連發兩道「解禁令」 險資意欲何為？

時間：2014年01月11日 09:37:17 中財網

　　有跡象顯示，保險資金投資創業板解禁，現階段的主要意圖是參與新股申購。而保險公司存量保單獲准投資藍籌股或為突擊參與銀行股年報分紅，該政策有望成為銀行股估值修復行情的導火索。

　　本周，保監會連發兩道「解禁令」，一則針對當下炙手可熱的創業板市場，另一道劍指低迷已久的大盤藍籌股。從二級市場走勢來看，投資者對前者反應強烈，認為這對創業板個股是重大利好，創業板綜指當日一舉創出歷史新高；而後一個利好則普遍被投資者忽視，多數藍籌股在消息公布當日都高開低走，延續跌勢。然而，這樣的市場反應就真的靠譜嗎？答案似乎並不那麼肯定。

　　創業板大漲迎紅包

　　藍籌股下跌路漫漫

　　本周二，創業板指數一改前一個交易日的調整走勢，出現強勁拉升。當日晚間謎底揭曉，保監會發布《關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，為保險資金投資創業板上市公司解禁。該消息將創業板市場的投資熱情推向了新的高潮，周三，創業板指數大幅跳空高開後繼續強勢上揚，全天大漲3.90%，突破1400點整數關口，逼近去年10月9日創下的1423.96點歷史高點。當日，創業板市場總成交金額高達420.9億元，為該市場有史以來的最高紀錄。

　　正所謂好事成雙，周三晚間保監會再傳利好：保險公司歷史存量保單投資藍籌股獲放行。而據業內人士測算，目前險資存量保單的規模高達5000億元左右。不過，如此龐大的增量資金的獲准入市的消息，卻並未在二級市場激起多大的漣漪。周四，兩市總市值超過500億元的51隻個股中，僅有15隻飄紅，代表大盤藍籌股的滬深300指數也大跌0.88%。

　　創業板利好幾何

　　保險資金投資創業板的解禁，最終會帶來多少增量資金，並對創業板市場產生怎樣的影響？對此，業內人士有不同的測算結果。

　　據廣發證券(000776)研究員陳傑認為，保險公司投資創業板的資金量可參照社保基金的情況—截至2013年三季報，社保基金的A股投資中，有7%是投資於創業板；而三季報中，保險公司持有的A股市值為4665億元，假設未來保險公司投資於創業板的比重也為7%，且投資創業板的資金來源中一半來自於賣出主板股票，一半來自於出售其他資產或閑置資金，那麼將給創業板帶來約350億元增量資金，占目前創業板流通市值的4%。同時，該事件的示範效應會吸引更多的非保險資金流向創業板，因此對創業板股票構成直接利好。

　　東方證券首席策略分析師邵宇計算的結果是：截至2013年三季度保險資金運用餘額為7.4萬億元，其中直接股票投資約佔6%，若有10%的股票投資轉移至創業板，將帶來約450億元新增資金，約佔創業板流通市值的5%，對於創業板的影響較大。而保險資金的特點也決定了其資產配置更傾向於確定性較高的創業板新藍籌，從而進一步促進創業板的結構分化。

　　打新意圖更明確

　　值得注意的是，保險資金創業板解禁令的發布時間點恰逢首批新股網上申購的前一天，這不禁讓人對該政策的出台意圖產生聯想，即是否為了參與新股的網下申購。實際上，本周三深市多家創業板新股的上市公告書中，就已經出現了保險資金的身影。

　　對此，上海某基金公司投資副總監表示，前期保監會對保險機構投資創業板持保守態度，主要因為擔心創業板估值過高，風險過大。而在目前的微妙時點允許保險公司投資創業板，預計還是和新股發行有關，畢竟從過往歷史來看，在A股打新的回報相對還是比較正面和穩定的。如果保險資金能夠參與到創業板新股申購，首先有利於緩解接下來大量新股發行對市場情緒和資金面的衝擊。其次對保險公司來說，風險也小於直接在二級市場投資創業板。

　　陳傑也預計，保險資金投資創業板的初始資金將主要用於打新股，但考慮到目前的新股發行規定，網下申購更偏向於社保和公募基金，並未偏向保險資金，在目前如此高的超額認購倍數下，預計保險打新的中籤率並不會太高。再退一步看，即使中籤率很高，考慮到目前保險公司總資產約8萬億元，而投資於股票比重只有約6%至7%，如果在股票資產中投資於創業板的比重只有7%的話，那麼即使保險公司打新的收益顯著，對其總的投資收益率影響也並不會太大。

　　醉翁之意是藍籌

　　實際上，在保險公司存量保單投資藍籌股消息公布前，已有多隻藍籌交易性開放式指數基金（ETF）獲得了大額凈申購。

　　上交所網站顯示，1月7日，上證50ETF、上證180ETF、華夏滬深300ETF、華泰柏瑞滬深300ETF和國泰上證180金融ETF均出現凈申購，其中，華夏滬深300ETF凈申購最為明顯，1月2日的份額只有79.81億份，1月3日和1月6日分別增加到了82.51億份和85.93億份，7日繼續出現小幅增長到了86.04億份，短短3個交易日激增了6.23億份，增加幅度接近8%，對應金額約為14.33億元。上證50ETF和國泰上證180金融ETF也同期出現了較大規模的凈申購，凈申購份額分別為2.15億份和2.12億份，對應的凈申購金額約為3.2億元和6.6億元。如果加上上證180ETF和華泰柏瑞滬深300ETF的凈申購，上述5隻藍籌ETF短短3個交易日合計凈申購金額達到了27.8億元，其密集程度為最近幾個月所少見。

　　2013年6月下旬，當時藍籌股因資金面緊張而出現連續大跌時，匯金公司就曾果斷出手大舉增持了上證180ETF、上證50ETF等藍籌ETF，共計超過100億元。從市場操作手法和動用資金量來看，市場的普遍猜測是，本次增持行為依然為匯金公司所為。

　　上述背景也增強了保險資金意欲增持藍籌股的可能性。有基金經理就表示，存量保單投資藍籌股的消息，發出了保險資金想要抄底藍籌股的信號，自己旗下基金已在第一時間增倉藍籌股。他認為，在如此明確的政策信號下，藍籌股有望迎來一輪幅度較大的估值修復行情。

　　數據顯示，2009年保險投資收益率達6.41%，此後則一直處於下降趨勢，這主要是受股票市場，特別是藍籌股走勢低迷的影響。隨著股價的持續下跌，眼下多數銀行股都已跌破凈資產，市盈率普遍在5倍以下。而且，2013年年報披露在即，2012年年報四大行派現率都在35%左右，以本周四收盤價以及三季報業績初步計算，分紅收益相當可觀。具體而言，建設銀行分紅收益可達8.34%；工商銀行、農業銀行(601288)、中國銀行分紅收益分別為7.73%、8.23%和8.03%。

　　藍籌股機會有多大

　　近期，A股市場的結構性行情愈演愈烈，以至於網路上將「喜大普奔」一詞解釋為：喜歡大盤藍籌股的投資者普遍裸奔了。儘管藍籌股市場人氣在如此低迷，但仍有不少機構看好這一板塊。

　　本周，中金公司研究部負責人梁紅最新研究報告指出，當低迷的市場情緒使市凈率和市盈率跌至歷史低位後，投資良機往往隨之而來。比如，當前A股市場五大銀行的股息收益率均已超過7%，市盈率5倍，而且大多破凈。低迷的銀行股估值隱含著投資者對中國宏觀經濟極度的悲觀預期，而即將公布的宏觀數據和盈利數據將證明這種預期是否正確。從先期公布的一些盈利數據來看，其答案很可能為否。梁紅還認為，許多幫助價值實現的制度性（包括周期性）催化劑正在悄然發生，它們使得很多藍籌國企成為價值投資，甚至成長投資的理想標的。

　　此外，裘國根在給投資者的一封公開信中也有明確觀點。2014年，基於對制度、利率、盈利和風險偏好的分析，我們預計：1）滬深300等指數存在中級上行機會；2）在此過程中，系統收斂有所弱化，而市場結構將更加發散，引領和受益於經濟社會轉型的、有核心競爭力的優勢企業將成為市場「寵兒」，而以銀行、地產為代表的大盤藍籌股也有望獲得估值修復。3）曾因供給不足導致高估值的企業將迎來沉重的調整壓力。文章最後還特彆強調：2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道，我們堅信，理性只會來遲，永遠不會缺席。

　　值得注意的是，以銀行股為代表的藍籌股已有走強跡象。本周五，A股市場繼續探底，但這一次，創業板未能倖免，創業板指數大跌1.95%，高居各指數榜首。而兩市16隻銀行股中，有7隻上漲，4隻持平，僅有5隻下跌。其中，華夏銀行(600015)、招商銀行、交通銀行、興業銀行(601166)、平安銀行(000001)等5隻銀行股本周收出4連陽。
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