跨境ETF：中國羊入西方狼口？---葉檀20111013--來源: 每日經濟新聞

跨境ETF：中國羊入西方狼口？

         近日，有香港媒體透露，中國證監會已基本批准在內地推出跨境ETF，靜待正式公告。還有消息稱，港股ETF將是跨境ETF的第一步，在市場成熟後，未來也將發展歐美日股市的ETF。消息傳出，券商股大漲兩天，直到10月13號午盤才恢復正常。

         跨境ETF已研究數年，去年就有發行傳聞，今年8月17日，國務院副總理李克強在香港明確表示，作為鞏固和提升香港國際金融中心地位的政策措施之一，將在內地推出港股組合ETF。早前據《中國證券報》引述消息人士表示，港股ETF產品具體方案，上交所將推出追蹤恒生國企指數的港股ETF產品，而深交所港股ETF則追蹤恒生指數。

        按照傳聞中的方案，基本上採用的QDII框架，發行QDII募集資金並在海外市場進行與ETF相應的股票買賣。由於跨境ETF不能通過實時申購、贖回進行機械套利，但通過配套制度的安排，比如融券做空制度，提供對沖工具，從而實現對沖套利，同時增加跨境ETF的流動性。

         目前的跨境ETF較為保守，發行QDII基金沒有突破原有的QDII基金框架，試點基金不多，不會對現行的外匯管理體製造成衝擊。並且是在香港試水，投資恒生指數與恒生國企指數，聽起來像是「咱自己的地盤」，風險也不會太大。通常來說，跨境ETF必須進行對沖，因為存在交易時差，存在匯率風險，以美元投資人民幣資產就必須對沖匯兌風險，但由於中國跨境ETF的版本是QDII，美元與港幣實行了聯繫匯率，因此不存在匯率風險。香港與內地交易時間相同，不存在時差。

          跨境ETF是在國際如火如荼的ETF市場中試水，瑞銀因ETF而大虧23億美元，正需要虛弱的獵物，此時，必須防止中國羊進入西方狼口。

         ETF是群狼逐鹿的市場，是所有的投資機構大力發展的產品，也是全球投資者熱捧的產品，進入ETF市場就意味著進入了群狼市場，正如中國國企在香港與新加坡從事衍生品交易。從2000年開始，巴克萊全球投資公司開始大規模從事ETF產品研究，花費五年時間成為該行業領頭羊。而到2009年協議轉讓給貝萊德投資管理公司，使得貝萊德公司成為全球最大的ETF產品提供商。

          ETF市場是複雜金融產品的最主要的新戰場。ETF產品風險越來越大。投資可以有槓桿、可以對沖，可以有高頻，當然更可以做空，對沖基金所擁有的一切手段全都有，只不過一切交易都在ETF的名義下。

         由於追求絕對回報，對沖手段越來越複雜，由於使用槓桿，投資者無法獲得與槓桿相對應的回報，必須在產品間進行套利，這使得ETF產品已經成為一個看不透的黑洞，其複雜程度比美國房地產金融衍生品有過之而無不及。

          ETF基金包括實物追蹤與合成兩類，實物追蹤中國的證券市場就有，而合成則接近金融衍生品，毫無例外絕大多數投資機構更青睞後者，因為從金融衍生品的血腥猶在，前一個「老實淳樸」的產品無法讓他們滿足。紐約時報一篇專欄，標題就是Volatility：Thy Name Is ETF——波動，你的名字是ETF。

        中國基金投資QDII虧得多贏得少，中國企業在國外金融衍生品市場或者在套利市場試水，常常鎩羽而歸。群狼虎視眈眈盯著一個獵物，必然是屍骨無存，在倫銅投資失利的劉其兵、在新加坡燃油套利失敗的陳久霖就是經典案例。而現在，中國基金殺入血腥的ETF市場，讓人捏一把汗。

         中國最好少進入跨境ETF圈套，尤其試圖通過對美跨境ETF產品影響美國市場定價，簡直是痴人說夢。即便中國要進行跨境ETF交易，最好的辦法是採用純樸的追蹤實物的投資辦法，畢竟，要直接影響上市公司進而影響股指，是十分困難的事。

         寬鬆的貨幣，使複雜的金融產品一波未平一波又起，這是可怕的央行政策的產物。央行與各國政府似乎痛恨衍生品，卻以寬鬆的貨幣一手製造衍生品，一手製造金融肥貓。ETF是又一個鮮活的案例。

        從2005年開始，ETF產品快速增長，到2008年金融危機爆發，ETF基金反而大獲其利，因為披上ETF外衣具有了投資安全的心理暗示。2008年新發行ETF數量達到472隻，同比增加36%；由於全球金融危機，ETF資產規模微縮10.8%，遠小於全球證券市場平均42.08%的跌幅，在全球資產大幅縮水的情況下，ETF實現了大額的資金凈流入。

         截至2011年7月，全球ETF已達2847隻，資產規模1.44萬億美元，分別比2010年末增長15.73%和10.2%，保持數量與規模雙增長的強勁勢頭。據國際金融穩定委員會4月12日發布的《對ETF近期發展趨勢潛在金融穩定問題的探討》一文指出，近10年來ETF市場以每年40%的速度增長，其規模已高達1.4萬億美元。

        這是一個瘋狂的市場，這是一個美式資本主義的鍍金市場，中國希望藉助合成ETF影響全球市場，無異於與虎謀皮。對於中國而言，利用傳統的ETF分享全球經濟成果，剝離全球鍍金招牌的舊漆，才是對世界、對國內投資者的貢獻。

 註：全面的救市，對民間金融的全面整肅已經開始。

         山雨欲來風滿樓。

         下午搜 HU微訪談，爭論最激烈的是要不要救溫州。

         什麼叫救，什麼叫不救？

         如果溫州市場經濟完蛋，中國市場別想好。

         不是要救賭徒，而是要救市場。

         用開放市場的方式救市場。

         有什麼地方的人是天生賭徒？有什麼行業天生劣質？

         沒有。

         溫州沒有天然的道德劣勢，是外部逼的。

        想起當地的企業家朋友，

        參差不齊，大多勤勉。

        勤勞與智慧應該獲得回報。

        房地產降了

        民間資金鏈條斷了

       地方政府沒錢了

       提醒諸位，留點現金在手上。