貴州茅台曾兩次跌幅超61％，如今股價迭創新高！看看十大類投資者誰最能堅守？

中國基金報記者  劉宇輝

受到高管調研河南市場時有關「茅台無淡季，市場緊平衡」言論刺激，A股價值成長股的經典代表、兩市第一高價股貴州茅台今日大漲2.3％（對茅台來說確實算大漲），盤中創出368.88元的歷史新高，收盤價為367.2元，同樣創出收盤歷史新高。

上市15年半成就A股「股王」：貴州茅台上市以來走勢圖（月K，不復權）

公開信息顯示，貴州茅台於2001年8月27日在上交所上市，發行價為31.39元，發行市盈率23.93倍，發行後總股本2.5億股，按照發行價計算，上市前貴州茅台估值78.475億元。而上市首日收盤價為35.55元，上市首日總市值88.875億元。

截至今日，貴州茅台上市已超過15年半，復權價達2572.22元，總股本為12.56億股，總市值4613億元。如果投資者在貴州茅台上市首日買入持有至今累計賺超過70倍，年化收益率超過30％。

自上市以來，資本市場經歷多次牛熊轉換，貴州茅台股價也一度追隨大勢或者因為黑天鵝事件而階段性調整，但之後總能走出低谷，迭創新高。在2006年到2007年那一波大牛中，貴州茅台股價迭創歷史新高，但2008年金融危機爆發，其股價也大幅下挫，慘遭腰斬。但股價在2008年11月見底之後開始企穩回升，到2010年11月其股價便已經接近牛市高點水平，2012年5月到7月，貴州茅台股價突破並創出歷史新高，但隨後白酒行業爆發塑化劑黑天鵝，全行業股票出現暴跌，貴州茅台也未能倖免，再加上限制「三公消費」和市場的系統性風險爆發，到2014年1月，貴州茅台股價創出階段調整新低，股價較2012年7月創出的股市高點再度腰斬。

2014年1月見底之後，貴州茅台股價再次開啟反彈之旅，到2015年5月再次刷新歷史新高。之後股災爆發，貴州茅台股價再度回落，到當年8月創出調整新低，區間最大跌幅超過40％。但之後，不管大盤再如何波動，貴州茅台股價始終處於上升通道，再迎主升浪，到去年年中再次突破2015年5月創出的股價高點，至今更是迭創新高。從2015年8月25日見底算起至今，貴州茅台累計漲幅超過1倍，而期間上證綜指漲幅不到10％。

可以說，上市以來，貴州茅台以其高分紅、高流動性、業績高度穩定性成為機構投資者所追逐的對象，也是巴菲特所定義的典型的擁有較寬護城河的價值成長股。

十大類投資者誰最能堅守

貴州茅台是眾多機構投資者的大眾情人，在各類機構中，到底哪些機構或產品能較好地堅持投資或者在相對低點布局，從而最大可能分享了貴州茅台股價上漲帶來的好處？基金君為您一一揭秘。

1、公募基金：有基金持續投資超過11年！

自上市以來，公募基金一直都是投資或重倉貴州茅台最多和最活躍的機構投資者，幾乎每個季度，在基金季報公布出來後，我們都能看到有眾多基金重倉持有貴州茅台，當然，各個階段由於市場風格等原因，重倉貴州茅台的基金數量有所變動。但無論怎樣，貴州茅台始終是公募基金的核心重倉股之一。

特別是去年以來，公募基金大舉增倉貴州茅台，重倉貴州茅台的基金數量迅速增加，基金四季報顯示，去年底共有200多隻主動型公募基金重倉貴州茅台，合計持股市值超過80億元，而實際上，有更多基金持有貴州茅台（需要年報公布），所有類型公募基金實際持有的貴州茅台市值預計達200億元。

而在眾多公募基金當中，重倉貴州茅台時間最久的當屬富國基金旗下富國天益價值基金，富國天益基金於2004年6月15日成立，時任基金經理為張暉（張暉2005年4月13日離任，後加盟匯添富基金，現任匯添富基金總經理），接替張暉管理富國天益的是陳戈（陳戈目前則是富國基金總經理，一隻基金的基金經理出了兩個總經理，也是罕見）。陳戈於2014年4月15日卸任基金經理，由李曉銘接任，去年又增加許炎為基金經理。

富國天益基金成立後大舉建倉貴州茅台，到了2004年三季末，貴州茅台便已經成為該基金第一大重倉股，占基金凈值的比例為5.29％，之後貴州茅台便長期位居富國天益基金前幾大重倉股，即使基金經理髮生變更也是如此，而且大部分時間都是第一大或第二大重倉股。但到了2014年三季度和四季度，情況發生了一些變化，富國天益基金連續減持了貴州茅台，到了2014年底，貴州茅台退出了該基金前十大重倉股之列，但仍持有60萬股，位居第13大重倉股。也就是說，2014年下半年，趁著股價上漲，富國天益減持了近200萬股貴州茅台，而屆時富國天益基金已經堅守該股10年。

富國天益基金投資貴州茅台情況

2015年上半年，整個公募基金都在追逐成長股，富國天益基金持倉也發生了較大變化，到了2015年中時富國天益基金持有貴州茅台僅剩34萬股，僅位列第20大重倉股。但2015年三季度開始，富國天益顯著加倉貴州茅台，到三季末持倉量上升到47.44萬股，貴州茅台也重返前十大重倉股之列。而當時屬於股災，貴州茅台股價暴跌，此次加倉時機應該說還是不錯。2016年一季度繼續小幅加倉到48萬股，2016年二季度小幅減倉到40萬股，之後一直持股不變，截至去年底，貴州茅台是富國天益第四大重倉股，占基金凈值的比例為4.58％。

可以看出，雖然期間也經歷了一定的波段操作，但富國天益基金總體上堅持投資貴州茅台，較好地分享了該股的長期牛市，展現了公募基金價值投資和長期投資的風範。

當然，除了富國天益之外，還有其他不少公募基金對貴州茅台持有較長時間，如民生加銀景氣行業基金自2011年底成立以來也持續投資或重倉貴州茅台，總體獲得較好長期回報。一些基金則在股災中大舉買入並持有貴州茅台至今，也收穫了較高的回報，當然，不少基金系去年跟風買入茅台，截至目前雖然盈利，但盈利幅度顯然不如那些長期持有或者逢低買入的基金。

2、券商資管：短炒風格突出

券商集合理財產品中也有不少重倉貴州茅台，不過，能夠持續持有茅台的則幾乎沒有。根據Wind資訊對券商集合理財產品季報的統計，中金星石在去年一季度大舉買入並重倉貴州茅台，較好地分享了去年以來的主升浪。紅塔登峰2號、廣發金管家消費精選，紅塔登峰1號、東方證券資管旗下6隻集合理財產品重倉持有貴州茅台比例較高，這些產品多數也都是在去年一季度或二季度開始大舉重倉茅台的。持股或重倉時間並不長。

3、社保基金：社保101組合現身茅台

從貴州茅台前十大流通股東來看，由南方基金管理的社保基金101組合在2015年二季度大舉買入貴州茅台，2015年6月底，以497.75萬股持有量成為貴州茅台第九大流通股東，之後該社保組合陸續小幅加倉，加倉操作一直持續到去年一季度。去年二季度開始陸續小幅減倉，逐步兌現浮盈，去年三季末仍位居貴州茅台第九大流通股東。

4、QFII和QFII機構：瑞士銀行堅守時間最長

QFII機構毫無疑問是貴州茅台股價上漲的最大贏家之一。自2010年二季度開始，在貴州茅台前十大流通股東中，不斷有QFII機構閃現，當年年中，瑞士銀行以543.42萬股的持股數成為貴州茅台第8大流通股東，這也是第一家現身茅台前十大流通股東的QFII機構。之後，瑞士銀行持續位列貴州茅台前十大流通股東，持有股份數也出現階段性變動，直到2015年三季度股災發生，瑞士銀行大舉拋售貴州茅台，從其前十大流通股東中淡出。投資五年多，瑞士銀行在貴州茅台身上獲取了不菲的投資回報。

除了瑞士銀行，也有其他QFII在不同時間進入貴州茅台前十大流通股東，如2012年二季度，摩根士丹利國際公司大舉買入貴州茅台，以412.42萬股的持股數力壓瑞士銀行成為貴州茅台第六大流通股東，2012年三季度有所增持，2012年底以441.67萬股的持股量排名第八大流通股東，但隨後，或許是由於前十大的門檻大幅提升，摩根士丹利國際公司沒能再現身，不能判斷就此減持。

2012年四季度，淡馬錫富敦公司以477.42萬股持股量新進入貴州茅台第七大流通股東，之後陸續增持，到2015年一季末持股809萬股，2015年二季度逢高大舉出貨，淡出前十大流通股東，不過，在淡馬錫富敦投資期間，貴州茅台股價先跌後漲，總體漲幅並不大。

2014年以來，陸續也有易方達香港、德意志銀行、南方東英A50ETF、興元資產等其他QFII或RQFII機構現身貴州茅台前十大流通股東，不過，近期持有貴州茅台時間較長的當屬新加坡政府投資公司和奧本海默基金兩家QFII，新加坡政府投資公司於2014年二季度新進入貴州茅台前十大流通股東，之後一路增持，到2015年一季度，持股數達到1589.77萬股，高居第四大流通股東。至今持股一直保持較為穩定狀態，去年三季度有所減持。這期間獲利豐厚。

奧本海默基金則於2014年四季度新進入貴州茅台前十大流通股東之後一直穩定持股至今，如果沒有賣出，至今盈利應在一倍以上。

可以看出，QFII機構總體上對貴州茅台十分青睞，資金量較大，敢於大舉重倉持有，隨著貴州茅台股價迭創新高，這些機構都不同程度獲利。

5、保險資金：泰康人壽逢高減持

保險資金一度是貴州茅台重要的投資者，前十大流通股東中曾有保險資金的身影。其中最近現身，而且持股時間相對較長的當屬泰康人壽一分紅險賬戶，該險資在2015年二季度末新進入貴州茅台前十大流通股東，持股635萬股，之後一直持有，偶有減持，到去年年中，該險資仍以498萬股列第十大流通股東，但去年三季末，該險資從貴州茅台前十大流通股東中淡出，有可能進行了逢高減持操作，未必清倉。在2015年一季度之前，中國人壽保險和生命人壽保險也在貴州茅台前十大流通股東中短暫現身。

6、匯金證金：2015年救市時買入，獲利豐厚

2015年下半年股災發生後，證金公司和匯金公司陸續出手救市，作為兩市大藍籌，貴州茅台自然在救市之列。截至2015年三季末，證金公司和匯金公司分別以3756萬股和1079萬股持股量分列貴州茅台第三大和第七大流通股東，之後隨著股價上漲，證金公司陸續減持，而匯金公司持股未變，因為貴州茅台股價在2015年三季度較低，證金公司和匯金公司的買入操作至今獲利豐厚。

7、私募基金：忠實擁躉但斌

知名私募但斌是貴州茅台的忠實擁躉，其多次前往茅台調研，和公司十分熟悉，長期以來也堅持投資貴州茅台，並收穫頗豐，享有私募價值投資美譽。但2016年熔斷期間，但斌管理的私募產品凈值遭遇不小跌幅，而同期茅台股價卻十分堅挺，不僅沒跌反而上漲。市場開始質疑但斌是否拋售了茅台。面對媒體質疑，但斌在微博解釋說因為「2015年股災發生以後，吸取了08年與反腐時茅台下跌61％的教訓，把茅台減持到只剩5％」，因此錯失茅台漲幅。後但斌又補充說，「前兩次茅台下跌61%，全力以赴，受傷嚴重！這次謹慎有餘，也要反思！」

可見，由於私募基金回撤管理的需要，但斌還是階段性減持過茅台，但後來又陸續加倉。仍不失為茅台的忠實粉絲。

至於其他價值風格的私募，也有不少重倉茅台，只是都不曾公開。

8、港資：借道滬股通大舉買入獲利不菲

2014年四季度滬港通開通，作為滬股通標的的貴州茅台深受港資青睞，表現在香港中央結算有限公司（滬股通）賬戶託管的貴州茅台股份一路大幅增加，從2014年底的3538萬股，增加到2015年底的6945萬股，再增加到去年三季末的7321萬股，佔比達5.83％，港資借道滬股通一路增持貴州茅台，總體上獲利豐厚。

9、內地個人

內地個人投資者也不乏茅台的粉絲，近年來，貴州茅台的股東數不斷增多就是例證。不過，究竟有多少長期堅守者很難得知。至少換手太快也很難賺大錢。

10、大股東

最後不得不說的是貴州茅台的大股東茅台集團，自上市以來，第一大股東茅台集團的持股比例幾乎從未變化，並牢牢把握對茅台的絕對控股，目前持股比例為61.99％，而十幾年來茅台股價迭創新高，持股比例最高而且不動的茅台集團毫無疑問是最大贏家！

從上述十大類機構投資者對茅台的投資情況可以看出，真正的牛股值得長期堅守而非短期進出。儘管茅台也曾經兩次區間跌幅超60％，但時間是好股票的朋友，跌去的最終都會漲回來。

巧合的是，貴州茅台上市首日收盤市盈率為27倍，今日收盤價市盈率依然為27倍，似乎市場給予貴州茅台的估值並未改變，但依靠業績的持續增長卻為長期持有貴州茅台的投資者帶來了豐厚的回報，賺企業成長的錢，而不是博弈的錢，這正是價值投資的真諦，也應該是中國機構投資者應當踐行的主流投資方法。

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