中國泛海上半年虧10億 也沒人懷疑盧志強的賺錢動力

　　即使中國泛海今年上半年虧10億，凈利潤大幅下滑，負債1941億元，負債率達83%，也沒有人懷疑盧志強的賺錢的動力。

　　當盧志強24日宣布擬斥資約27億美元私有化紐交所上市的美國大型綜合金融保險集團GEnworthFinancial，Inc，只需溢價4%，這家公司截至6月30日的凈資產為170億美元，上半年實現稅後凈利潤3.28億美元。

　　這是又一向類似民生銀行(9.08 +0.89%,買入)、海通證券(16.30 +1.18%,買入)的划算投資嗎?

　　Genworth

　　收購Genworth金融集團，相當於只花27塊錢買了一個值170元的產品，這個定價沒有遭到太大疑義。因為依據股價，中國泛海支付每股5.43美元的價格，相比Genworth上周五的收盤價溢價4.2%，這家公司就值這麼多錢，股東應該還不大看好後市。

　　根據Genworth金融集團公布的數據，截至2016年6月30日，Genworth金融集團的總資產為1082億美元，其中可投資資產總額為776億美元；凈資產為170億美元，較2015年底上漲16%。

　　這個規模龐大，財務靚麗的公司，緣何選擇變賣？

　　這家美國財富500強公司近兩年來長期護理業務遭受損失，2014年三季度該公司虧損8.44億美元，股價暴跌38.45%，最近兩年，該公司不斷出售資產以保證流動性。

　　流動性遇到問題，生存就成了問題，這個時候收購付出成本比較低，但收購標的經營出問題的概率也比較高。

　　2014年，法國安盛保險(AXA)表示，以4.75億歐元(5.20億美元)現金收購Genworth LPI一事進行獨家談判。當時Genworth金融集團就在變賣旗下資產。

　　過去兩年，Genworth金融集團一直試圖賣身，Genworth金融集團 董事會非執行主席James Riepe表示，在過去兩年進行了積極而廣泛的評估，最終選擇與中國泛海達成協議。

　　中國泛海的收購中，除了收購股權，還有一筆錢用來解決流動性，承諾在債務到期或到期前向Genworth金融集團注資6億美元以償還其在2018年到期的債務，並將5.25億美元現金注入美國壽險業務。

　　該交易得到董事會同意，尚需要股東以及監管批准，進程順利的情況下明年年中將完成交割。

　　中國泛海董事長盧志強在聲明中表示：「我們通過此次收購和額外注資11.25億美元，為Genworth金融集團提供了重要資金支持，有助於Genworth金融集團減少債務和提升評級，促進業務的全面和可持續發展。」

　　Genworth金融集團是美國最大的長期護理保險公司，於2004年登陸紐交所，經營壽險和年金業務同，也是全美最主要的住房按揭保險公司之一，位列美國財富500強。

　　截至上半年，中國泛海總資產2196億元，資產負債率為83.13%，同比提高1.74%。收購Genworth，中國泛海規模快速膨脹。

　　全資子公司，將合併財務報表，中國泛海的凈資產有望從255億元提高1139億元（按一美元兌換6.7元人民幣計算），達到1394億元，凈資產規模擴大超過四倍。

　　而中國泛海資產總規模也會大規模擴大，從2196億元，增加7249億元，增加超過3倍，達到9445億元。由於Genworth 資產負債率同樣比較高，所以合併後資產負債率為85%。

　　高負債高投資

　　中國泛海2016年上半年營業收入122.76億元，同比增長186.42%，主要是因為房地產和金融行業高速增長。

　　不過，收入高速增長下，業績並未同步增長，中國泛海上半年虧損10億元。去年上半年，中國泛海實現凈利潤76.62億元。去年同期聯想控股上市，產生約84億元投資收益，如果不是因為聯想控股上市，去年上半年同樣虧損。

　　中國泛海上半年凈資產為凈資產255億元，同比下降了20億元。合併報表的泛海控股(9.23 -0.54%,買入)上半年凈利潤9億元。由此可以推測，中國泛海業績並不好。

　　當然財務成本是另一個主要因素，今年上半年中國泛海付出財務成本33.69億元，去年同期為21.39億元。與此同時，今年上半年負債1825億元，比如年同期增長12%。財務成本增速遠遠超過負債增速。

　　2011年到現在，中國泛海發行人民幣債券就達到600多億元。不過中國泛海的股權結構並不算差，其流動負債632億元，占負債總額的34.61%。

　　中國泛海敢於在高負債率基礎上繼續增加負債，在於從其財務報表上躺著很多乾貨，上市公司股權和房地產投資規模不小，很容易變現，都可以用來抵抗風險。

　　梳理中國泛海下屬投資的42家公司（部分處於遷出狀態）可以發現，儘管資產種類龐大，但自家直接經營的公司，賺錢能力並不強。

　　賺錢能力強的公司是民生銀行、海通證券這類股權分散、經理人運營的公眾公司。

　　泛海地產成名已久，拿地成本低，但規模一直不大，和第一梯隊相比越來越遠，一度名聲遠揚的民生證券今年上半年經營業績排名下滑超60位，降至全行業第116名。

　　以泛海地產和民生券商為主力的泛海控股，兩家公司為主力的泛海控股，去年凈利潤也只有20億元。

　　盧志強善於投資，而在經營上則稍遜一籌。

　　這也難怪盧志強會在7月份斥資75億元大手筆增持民生銀行。

　　中國泛海有兩個股東，通海控股有限公司和泛海集團有限公司，前者的股東為三個自然人，其中盧志強和盧曉雲佔了近9成股權。後者的股東為通海控股。

　　也就是說，中國泛海的股權非常集中，經過很多年後，盧志強依然控制了絕大部分股權。

　　中國泛海善於使用債權融資，而吝於股權融資，也可能是由於前期幾筆超級成功的投資，讓中國泛海很容易債權融資。

　　這和他對外投資上有很大不同，在對外投資上，盧志強表現出利益均沾、不求控股的新特點，增加了成功概率。

　　這次收購Genworth金融集團，是盧志強近期投資少有的單打獨鬥。

　　A股雙平台

　　中國泛海旗下業務分為金融、房地產、能源電力板塊和資本投資板塊。在中國泛海官方網站，打開任一個版塊，都有一串長長的下拉菜單。

　　盧志強在A股控制的上市平台為泛海控股和民生控股(12.31 +4.50%,買入)。

　　泛海控股日k線圖

　　民生控股日k線圖

　　泛海控股（更名前為泛海建設）一度是公司地產業務平台，更名後開始頻繁注入金融資產。

　　2014年4月收購32.74億元收購關聯人所持民生證券73%股權 ，5月，泛海控股增資中國泛海旗下民生信託10億元，間接持有民生信託25%股權，8月，30億拿下港股上市公司和記港陸71%股權。

　　2015年1月，泛海控股收購民安保險51%控股股權，成功取得財險業務牌照；4月，提出擬以自有資金41億元，投資設立「民金所」、泛海擔保、泛海基金公司、泛海資產管理公司，布局互聯網金融，將民生期貨增資至10億元，布局期貨牌照。

　　63歲的盧志強從幕後走向台前。2015年5月13日晚，泛海控股發布公告稱，經董事會審議，同意推舉盧志強等10人為公司第八屆董事會非獨立董事候選人。盧志強成為泛海控股的董事長，有地產操作經驗的原高管團隊將退出董事會，而有著銀行、信託、保險、證券履歷的高管進駐泛海控股董事會。

　　泛海控股成為中國泛海多項業務運作平台，包括地產、金融、能源業務和戰略投資，和中國泛海的主營業務重合，目前還在申請基金牌照，試圖打造全金融牌照公司。

　　很明顯，中國泛海將泛海控股當做旗下多業務平台。

　　這就讓民生控股顯得很孤單，民生控股的主要業務為典當業務、保險經紀業務等在內的中小金融服務業務，但規模不大，去年營業收入只有2.35億元，市場一度認為民生控股會成為中國泛海的金融運作平台，民生證券會注入該公司，但中國泛海將金融等資產都注入到了泛海控股，2014年後將典當、保險經紀、電子商務等業務注入了民生控股。

　　民生控股的主業也變成了金融，盧志強並沒有將金融資產集中到一家公司中。這種結構令人費解，也許還有更長遠的安排。