可兌換納入法制框架。建立與國際金融市場相適應的會計準則、監管規則和法律規章。

　　四是研究建立全方位、多層次的跨境資金流動管理政策框架，推動建立本外幣一體化的賬戶體系，加強對本外幣跨境資金流動的統計監測和分析。

　　基金君解讀如下：

　　其中第一條跟第四條可以連著看：之前收緊的QDII不僅要放開，還要加速；開放是大趨勢，但開放的前提是更完善的體系，比如打擊地下錢莊、虛假貿易等(這也是QDII進一步開放，讓居民資金進一步出海的前提)

　　第三條的解讀：加快人民幣國際化，加速資本市場對外開放。希望該條能嚴格執行，畢竟A股存在違法成本太低、發行退市制度不完善、漲跌停、T+1、內幕交易、財務造假等等非常糟糕的制度和市場環境。這樣下去，MSCI通過是必然的。

　　而市場最關心的是第二條：允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票

　　此消息一出，立即引發市場關注，不少人解讀為中國股市將推「國際板」。

　　有投資者認為，這個算是解決大量中概股急迫回歸A股，但A股註冊制又暫停而形成的「堰塞湖」問題的一種方法，這對A股特別是新興產業的小盤股打擊巨大，A股創業板為首的新興產業股票估值遙遙領先全球。海外的互聯網、生物製藥、新能源等其他新興產業公司或估值遠比A股公司低，或基本面遠比A股公司好，打個比方說迅雷和暴風集團，前者基本面遠好於後者，前者20億市值，後者160億市值。

　　所以許多股民看到這個消息是很恐慌的，本身A股的新股就如潮水般，如今還要考慮推出CDR來吸引外國公司境內發行股票，好可怕啊！

　　A股的老司機應該對「國際板」有印象，2011年跟2013年就曾經因為傳推出「國際板」，A股就以大跌來抗議！

　　看著是很嚇人，其實基金君告訴你，只是年報那麼一說，何時實施，能否實施完全八字沒一撇。央行網站真正有分量的，都是信息公開裡面的幾個，尤其是新聞發布、貨幣政策、信貸政策幾欄。

　　《中國人民銀行年報》是一個用來記錄的資料性年刊，一年才公布一次的玩意兒，你覺得可能用來即時傳遞信息？而且也有網友評論說，「實際是舊事重提，這個事之前研究多次了，後來證監會配合延伸出國際板概念，等他們研究出來再說吧」

　　CDR究竟是「何方神聖」？它有能掀起多大風浪？基金君的大哥證券時報為讀者一一解讀：

　　一、CDR是什麼？

　　CDR(中國存托憑證，Chinese Depository Receipt )，是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。

　　根據定義，其實CDR並不等同於股票，而是境外公司股票在境內交易的「代表物」，算是股票的衍生品。這一發明來自於美國，在美國叫做ADR。

　　以股票為例，存托憑證是這樣產生的：某國的一家公司為使其股票在外國流通，就將一定數額的股票，委託某一中間機構(通常為一銀行，稱為保管銀行或受託銀行)保管，由保管銀行通知外國的存托銀行在當地發行代表該股份的存托憑證，之後存托憑證便開始在外國證券交易所或櫃檯市場交易。從投資人的角度來說，存托憑證是由存托銀行所發行的幾種可轉讓股票憑證，證明一定數額的某外國公司股票已寄存在該銀行在外國的保管機構。

　　二、作為鼻祖，ADR在美國的發展情況如何？

　　ADR出現在二十世紀二十年代。美國證券法規定，在美國上市的公司必須是註冊在美國的企業。並且部分美國機構是不能夠購買外國股票的，如美國退休基金、養老公司等。而ADR解決了非美國公司在美國證券市場交易和美國投資人購買非美國公司股份的問題。

　　因此，許多所謂的在美上市的中國企業，其實是在美國證券市場發行ADR。因為這些企業通常在開曼群島或者美國以外的地區註冊，他們只能由存托銀行向投資者發行存托憑證，證明其擁有某一非美國公司若干數量的股票。

　　美國的ADR是分級的，有的級別的ADR監管要求相對寬鬆，但只允許非美公司以已發行的股票為抵押發行ADR，這類ADR對公司來說，就沒有融資功能，只有交易功能；有的級別的監管要求嚴格，就允許發行新股並以此發行ADR,這就使ADR具有融資功能。

　　三、央行為什麼要考慮推出CDR?跟股票相關的發行交易政策不應該是由證監會負責嗎？

　　首先，央行年報里提及CDR，是從資本項目開放的角度談的，這本是央行的職責之一。央行年報稱，中國將按照既定目標，繼續堅持深化金融改革， 擴大債券市場、股票市場等金融市場的對外開放程度，支持離岸人民幣市場健康發展，進一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序實現人民幣資本項目可兌換。

　　根據年報，未來一段時期資本項目開放的重點任務包括：一是推動境內外個人投資更加便利化，適時推出合格境內個人投資者境外投資制度(QDII2)試點，進一步提高國內居民投資海外金融市場以及外國投資者投資中國金融市場的自由程度和便利程度。二是進一步推進資本市場雙向開放。允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR)；進一步擴大債券市場開放程度。三是修訂、清理相關規章制度，將資本項目可兌換納入法制框架。建立與國際金融市場相適應的會計準則、監管規則和法律規章，提升金融市場國際化水平。四是研究建立全方位、 多層次的跨境資金流動管理政策框架，推動建立本外幣一體化的賬戶體系，加強對本外幣跨境資金流動的統計監測和分析，健全有效的風險預警和防控體系。

　　所以說，推出CDR只是資本項目開放的眾多子項中的一項。所謂的資本項目開放都是雙向的，既然中國企業可以在美國發行ADR，相應的，中國也應該逐步為國外的企業來中國發行CDR營造條件。

　　其次，既然叫CDR，其中的「c」就代表是人民幣計價，這實際上也是出於吸引外國企業來華融資，從而推動人民幣國際化的考慮。

　　最後，不論是讓優質的外國企業直接在境內發行股票，還是推出CDR，涉及資本市場交易的問題，當然也離不開證監會的配合，既然是涉及到監管部門間協調打「組合拳」的事情，想必這也並非是一朝一夕就能落地的，要不然央行年報里也不會說是「考慮」推出CDR。也就是說，最終能不能推出，什麼時候推出都是值得疑問的問題。

　　四、這個消息會對中國股市造成什麼影響？

　　市場其實不必過於擔憂這一消息所帶來的「威力」。正如上面分析，從以往的改革進度看，資本項目可兌換的開放和資本市場的開放都是一個穩步推進的過程，這不僅要看政府部門間的配合效率，也要根據內外部環境的時機變化。所以，無需將這一政策看作是洪水猛獸，認為外國人馬上就要來剪中國股市的羊毛。

　　此外，即便中國放開了這些政策，允許外國企業來境內發行股票並推出CDR,也並不意味著馬上就會有一大波外國企業願意來中國「割韭菜」，這畢竟需要中國關於CDR法律管轄權的確認、匯兌自由、人民幣在全球範圍內更廣泛的定價和使用等一系列配套政策的配合，外國企業的進入也會相對謹慎一些。

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