滬港通通勝：10月10日宣布、10月27日啟動

   不少朋友請教筆者關於滬港通的問題，昨天有朋友問了一個問題：「溫天納，就讓我考你，滬港通何時啟動？」筆者作了以下思考：

   由於國家領導人在4月10日正式宣布滬港通政策，當時官員表明只是需要6個月時間準備，那麼10月10日必須要有動作。不過，筆者估計若需要10月10日全面啟動，時間上太緊張了，為了不要辜負「國家所託」，10月10日必須要有動作，就是當天需要正式宣布滬港通所有交易細則，更重要的是要決定在10月的哪個「周一」啟動，而這個「周一」，筆者認為將會是10月27日。

   本來，我們中國人深信風水命理，這點不可忽略。早前，筆者與一群券商領導到「深山」請教高人，10月底前究竟有何黃道吉日？答案有3天，就是10月26日、10月28日及10月29日。理論上，最好的是10月26日，當天《宜》開市及交易，可惜是星期天，不是交易日，不行！剩下10月28日及29日可供選擇，不過，10月29日《忌》開市，又不行！那麼可供選擇的只有10月28日，當天《宜》開光、起基、出貨財、置產，雖不及10月26日理想，但總算是黃道吉日。

   可是，現在有一個先決條件，必須是「周一」，10月28日也不行，可能是為了周末準備時間更為足夠，那麼既然10月27日前後都是黃道吉日，應該也會沾上若干旺氣吧！

   在談交易量問題，由於內地投資者投資港股設有限制，符合要求的個人投資者，總數可能僅得0.85%，內地投資港股可能尚未成為氣候。如無意外，滬港通出台後，屆時QFII（合格的境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）以及滬港通將會並肩而行，三管齊下全方位進攻A股。

   不少朋友問筆者，滬港通當中的滬股通，看似彈性最大，最有潛力，表面上亦遠較QFII及RQFII有優勢，投資者會否棄QFII及RQFII而去？在長遠的未來，筆者不排除內地所有A股將全面開放予國際投資者，而且額度也將全面開放。不過，目前滬港通限制多多，筆者認為，QFII與RQFII的歷史任務尚未完成。一個重要證明是跟QFII有關聯的A股ETF（交易所買賣基金）近來持續受到追捧，成為市場熱點。

   ETF可在交易所直接買賣，主要追蹤不同市場的權重指數。ETF分為實物ETF或合成ETF。實物A股ETF主要通過RQFII實度直接投資於A股市場，直接追蹤相關指數的表現，當中並不牽涉衍生工具或交易對手的風險因素；而合成A股ETF，僅為金融衍生工具，不能直接投資於A股市場，需要通過交易對手進行交易，達致模仿相關指數的效果。

   在過去幾個月，不少熱錢流入香港，當中明顯有資金流進A股ETF板塊，無可否認，這與滬港通有密切的關聯。在9月初，恒生指數一度攀上25362.98點的高位，這是自2008年6月年以來的6年多新高。刺激港股的因素，並非驕人的經濟數據，更非利率因素。相反，9月份出台的內地經濟數據遠低過市場預期，而在美國聯邦儲備局議息會議後，提前加息的預期更不斷升溫，客觀環境並不特別配合當時的升市，無可否認，市場上揚的主要驅動力就是滬港通。

   海外資金的主要標的是在香港上市的A股ETF，似乎在持續為滬港通的投資進行部署。不少新推出的A股ETF產品獲得凈申購，數目可觀，資金凈流入的趨勢數月也沒有改變過。有趣的是，在滬港通宣布之前，不少金融機構手握RQFII額度，卻苦於市場無需求，產品難以銷售，發行商獨坐愁城。

   現在不僅A股實物ETF受到追捧，連合成ETF也吸引了不少資金的流入。筆者認為，A股ETF吸引資金凈申購，市價更較單位資產凈值出現溢價，反映出不少國際投資者看好A股市場的未來走勢。縱使短期波動難免，但是不改國際投資者的長線部署。

   筆者從與內地及國際投資機構的溝通及討論中了解到，目前海外投資者對A股市場的興趣遠遠大於內地投資者對港股的興趣。若然，A股交易在香港「活」起來，慢慢將成為香港主流的投資產品，吸引更多資金的投入。

   不過，筆者認為，滬港通開通後，A股ETF仍有存在的價值。目前滬股通只是包含了上證180、上證380以及A+H股，而且還有整體額度限制以及每天額度限制，制約的確不少，由於目前仍在探索階段，未來在交易系統上的挑戰仍有待量化及面對。在滬港通正式啟動前，實際資金流向難以確定，不少同業意見存在分歧，估計不少外資將繼續運用A股ETF提前部署。滬港通並不包括深圳上市的股份，有過於集中在上海A股的風險，而不少A股ETF涵蓋了滬、深權重指數，能對衝過於集中的風險。此外，更有一些宏觀中國概念的ETF也包括了在境外上市的中國龍頭企業，對分散風險，更具作用。因此在滬港通開通後，一系列的ETF產品依然具備吸引力。

   投資者在投資A股ETF時，必須留意追蹤標的以及組成結構，更重要的是需要審視相關ETF發行商的經驗及能力，甚至是相關產品在市場的流動性是否足夠，若僅是個別A股ETF產品受歡迎，而多數受到冷落的話，也會導致整體板塊成交稀少，屆時買賣差價將會擴寬，對投資者的買賣產生不利的影響。