嬰幼兒配方奶粉市場的投資機會

中金公司本周出的一篇深度的報告，分析了嬰幼兒配方奶粉市場，並重點推薦了貝因美和伊利股份。報告邏輯清晰，數據翔實，這裡分享一下。

　　結論一，剛需模型顯示中國嬰幼兒配方奶粉市場增長潛力巨大。

　　0-3歲段奶粉年人均消費量極值在21.6-28.8千克之間，為當前國內表觀消費量的2.5-3.4倍，需求滿足率僅為30-40%的最主要原因是消費力不足，因此需求滿足只是時間問題。若考慮3-12歲兒童配方奶粉市場成功開啟以及未來新生人口數提高可能，中國嬰幼兒配方奶粉市場未來增量空間將更為顯著。結構提升與通脹預期將會持續緩慢推升國內奶粉價格，但海外低價產品干擾風險預計有限。

　　結論二，十年後前五強集中度可升至80%，龍頭企業規模成長空間高達180-270%。

　　國內市場整合初具規模，三個品牌階梯現有市佔率分別約為81%（前十強品牌）、8%（區域性優勢品牌）和11%（更小地區內的三線品牌以及小眾進口品牌），其中前五強市佔率已達55%。全球奶粉市場大多處在壟斷格局，高壁壘是其內在動力。未來十年，前五強品牌主要以消滅地區三線品牌並佔領十強中剩餘五家的大部分份額而贏得國內市場壟斷地位，預計十年後市佔率可升至80%，預示著龍頭企業同期規模成長空間將高達180-270%。

　　結論三，核心競爭力助強者笑到最後。

　　品質穩定、研發領先、創新營銷與專業服務鑄就奶粉企業核心競爭力，掌控核心競爭力能力高低亦不以內外資品牌為界。同時，奶粉市場之爭重在耐力，更看好以精準營銷打造專業品牌形象，並以重資產方式全程掌控產業鏈各項核心環節的奶粉企業的長期競爭力。故在諸多上市品牌中，更青睞貝因美致力於專業形象塑造和投資於未來的發展戰略，但也同時看重雖以快消品推廣手段見長，但卻憑藉先發優勢取得行業領導地位的伊利股份。

　　中金公司預計貝因美2011-2013年的收入分別達到49.1億元、57.5億元和67.9億元，增速分別為22%、17%和18%。預計2011-2013年凈利潤為4.32億元、5.39億元和6.78億元，同比增速分別為2%、25%和26%，對應每股收益1.01元、1.27元和1.59元。目前股價30.53元，對應2012年24倍PE。
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