「時間跨度優勢」為什麼能讓你獲得更大的投資機會？

過去半年，市場里討論最多的就是優質藍籌股行情到底能走多遠，很多投資者可能有這樣一種觀點：投資這些人人都研究的優質公司，比如茅台和騰訊，基本上沒有人會有任何優勢，反倒那些沒有被普遍覆蓋的中小股票，有些人在上面會有優勢。

另外，很流行的一種價值投資觀點認為：你應該去尋找那些沒有被充分挖掘的公司，希望能從研究中得到一些信息優勢，這些信息還沒有被市場充分消化，價格里還沒有體現。

這種理念的本意是正確的，但是它的前提假設，認為在中小公司中會有很多信息優勢是被過分誇大的。

我並不是認為市場是充分有效的，而是認為試圖獲得信息優勢在當前的環境中，並不是最有效的尋找價值的方法。因為隨著移動互聯網應用，微信，自媒體的迅速傳播，獲得信息的速度已經大幅提升了。關於中小公司的任何信息，都有可能在一夜之間傳遍市場。信息優勢非常少了。

我認為投資中有兩種優勢：

1.信息優勢

2.時間跨度優勢

大部分投資者非常關注第一種優勢，這是競爭最激烈的優勢。認為自己領先於別人知道公司的信息，在市場還沒有充分反應之前行動，是大多數投資者喜歡中小股票的原因。

在港股市場上，有大量的中小市值股票，根本沒有賣方覆蓋寫報告，估值也很便宜，所以大陸投資者第一次投資香港股票，總會被這小公司吸引。很多賣方策略師也號稱要奪回香港市場定價權，中國人有信息優勢，更懂中國公司。

我並不是不贊成去挖掘這些中小市值公司，我只是覺得在很多人都覆蓋的優質大公司中，仍然可以找到很好的機會，這些大股票也經常會被市場錯誤定價。

很多投資者認為在中小市值公司中，自己擁有一些別人沒有的信息優勢。但我們的經驗顯示，也許賣方有30個研究員覆蓋一個大股票，比如騰訊；但在一些中小市值股票中，如果只有3個大戶對這個公司感興趣，他們占市值和成交量的比例，對股價的影響，往往比30個大行研究員對大市值股票的影響更大。

所以當有人聲稱自己有市場不知道的信息優勢時，我們總是對此持有懷疑態度。而且認為自己擁有信息優勢的投資者往往關注的是短期信息。有些國際上的對沖基金用非常先進的衛星技術，來跟蹤工廠的生產，運輸，停車場是否繁忙，這些信息對預測公司下一個季度是否能夠超越市場預期有很大幫助，但對決定一個企業的長期價值和長期的競爭優勢，幾乎沒什麼作用。

太多投資者關注短期信息，總是期望在市場之前對信息做出反應。這樣的市場結構對那些關注另外一種優勢的投資者提供了巨大的機會，這種優勢就是時間跨度優勢。

所以我們在大的優秀公司上的優勢，不是為人不知的信息優勢，而是我們願意從不同的時間維度去衡量我們所投資的生意。

我們認為這是一個非常巨大的，真正的優勢。隨著投資者在信息泛濫的時代持股時間越來越短，這種優勢更加明顯。

在美國，1965年時平均投資者持股時間是14年，到90年代，平均持股時間是30個月，現在平均在一年以下。在A股，平均可能是幾周甚至更短。這種超短線的投資，關注季報，關注催化劑，都對那些長期在合理價格持有優秀公司的投資者提供了巨大的優勢。

我們認為大公司的長期投資價值並沒有被市場充分理解。當中國進入一個低速增長階段後，大部分傳統行業的現狀是需求低增速，行業巨頭有很高的市場份額，集中度已經提升到大部分新增資金都不會認為自己在一個增速放緩的行業中有很多機會，所以沒有太多的新增產能出現。

比如在緩慢增長的水泥行業，海螺在自己市場中集中度已經非常高，未來每年也沒有很多資本開支需求，產生100多億的自由現金流（經營現金流–資本開支）。這和10年前情況不同，10年前中國在經濟增長的風口，每個行業需求增速都在20%以上，每年有很多水泥公司建立大量產能，每家公司都覺得自己有機會，所以海螺在那個時間是非常痛苦的，雖然每年也賺很多錢，但大部分都去建產能了，對投資者的回報很少。未來幾年，是海螺回報投資者的時候。這就是為什麼海螺在港股比A股貴的原因，因為港股有更多長期投資者，認識到海螺的長期價值，而A股有更多投資者熱衷於炒區塊鏈，AI等更激動人心的故事，而對真實的現金流生意不感興趣。

甚至茅台。如果你考慮到它是一個社交產品，而不是一般快消品，作為社會交流的潤滑劑，它的價值是會隨著社會財富的增加而水漲船高。如果你相信中國中產以上的財富在10年後會比現在增加數倍，考慮到茅台產能限制，茅台的價值應該增加更多。所以如果能夠以更長的時間跨度考慮問題，就不會把自己局限在茅台這個季度利潤增長是多少這樣的問題。

也有人會問，那如果人人都這麼做，那你們就沒有優勢了。但是思考一個生意4-5年後是什麼樣，而不是2-3個季度是怎麼樣，雖然很多人都聲稱自己是這樣做的，但我們觀察到真正這樣做的投資者非常少。

大部分投資者都用戰術的勤奮來替代戰略的懶惰，太多糾結於短期宏觀因素，市場風格變化，資金流向，基本面噪音，缺乏耐心，不能靜下心來考慮長遠的事情。

這是人性使然。

我們的歷史收益，大部分來自於我們投資的公司利潤的增長和估值提升，而不是主要來自於我們短線擇時的能力。我們相信中國有更偉大的未來，這是我們最基本的信念。

巴菲特曾經說過，他出生在美國，是他最大的幸運，如果他出生在非洲或者古代的蠻荒時代，他的資本配置能力將沒有價值，可能早就餓死了。我們的時代，將是產生偉大公司的時代，用更長的視野來做投資會是我們長期的優勢。