中國近代史上五大金融戰

百年股壇風雲，追根溯源自要從晚清說起。清末股市有過兩次大場面。表現各有不同，可內在成因卻是一樣。簡單說八個字：官府設局，秒殺市場。

輪船招商局

以最早的股份制企業輪船招商局故事為例。開始朝廷是想官辦招商模式（官府出20萬兩，餘款向社會招股，湊百萬兩資本，然後經營等都由官辦，對社會股民每年許以一分股息紅利，實際不像股票，而像變相商業儲蓄或政府公債）。沒人上當，只好官銀19萬兩唱獨角戲，不到半年虧掉了將近5萬兩。

為什麼會虧，商業競爭，本錢不足還在其次，最關鍵是負責經營的官人。大清公務員玩權力尋租那個個都是一把好手，但讓他們辦企業，搞經營，即便手握漕糧航運等專營權，業務上也還是一頭霧水，更大的漏洞是官人身在企業，行為模式卻仍是過去衙門裡那套。隨意支取企業公款那是家常便飯。這種搞法，企業自然不行。怎麼辦？只好老實招商募股，走市場化道路。商人帶著資金和經驗強勢插入，股董們真正擔負起企業管理經營各方面。

答題模式對了，效果當然好。兩位最大股董唐廷樞，徐潤商人出身，經營能力沒問題，同時又有專營權在手，輪招局順理成章上軌道。

到1882年，票面100兩的原始股，已經升值到了260兩，轉年3月，配發新股，面值100兩新股，4月初就升到了146兩.形勢大好之際，官府那顆心又開始悸動。點解？中央極權型的朝廷，骨子裡是排斥一切體制外力量滋生的（即便是紅頂商人，官府的合作者也不例外）。此刻輪招局市值，按股份比較，官股28%，商股72%。如何國進民退，白吃商股呢？上技術的時刻到了。

對商人而言，手上生意多，攤子鋪得大，資金鏈是命門所在。

拿輪招局副總徐潤來說。本身是上海灘地產大亨，坐擁3千多畝土地，1882年上海又一輪新勘界運動，推動地產樓市熱潮。徐總的地豐房產看好市場前景，向錢莊和洋行融資220多萬兩，陸續開發手頭土地。到1883年初，地豐在建樓盤的潛在市值就已經升水到了350萬兩。要是一切順利，徐總自更發達。

天不從人願，清法戰爭開鑼，法國軍艦封鎖吳淞口，上海灘人心浮動，地產大跌，徐總被深度套牢。事情到這沒話好說，市場規則，認賭服輸。作為地產老闆徐總要麼割肉，要麼堅持，都不關旁人的事。而做為輪招局副董，他個人地產失利消息可能會影響到輪招局股票波動，但問題也不大，輪招局主營是長江航運，自身一直堅挺。按照正常市場邏輯，作為上海股市龍頭股，此時輪招局股票小幅波動是可以理解的，但按理不會引發劇烈大盤震蕩。

可朝廷要抓機會殺豬。官股代表盛宣懷出場，放出消息，徐副總涉嫌當初以輪招局為信用擔保，向社會非法融資，同時挪用輪招局公款十餘萬兩，為自身地豐房產填補帳目虧空云云。這種難辨真偽的消息一出籠，市場立馬有反應，股民都認為輪招局被徐總掏空了，資不抵債馬上會面臨破產，股民自然想趕在清盤之前，把手頭的股票變現。於是輪招局股票立馬跌破40兩，龍頭股一跳水，所有股票應聲而落，股災來了。

有文盲會說，那不是官股也受波及？凡是問這種問題，不是小清新裝B犯，就是投胎的時候腦袋被產鉗夾過。官字兩個口，公開行動，盛督辦入局查處徐總違規諸情形，高調展開善後工作。實際，一是踢唐總，徐總這些商董出局，而且還要在滾蛋之前，退賠所謂挪用局款。

以徐總為例，當年官府募集商股之時，他個人就認購八百多股，將近8萬兩，而且經由自身人脈，親朋故舊，生意夥伴認購近24萬兩，也就是說原始股100萬兩里，將近三分之一啟動資金是他帶來的。這時居然以他挪用16萬兩投資不當的借口，要他退賠。

悲催一幕出現，他的流動資金套在地產項目上，持有的招輪局原始股現在跌到37兩每股，最後結果是把八百三十多股，現銀8千兩，再加手頭正開發的房產項目全部折抵即時市價，抵給了招輪局官方代表，才算了結那所謂16萬公款退賠。等於凈身出戶。

官府同時用空手套白狼手法，在股市探底時暗中大量購入輪招局股票，到年底，官股與商股比例，官52%，商48%，控股權到了朝廷手裡。而且等戰事平息，市面再度繁榮，光徐總那裡訛來的房產，市價就衝到了1千萬兩。

作為官方操盤手，盛宣懷技術一流，徐總重傷，更慘的胡雪岩。胡總資金套在生絲上，自身阜康錢莊空虛，官府乘機以一筆到期公款為由頭要求提現，同時放出要清查不法錢莊的空氣，從而引發儲戶恐慌，擠兌潮一來，胡總賠得褲衩都沒了。

經過83股災，經濟上江南商民跌倒，百業蕭條，而在政治上，地方實力派湘軍一系被摧垮，左宗棠日落西山，劉坤一被迫退隱數年，朝中鬼子六改革派甲申易樞遭遇清算，蘭兒保守派真正坐穩了同光天下，盛宣懷這樣技術官僚在經濟上也賺得盆滿缽滿。

橡皮股災

晚清另一次股災，發生在宣統二年，也就是1910年的所謂橡皮股災，原理，手法其實和上次幾乎如出一轍，連操盤手都是同一個人，還是盛宣懷。這次他背後是朝廷度支部尚書載澤，目標還是國進民退，藉由金融手段，政治上解決東南的兩江總督張人駿，上海道台蔡乃煌這些袁系舊部，經濟上則圖謀控股西南鐵路。

具體是怎樣？所謂橡皮股風潮，近代FQ史觀都賴到所謂洋人陰謀論的身上，說洋人故意以南洋橡皮股票設局，誘騙中國人跟風追漲，然後洋人卷包會跑路，剩下大清股民一地雞毛云云。陰謀論說得都煞有其事，什麼麥邊洋行的陰謀，蘭格志騙局等等，其實根本不是如此。

前後因果，美國福特汽車流水線投產，效能產量增加，推出300美元的T型車，低廉的大眾消費型汽車，刺激了市場購買力，汽車工業起步，對橡膠需求上升。於是南洋橡膠水漲船高，倫敦期貨市場橡膠由每磅3先令，一路升到了12先令，上海又與倫敦市場聲氣相通，於是在南洋有投資的各洋行橡膠股票自也升值。

在租界洋商股票交易所，龍頭股就是老牌麥邊洋行發行的蘭格志股票，股票面值為每股100荷盾（1荷盾約合6錢銀子），宣統元年最高點漲到了每股1500~1600兩左右。吸收了大量本土錢莊和西商洋行資金，股市飄紅。

但月有陰晴圓缺，不久美國宣布限制南洋橡膠進口，因為巴西橡膠主產區鐵路臨近竣工，考慮成本，美國汽車製造業預備以南美膠來代替南洋膠。於是倫敦南洋橡膠行情下跌，每磅橡膠腰斬到了6先令。消息傳來，橡膠股票大多被套牢，龍頭股蘭格志每股跌到1100兩，正常市場規律。

同樣是股票下跌，資金被套，洋行經驗豐富有完善處理方法，例如麥邊洋行，人家根本沒跑路，而是在年底進行拆股，每股千兩，拆成十股，每股百兩，化整為零，規避風險，同時開發新的石油產業等等，等待市場回暖，熬過去之後，蘭格志始終是洋商在華髮行的是績優股，一直到抗戰時期，蘭格志橡膠都是上海洋股的龍頭之一。

本土錢莊不同，中國人賭性大，高潮階段都下重本，這時面臨洋盤下挫調整，這些資金就被深度套牢。套牢本身也不是問題，普通股民，割肉走人或是持股觀望就行。錢莊不同，他們的錢都來自儲戶，和當年胡雪岩胡總一樣，此時是錢莊最虛弱的時候，萬一儲戶同時擠兌，沒銀子付現就完了。

盛宣懷還是老辦法，放出消息，朝廷打算把存放在幾大錢莊公款拿出來，去支付一期庚子賠款。提公款是虛，關鍵是向市場釋放信息，如果連朝廷都要從錢莊提現走人，說明錢莊空了，民間儲戶自然慌了，擠兌馬上就來。

借整垮錢莊來打擊商人背後的江南地方袁系勢力，滿洲親貴政治集權就得分了，同時這還不是最終目的。四川地方商民鐵路股金存在上海錢莊，錢莊一倒，川路股本也就完了，鐵路股票自然狂跌。於是就是對付輪招局徐總那一套，徹查帳目，行政接管川路股份公司，同時在股市谷底低價購入川路股份，完成對川路的實際控股收購，國進民退最終達成。這好似一套組合拳，滴水不漏。當然盛督辦什麼都算到，就是沒算到川人性格，朝廷剛想對川人耍流氓，川人直接就和朝廷講革命。

北洋上證所風暴

到 民 國 北洋時期，這是近代很難得的一段自由市場時期，倒不是因為北洋軍閥懂得什麼市場經濟學說，關鍵是時局變化太快，那派上台都沒多餘心力管市場這事。這時的股市完全是市場角力場。

最重要的一次市場較量，21～22年上海證交所風暴。

一戰期間出口貿易大發利市，很多海上商人都發了大財，國內外資本雲聚上海灘，戰後各參戰國都搞貿易壁壘，出口看跌，大量閑置資金流湧向新型股市期貨市場。21年有一創辦各類交易所的高潮，因為上海是個樂園，只要交手續費，各租界，江蘇省政府，上海市政府，北京農商部，隨便哪家都可以發執照給個體法人開辦證券交易所，信託投資公司。中國的事情就是這樣，21年是一窩蜂，幾百家，轉過年來，22春節前後，銀行錢莊銀根一收，市場泡沫被擠爆，剩下幾家資本雄厚，確有信譽良好的才能繼續運作。

其中一家，就是寧波商人創辦的上海證券物品交易所，檯面上的老闆虞洽卿，幕後的炮哥這些，負責實際掌控的是張靜江，手下的經理人，常凱申，陳立夫等等，你們懂得。結果在這年的3月初，又一次大股災襲來。

這是次市場大博弈，張靜江們做的多頭，什麼是多頭？就是低進高出，先不斷炒高持有股票價格，然後高位出手牟利。他們運作的龍頭股是證交所的本所原始股。本所股原價25銀圓，上市開盤後一路漲到98銀圓，多頭集團一時風生水起，常凱申兒子上名校，自己包二奶，炮哥的召喚也是愛理不理，風騷的緊。

做多頭有一整套技術流程，例如本月先大量每股百元放出去，然後接下去一個月間在破百價位再不斷陸續買進，目的就是釋放交易利多行情，讓市場里廣大做套利的股民們心理預期增長，跟風追漲，拉動股票升值，到下個月，多頭再次集中放量的時候，預估能升到百二價位，如此循環往複，多頭集團常作常有。

這裡有個問題，在上下月兩個集中交易日之間，多頭不斷回購的時間段，為了托市熱炒的需要，他們不光收購現股，而且還收期股，也就是先以某個價位預購本所股，只要在下個集中交易日之前，股價能升到預期的百二點位，一切都是賺得。簡單說，常凱申們預購期股在百一價位，預估下月實際股價會在百二，到時先把手中現股在百二出手，凈賺回籠，然後交割償付上月以來以百一定購的期股。

可問題來了，因為春節前的銀根緊縮，節後市場交易行情走低，而多頭集團操盤手洪善強一如既往的不斷認購下月期股，這就出了空檔。臨近期票交割，因為本所股的價位沒上去，所以多頭手中的現有股票拋出去不能盈利，這時資金出現缺口，而期股的交割期隨後又逼近，到時不能按約償付，就會出現交易違約的局面。保證金被罰沒還在其次，萬一不能如期完成期股交易，市場信用沒了，本所股的拋售潮就來，多頭莊家就完了。

這時當務之急就是要找金主注資，以期能先完成期股交割，信用不垮，本所股能站住。洪善強算來算去，想過這關，資金缺口在700萬銀圓，趕緊找人，已經談妥了環球交易所的老闆日籍台灣人林茂如。林老闆願意加入多頭集團，大家鬆了一口氣，可沒想到到了期股交易截止前夕，林老闆消失不見，娘嬉皮，這次坑了爹。

多頭見底的消息傳遍股市，空頭集團的扛把子廣東老闆陳受之乘機布置狙擊，收攏多頭集團兩月之間在市場上的期股交易單，到期股交易日，空頭一次性放量出來，多頭集團無力償付。操盤手洪善強自裁，交易所停拍，股市震動，股災一至，本所股狂瀉不止，最終多頭集團崩盤破產。常凱申這時輸得清潔溜溜，連兒子校服治裝費都拿不出來，自己欠了一屁股債，被青幫逼債，不得已給黃老闆上了門生帖，這才了結江湖債，去了廣東從頭再來。

民 國 棉紗多空之戰

進入南 京 國 民 政 府時期，37年又一次，這次還是多空爭霸。主力股戰場放在棉紗上。

開始誰也沒有預見到會有大場面來臨。在股票期貨市場上，按理每年春夏之交，都是紡織業的淡季，業內行家都在做空頭，也就是在春節之後陸續賣出手中現貨現股，預備等到更淡的夏季再補倉吃進，賺取其中差價。每包棉紗的期貨價在240元法幣左右，這時突然有人在市場上大肆買進，看著是想做多頭。

行家們一打聽，知道是上海灘有名的富二代，人稱無軌電車的徐懋昌。所有人都在竊笑，紈絝子弟剛拿了老豆遺產，就不知深淺來大海游泳。厚道些的經紀人看在他死去老豆面上提點他，無軌電車卻繼續橫衝直撞，誓不回頭。那些股壇大鱷則聯手做空頭，預備殺豬。

可奇怪的是，徐少爺這次的資金非常充沛，有多少貨吃多少貨，這種搞法硬是把棉紗價格在淡季炒到了旺季價，每包升水到了290元。空頭集團迷惑不解，消費市場沒有這麼大的需求，這個傢伙囤貨幹嘛？再仔細了解，赫然發現他背後原來有人，蘇浙皖三省統稅局長盛升頤，也就是盛宣懷的七公子。盛七的背後老闆是宋氏三齡公司，這是業內都知道的秘密。這就明白了，原來是宋氏集團在幕後操盤，預備要軋空。

和21年那次原理一樣，空頭集團之所以有底氣，是建立在他們預估多頭一方在期貨交易截止日期之際，沒有足夠的資金來支付訂購期票所應付的金額。這次不同，三齡公司不是以買進棉紗先套現，再拿這筆錢來支付期貨價款。她們本意不在棉紗，而在空頭。

因為空頭本算定徐懋昌到時無錢付賬，先期破產了。所以前期在賣出空頭股額時，都是超額賣出，盡情逗徐少爺，這時發現壞了，對手是孔宋，坐擁財政部，到時付現不是問題，而自己超額賣出的部分，到時卻沒有現貨付給買主，自己就構成交易違約，空頭信譽一跌，市場風向必要拋售己方股份，那就完了。空頭們也夠狠，把心一橫，就和孔宋集團杠上了，不惜血本去外地收購棉紗，要趕在雙方交易日之前，把貨源備足，錢不重要，關鍵是信譽。

沒想到盛七得他老子真傳。動用公權力在上海各陸路碼頭，設卡蹲點，找超重，違章之類借口封殺外地棉紗進入上海之路，等交易截止，空頭無貨可交，違約之後，再與放行。

空頭信用全失，股市再度出現拋售潮，股災再臨，破產股民抬棺大鬧證券所，雞飛狗跳，最後是實業部介入，政學系出來擺平各方，各退一步才勉強收場。但宋氏集團和市場商人的梁子算是結下了，其後八年抗戰，兩邊沒見面也就罷了，等戰事結束，雙方再會上海灘，又是一場大戲。

抗戰八年上海灘風雲

抗戰八年其實是繼北洋之後市場商人又一發展黃金時期。人多說工人階級無祖國，其實所有本土工會都是最反對方外籍勞工的。要說真正無國界的其實是資本。資本共通性是最喜歡匯聚在自由市場，政府干預最少的地方。

戰爭時期，先有孤島繁榮，淪陷區資本進入租界，歐戰之後英國在殖民地實行金融管制，南洋香港資本也轉進上海更自由的公共租界，加上中日套匯戰，法幣幣值跌落，通脹因素，各因素合在一起，使得囤貨保值投機等等成為孤島主流。

於是各中外實業股，成為市場寵兒，帶頭的還是蘭格志橡皮股，由10元升到47元，太平洋戰爭爆發，西股跌落，可華股又異軍突起，因為汪偽特性和北洋差不多，自己都不知自己能有幾日風光，乾脆除了收開戶費其餘一概不管，自由市場，偽幣貶值，囤貨再起，促使股市井噴式發展。企業托拉斯集團都湧現出來，像新亞製藥，戰前不過數千元規模的小藥廠，這時上市成為十億規模的五大龍頭企業，永安百貨公司下屬一個小毛紡廠股票從10元彪升到190元，成為繼榮氏企業之後第二大棉紡企業。這一時期，股市牛氣十足，天天魚翅撈飯。

戰後，宋國舅還想著戰前老皇曆，想重返上海灘繼續下完37年初那盤沒下完的棋，徹底把金融市場納入政府管轄。其實南京這時是三線作戰。北方和盧布黨熱戰，南京行憲和黨內諸侯們選戰，上海和商人們商戰，看似好像繼續37年收尾工作，實際不同了，盧布黨和乾爹直接聯繫上了，諸侯們比戰前更加抱團難纏了，商人們也比戰前更有經濟實力了。而嫡系八年除了一身傷疤，還有什麼。

說回上海，以前說過，這次快速過一下就好了。宋國舅開放匯市與金市，也就是政府做空頭與做多頭的上海商人決戰。從46年3月開始，到來年一月末，從1美元比2020法幣官方牌價開始，一路升到1美元比7千法幣，而黃金則是1兩兌15萬法幣，升到1兩兌38萬法幣。此時做空頭的政府一方的本金，從勝利初黃金690萬兩，美金7億，已消耗了黃金353萬兩，美元5億。也就是說拋出這麼多黃金美元來回籠法幣，穩定物價，可沒想到市場像塊海綿，政府拋售多少都會被市場吸干。因為經過抗戰，商人力量加強是一方面，市民心理也喜歡囤貨，搶購囤積成為社會共同心理，再強大的政府都難和整個市場心理相對抗。

不過此時宋國舅若是想撤，割肉斬倉還來得及。好比張靈甫同一個道理，前期冒進之後發現對手有五個縱隊主力，此時突圍雖受損失，但還是可以突出去的。可和老張一樣，剛愎自用，性格決定命運，決定賭到底，宋坐鎮紫金山，張上了孟良崮，心理最後一張牌，美國顧問曾許諾給宋20億美援，張相信友軍會來赴援，結果都被放了鴿子。

咬牙支持到情人節，升到1美元兌換1.2萬法幣，1兩黃金兌換90萬法幣，美元也沒來，匯市股市金市三線失守，法幣總崩盤，張也是一樣，天霞也沒來。只好求仁得仁。但最可憐的是常凱申，痛失好局，轉進孤島，不過睡了人家妹子幾天，攤上這麼個大舅子，這彩禮也實在太貴了。

當然打贏金融戰的上海商人們也沒高興幾天。開頭他們還覺得打敗宋國舅，自己成為實際地下央行，掌控市場主導權等等，達到事業巔峰，目空一切。等到又一次面臨是否遷移的選擇。他們覺得抗戰時，西遷的那批被重慶當局削弱，自己留在上海，日偽時期迎來大發展，這次更不願意南渡，他們眼中盧 布 黨更不懂市場，到時經濟上自己不是更有利。想得實在太美。結果人家來了，商人們還很2B，想看盧 布 黨是做多頭還是做空頭，自己再接招，有的是經驗和本錢，無論多空技術，都玩的爛熟。沒想到盧 布 黨超越多空，直接打劫，卧勒個去。