【債市月報】20180429 2018年4月債券市場回顧和展望：貨幣政策邊際放鬆，利率先下後上

來自專欄投資是件不大不小的事

一、上期（20180401-20180428）債券市場回顧：在國內基本面平穩、資金面寬鬆（意外降准）、貿易戰衝擊共同作用下，利率中樞迅速下行後小幅反彈，市場主流情緒偏樂觀。

（一）市場的表現：

1、從定量看（10Y國債&10Y國開債）：國債（-6bp）和國開債（-19bp），利率先下後上。

2、從定性看（交易體會），交易活躍度提升，市場主流情緒偏樂觀。

3、分階段看，

階段一是4月1日-4月18日，市場焦點在於博弈基本面小幅承壓背景下貨幣政策的邊際寬鬆，市場繼續下行。月初以來，資金面保持寬鬆、基本面數據偏弱勢疊加貿易戰隱憂，利息小幅下行；4月17日央行意外降准，市場解讀極其樂觀，10年國債最低跌至3.5附近，後隨資金利率抬升有所反彈。

階段二是4月19日-4月28日，市場焦點在於資金面緊張和前期利率大幅下行背景下糾結貨幣政策走向，市場企穩反彈。

（二）增量的信息：融資需求下行，資金供給邊際改善，市場情緒偏樂觀。

1、從融資需求看，融資需求下行， 3月的數據明顯低於預期。

2、從資金供給看，資金供給邊際改善，貨幣政策邊際寬鬆。

3、從交易層面看，發生邊際變化，交易情緒繼續恢復。

(1)從2018年3月託管數據看，商業銀行主要增持政策性銀行債以及同業存單，減持國債，其中同業存單主要由國有銀行及農商行合作社增持；基金減持政策性銀行債，增持其他券種，券商增持利率債及中票，保險保持相對穩定。

(2)從3月以來債券借貸成交看，債券借貸日成交量有所不降，說明市場對債券利率持續走低形成一定共識。

（三）關注的焦點：國內基本面走向判斷以及後續貨幣政策變化。

二、下期（2季度前）債券市場展望：當前關注焦點短期存在較大變數，需密切跟蹤。

假設債券市場關注的焦點具有慣性，對於上期焦點的判斷，當前關注焦點短期存在較大變數，需密切跟蹤。

三、下期（2季度前）債券市場投資策略建議：可以對久期更積極一點，但長端利率繼續下行空間有限，需關注新的變化。

***幾個利差

1、 中美利差，從統計意義上，60bp已基本壓縮至11年以來的極致，在10年美債破3後，10年中債的下行空間有限（當前3.6附近），中美利差脫離了「比較舒服的空間」；從理論意義上，中美利差背後反映的是匯率的趨勢和資本流動套利的空間，當前人民幣升值預期和資本流出較弱為利差壓縮提供一定支持，但持續性存疑。整體而言，從中美利差角度，當前10年中債的吸引力不夠。

2、期限利差，從統計意義上，期限利差壓縮往往伴隨著短端利率的迅速上行，反之反是。當前的期限利差位於相對中樞，後續短端利率下行空間有限，長端也受到一定製約。另外，目前1年期MLF利率為3.3%，按照聯儲的加息點陣圖，以每次加息25BP來看，年內有可能再加息2或3次，到2019年底傾向於在目前的基礎上加息5次。假如我們每次都跟進5個或者10個BP，對應的MLF利率，年底將分別為3.4%或3.5%，2019年底將為3.55%或3.6%。

3、稅收利差，從統計意義上，稅收利差（隱含稅率）位於11年以來的中位數上方，仍有一定的壓縮空間壓縮（約30bp）；從實踐意義上，稅收利差和利率走勢正相關（利率下行，利差壓縮）。

山水：【債市月報】20180331 2018年3月債券市場回顧和展望：利率中樞顯著下行，關注基本面宏微觀數據收斂

【債市日評】20180302 2018年2月債券市場回顧和展望：繼續等待時機

山水：【債券日評】20180202 2018年1月份債券市場回顧：海外因素、資金面和嚴監管主導下的寬幅震蕩

山水：【債券日評】20180102 2017年12月份債券市場回顧：市場情緒趨於穩定後的高位震蕩

【債券日評】20180102 2017年12月份債券市場回顧：市場情緒趨於穩定後的高位震蕩

山水：【債券日評】20180102 2017年12月份債券市場回顧：市場情緒趨於穩定後的高位震蕩

山水：【債券日評】20171201 2017年11月份債券市場回顧：市場情緒轉換主導的再次大幅調整

山水：【債券日評】20171102 2017年10月份債券市場回顧：對於這次上漲我能知道些什麼呢

山水：【債券日評】20171010 2017年9月份債券市場回顧：修復的情緒，未至的拐點

山水：【債券日評】20170904 2017年8月份債券市場回顧：7月的復刻+商品暴漲

山水：【債券日評】20170803 2017年7月份債券市場回顧：基本面略超預期，資金利率抬升衝擊市場

山水：【債券日評】20170627 從政策主導逐漸轉向基本面主導——2017年上半年貨幣市場和債券市場復盤總結