上交所啟動滬港通「衝刺階段」測試

　　滬港通進入衝刺階段。昨天起至9月底，上交所將持續開展滬港通測試，分為三大階段—全天候測試、接入測試和全網測試，而測試的時間也已基本敲定。

　　滬港通測試昨日啟動

　　昨日起，上交所正式啟動港股通的各項測試。根據，上交所向各家證券公司下發的《關於開展港股通技術系統測試的通知》顯示，港股通測試計劃於8月11日至9月30日期間持續開展，並將分為三大階段，全天候測試、接入測試和全網測試。

　　據了解，上交所昨日開始的全天候測試除了對於系統方面的檢測外還臨時增加了匯率、公司行為等相關測試。全網測試是「滬港通」業務啟動的關鍵一步，該輪測試將分為兩個階段。其中，8月30日至31日為港股通的全市場功能測試，主要測試內容為港股通的交易申報、成交返回、行情、過戶等相應的登記結算業務；9月13日，上交所將另行組織「港股通」的全市場性能及切換測試，主要檢驗港股通技術系統的壓力、容量及穩定性。

　　上交所表示，此次測試的目的是檢驗各方技術系統對「港股通」的準備情況和可用性。目前來看，兩個交易所測試時間、測試方案及內容大體一致，這也意味著8月底內地和香港券商將同時進行「滬港通」演練。

　　據記者了解到，滬港兩地的全網測試將保持同步香港稱為「市場演習」。港交所公布的執行時間表顯示，將於8月23日進行連接測試，8月30進行第一次市場演習，模擬正常交易與交收及結算活動，9月13日進行第二次市場演習即危機應變演習，如有需要，將於9月下旬進行第三次市場演習。

　　此外，上交所還決定於8月16日、17日和23日、24日進行港股通生產線實盤測試，此前均為模擬測試。早在上個月，各券商就已向上交所自行填報申請批次，分為10月、11月、12月以及明年1月份之後等四階段。根據上交所的8月4日下發的測試通知，8月30日開始的全網測試將決定券商最終參加的資格和次序，全天候測試通過後才能參加全網測試，申報時間為8月26日。

　　上周末，上交所還召集將近60家券商召開滬港通動員大會。與會券商人士表示，上交所稱召開此次動員大會，為的就是希望券商能重視滬港通業務、全力配合滬港通的開通。

　　機構給出三大套利策略

　　值得關注的是，目前市場已開始研究相關套利模式，已有不少機構給出滬港通三大套利策略選擇。第一，投資者可以利用A－H價差套利，對沖行業風險。例如當前可以通過對A股折價較多的股票買入，賣出H股相應標的，規避行業風險，反之亦然。但A股的缺陷在於融券遠遠難於港股。

　　第二，利用交易時間差異套利，應先弄清滬港通交易時間。滬港通交易時段中，900至930為開市前時段，930至1200為上午持續交易時段、1300至1600為下午持續交易時段。分析人士認為，利用A股最後十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的「增量信號」在港股接下來的1個小時進行集中反映，A股也能通過港股的反映對第二天開盤的情況進行預測，尋找套利機會。

　　第三，H股沒有漲跌停板，A股有嚴格的漲跌停板；H股為T＋0，A股為T＋1。這些制度差異對於兩市的單個投資者而言，可能存在更多的套利空間，也可能加快A股部分市值較大股票的T＋0制度的進程。分析人士表示，當同一個公司出現A股漲停，H股由於不存在漲跌停板，能夠更有效反映市場短期的情緒變化，對於A股後面幾天的操作會有一定指導意義，但要謹防市場操縱者的博弈行為。

　　除雙方因節假日安排、每日交易時間安排造成的交易時間差異外，投資者還必須關注「共同交易日且能夠滿足結算安排」概念。所謂「共同交易日」，舉例來說，投資者可能會發現，當香港市場因聖誕節休市時，滬港通無法交易；當內地休假滬市休市，而香港市場照常開市時，滬港通同樣是無法交易的。也就是說，滬港通的交易日必須安排在兩地交易所的「共同交易日」。

　　「掘金」兩地估值差

　　據悉，試點初期，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成分股，以及上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票範圍是港交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股和同時在港交所、上交所上市的A＋H股公司股票。

　　從投資標的數量來看，滬港兩地投資標的共計866家公司，其中金融、能源行業市值佔比較大。從標的市值佔比來看，如果不考慮A＋H的標的話，金融均是佔比最大的行業，佔據了幾乎市值的半壁江山。而相比之下，滬股通投資標的較港股通佔據多數。滬港通實行後，有望使得全球投資者能交易在上交所上市的568隻股票。

　　如何在568隻股票中選取投資標的？中信證券(600030,股吧)研究員毛長青認為，滬港通背景下應重點關注估值差。他認為，從估值優勢角度看，A股估值優勢主要集中在銀行、汽車、公用事業、交運、食品飲料等行業，且這些權重板塊的A股估值顯著低於H股估值30%－50%。

　　瑞銀證券首席策略分析師陳李看好的滬港通標的包括：A－H折價較大的股票，如海螺水泥(600585,股吧)600585、寧滬高速(600377,股吧)600377、中國平安601318等；估值低於港股、全球可比公司，如保利地產(600048,股吧)600048、青島海爾(600690,股吧)600690、伊利股份(600887,股吧)600887等。

　　「技術細節方面仍存在限制，在滬港通開閘初期，可能不會有大規模的資金流入滬港通。」陳李判斷：「雖然投資者的熱情較高，但具體來說技術細節的限制有，例如賣出股票交易的限制、兩地市場交易時間、股東配股等權利限制、稅收細節待明確以及在岸與離岸換匯風險等。」

　　另外，興業證券(601377,股吧)分析認為，滬港通短期利多A股的資金面，一些外部資金以及增量資金會盡情炒作A股。但根據歷史規律，A股市場往往提前透支利好因素，因此，2014年10月滬港通開啟之前，這些資金依然會留在A股，對於8、9月行情的節奏有重要影響。但從中期看，滬港通則是一把雙刃劍，A股市場將更容易受到國際資本流動影響。

　　[ 新聞鏈接 ]

　　港交所公布滬港通交易細則

　　商報記者 徐志鳳

　　港交所昨日對滬港通的交易安排予以了詳細的介紹。因上海與香港證券交易所之間可能出現的輕微時鐘誤差，香港聯合交易所將於內地市場早市及午市開市前五分鐘起接納滬港通訂單。

　　不可進行

　　「即日鮮」迴轉交易

　　滬港通的一大特色，是儘可能以當地市場規則為本，因此香港投資者根據計劃跨境買賣上海A股的交易時間將按照上海證券交易所的交易時間。因上海與香港證券交易所之間可能出現的輕微時鐘誤差，香港聯合交易所將於內地市場早市及午市開市前五分鐘起接納滬港通訂單，因此，香港的券商可於早上910及下午1255開始輸入滬股訂單。

　　買賣滬股時，香港投資者只可輸入限價訂單，所有滬股通股票訂單的價格必須在價格限制範圍之內，即不超過或低於該證券前一日收市價的百分之十。所有A股買盤每手股數為100股，賣盤則可接納碎股。目前所有滬股通股票均以人民幣買賣及交收，所有訂單的最低上落價位劃一為0.01元人民幣。投資者買賣上海證券交易所上市證券時，不可進行香港俗稱「即日鮮」的迴轉交易，因為投資者所買入的A股要待下一個營業日才交收，而交收前相關股份是不可轉售的。

　　此外，港交所計劃在8月和9月聯合上海交易所舉行數次滬港通市場演習，並稍後公布獲准提供滬港通服務的券商名單。

　　未來或將

　　逐步取消額度管理

　　港交所官網特別開啟了李小加網誌「滬港通答疑係列」，10日發表答疑第一篇。頗愛寫文章的港交所總裁李小加在文中形象地比喻說：「如果用水管來比喻的話，那麼香港代表的國際市場的管子可能是方形的，而內地市場的管道則是圓形的，兩邊閥門結構及水壓也是不同的。滬港通恰如一個連接轉換器，它的挑戰就是要在不改變兩邊"水管"形狀的前提下把兩邊的市場有效有機地連接起來，既要保障水流暢順，還要保證系統能夠充分承壓，做到水不淹、水不漏，閥門開關靈活自如。」

　　為了完成這一使命，滬港通在設計上既要高度市場化，也必須遵循謹慎的原則，充分考慮各方因素和風險。因此，在試點初期不得不在一些制度安排上設定一些限制，比如額度、投資者門檻、有限投資標的等等。

　　與QFII額度制度不同，滬港通計劃的額度不是按申請行政分配給個別的券商，而是按照「先到先得」的原則分配，確保公平與高效。同時，「本地原則為本、主場規則優先」是滬港通的主要原則之一。因此國際投資者在賣出滬股時也必須改變其在國際市場上通用T＋2的交易習慣，遵循內地T＋0的結算規則。

　　港交所會根據市場需求，不斷探索滬港通改進、升級和擴容的最優方案。李小加談到：「兩地監管機構將在綜合考慮額度使用程度、運行情況、以及市場需求等因素後適當調整額度管理機制，甚至可能逐步取消額度管理。」

（責任編輯：HN666）
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