​我們可以直接到境外去投資嗎？不大可能

2015/10/26 解放日報

在金融開放領域，國人最感興趣的是個人資本項目開放。比如，境內的人民幣能不能兌換成美元到美國市場投資，兌換成歐元到歐洲市場投資。不受5萬美元限制，不受QDII限制，想換多少換多少，想換什麼貨幣就換什麼貨幣，想投哪兒就投哪兒。

這是最難的最後的關卡。

10月21日，國務院常務會議確定在上海自貿試驗區逐步提高人民幣資本項下可兌換程度，會議討論了各種問題，那無疑個人投資者境外投資是最受關注的，於是，下面的論述成為被引用的重點，「研究啟動合格境內個人投資者（QDII2）境外投資試點，拓寬境外人民幣投資迴流渠道以及支持依法設立境外股權投資基金等」。

這是不是意味著QDII2馬上要到來了？未必。

關於個人資本項目開放爭議極大，沒有共識，即使承認中國應該儘快開放的學者也不得不承認其中蘊含的風險，熱錢怎麼控制、資金外流怎麼辦、要不要採取托賓稅，每個問題都困難重重。

目前國際貨幣基金組織所資本項目開放包括7大類40個子項，除了4項，中國已實現了完全或部分的可兌換，按照吳曉靈女士的說法，四項中最關鍵的一個是借外債，一個是非居民到中國來進行證券投資，包括債權、股票、衍生產品等，還有國內居民到境外去投資，就是金融資產的投資，這個項下的貨幣，能不能夠兌換的問題。

資本項目可兌換與上世紀90年代末的金融危機直接相關，熱錢進入炒高資產價格然後又呼嘯而走，借入低息短期外債投入長期項目，一旦經濟下行，這些外債就會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。因此，各個新興市場國家在開放資本項目時通常比較謹慎，需要龐大的外匯儲備，以及嚴格的監管、穩定的宏觀經濟，並且伴之以托賓稅，以免本國金融市場遭遇洗劫。

從今年開始，中國所面臨的問題不是熱錢進入，而是資金流出。現在央行維穩人民幣匯率，還出現外匯占款與外匯儲備下降。引用民生證券的研報，中國外匯儲備自2014年6月達到3.99萬億美元峰值後，一直處於下降趨勢中，原因包括美聯儲加息預期，大宗商品價格下行，內外需雙萎靡等各種因素，目前連續5個月下降，至3.51萬億美元，相比8月外儲減少創紀錄的939億美元，降幅稍有放緩。國人所到之處，首先推高了當地房價，從澳大利亞的悉尼到美國的舊金山、加拿大的溫哥華，瘋狂上漲的房價大多有華人新移民的功勞。

一旦人民幣匯率兌美元繼續下行，會有多少資金慌忙逃竄，以避免財富縮水？目前我國有54萬億居民存款，就算其中只有30％換成美元，按照6.37的牌價，將換成2.54萬億美元。中國國內的資產價格會立馬崩潰，地方政府與企業的債務槓桿也無法支撐。所以，拋棄中國資本項目會在兩年內徹底放開的幻想，洗洗睡吧，這是不現實的。

現實的做法是，有限開放試點，進行總量控制與門檻控制。

目前自由貿易試驗區里所實施的辦法是將賬戶分別管理，對自由貿易賬戶（FTA）進行監控。國家外匯管理局這些年也建立了賬戶的監控系統。在開放之時，對這些帳戶的監管將非常嚴格。並且，推出QDII2後，進行總額度限制，如滬港通一樣，對總額、單日凈額進行限制。中金公司10月推出的研報中，預計QDII2將對個人境外投資的資質和額度進行管理，合格個人需擁有100萬元以上凈資產，境外投資不超過其凈資產的50%，以控制風險。最後，一旦金融市場出現不可控的異動，仍然將採取臨時管制措施。

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