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伴隨匯添富恆指分級母基金獲批上市，這意味著深市分級基金進入了2.0時代。*三個交易品種並存，意味著更多的玩法*

溢價套利篇

談及分級基金套利，大多數人第一時間想到的應該是*溢價套利*吧。

在傳統1.0時代，溢價套利操作很簡單，但是伴隨母基金可上市交易，溢價套利都是「一氣化三清」，有了三種玩法。

 ① 申購併拋售A級+B級

這是最傳統的溢價套利方法，1.0時代就有的玩法。

投資者T+0日申購母基金，T+2日分拆成A級+B級分級，然後T+3日一開盤就能拋售，整個過程承擔2個交易日+1個開盤的市場價格波動風險。

當然，部分投資者利用「文藝券商」的「盲拆」功能可以T+1日分拆，T+2日拋售，比以往提前一日——只需要承受1天+1個開盤的市場價格波動。在最初，有盲拆功能是專業投資者以快打慢避免踩踏的秘訣，不過伴隨越來越多人掌握這一套利方法，現在做這種簡單的溢價套利，近乎於生死時速。

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②申購併拋售母基金

伴隨匯添富恆指分級母基金上市，這意味著我們做溢價套利，可以*繞過分拆*，直接在二級市場拋售母基金。

是的，即使你的券商不支持盲拆也沒關係，你T+0申購母基金後，同樣可以在T+2日拋售母基金——而且在這個問題上，是否支持盲拆都沒有區別，大家又回到同一起跑線上了。

③買入母基金分拆後拋售

當然，對於伴隨匯添富恆指分級母基金上市而進入的*分級2.0時代*，最激動人心的還是第三種玩法——直接買入母基金分拆後拋售A級+B級。

對於分級投資者而言，這是一種巨大的進步：

其一，速度快一天

在此前，即使有了盲拆，分級溢價套利也得兩天才能做一輪，資金的利用率相對下降。但是如果買入母基金分拆就不同了，T+0日買入母基金並盲拆，T+1日開盤就能拋售，整個套利過程從兩天縮減到一天，資金利用率翻倍。

其二，散戶參與成本驟降

 在做傳統分級套利時，必須利用申購功能獲得母基金，對於我等湊不齊100萬乃至500萬大資金的散戶，就必須為此支付1.0%乃至1.5%的申購費，大大的侵蝕了套利的利潤。然而，通過二級市場買入母基金，只需要支付交易傭金即可獲得母基金，顯然參與成本大大下降。

當然，若市場運作正常，理論上A級+B級的溢價應該會大於母基金的溢價，使得上述兩大有點不是全無代價，但即使如此，買入母基金分拆套利憑藉快一天和低成本，依然有其巨大的吸引力，尤其是在溢價相對不高的時候。

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T+0輪動篇

此次監管部門率先批准匯添富恆指分級母基金上市，是一次有意思的試點：由於這是一個境外QDII產品，所以被獲准T+0交易。

前段時間，深交所批准了多隻境外LOF基金T+0交易，一眾黃金LOF和原油LOF都是成交大幅活躍，甚至引發大幅溢價。對於恆指分級母基金，是否會重演大幅溢價不好說，但理當成交會進一步活躍，這就使我們多了許多不同的玩法。

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 ④母基金和A級+B級之間輪動

傳統上，母基金只能通過分拆或合併轉換成A級+B級進行套利，但這樣做成本高效率低，如果溢價不超過1.5%或者折價不大於0.5%，幾乎沒有套利的空間。

但是伴隨匯添富恆指分級母基金上市，投資者就可以選擇在**母基金和A級+B級之間做輪動**了。

比如說母基金溢價0.1%，而A級+B級折價0.3%，那麼你可以選擇拋售持有的母基金改為買入A級+B級，這樣在持有資產不變的情況下，即可降低0.4%的持有成本。這樣做的好處是即使母基金相對A級+B級的折溢價非常小，只要大於傭金費率和衝擊成本，即可操作——不似申購套利在絕大多數時候會因為溢價太小而無利可套。

⑤母基金和ETF之間輪動

目前A股除了匯添富恆指分級之外，還有一隻跟蹤恒生指數的ETF產品。

這意味著，你也可以在這兩隻產品之間進行輪動，若持有的那隻溢價更高，那麼就可以拋售轉為持有溢價較低的那隻。

別忘了，匯添富恆指母基金和恒生指數ETF享受證監會的特批，可都是T+0交易，這意味著**母基金和ETF的輪動理論上可以進行無數次**。

⑥ETF和A級+B級之間輪動

這是在分級1.0時代就有的操作法，不過伴隨前面兩種加入，相信整個恆指指數產品的交投會更活躍，那麼這之間的輪動也會更容易。

 折價套利篇

一輪分級溢價狂炒之後，往往是大量持續性拋盤的出現，將分級砸至折價的底部——如此就帶來了折價套利的機會。

對散戶而言，折價套利成本相對低，畢竟贖回費一般只有0.5%，而申購費高至1.5%。而且折價套利操作速度快，T+0日買入A級+B級併合並，T+1日就可以按照收盤凈值贖回，兩天即可完成——不過由於贖回資金回款往往要2-3天，實際其實際周期反而較溢價套利長，若要每天操作，就必須降低倉位，有額外資金進行周轉——所以比較適合參與打新平日閑散資金較多的投資者。

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⑦買入A級+B級並贖回

這是目前所有分級都能進行的操作，整個操作兩天。

如果你在T+0尾盤買入，那麼承受T+1這一天的市場波動風險。

⑧買入母基金並贖回

操作過折價套利的許多投資者都有一個感覺，操作太多手忙腳亂。

的確，如果你希望降低市場波動風險，就要在T+0尾盤買入，但為了確保T+1日能夠贖回，就必須在買入之後趕在收盤前完成合併過程，對微操技術絕對是考驗。

但是，如今匯添富恆指分級上市之後，就不一樣了，你在T+0隻需要尾盤買入母基金即可在T+1日贖回——這意味著*你可以參與深市收市集合競價，進一步降低衝擊成本*。

⑨買入A級+B級合併次日拋售

母基金份額的存在，讓你的套利周期大大縮短。

比如在折價套利上，你固然可以選擇像傳統這樣的買入A級+B級並次日贖回，也可以在合併之後，第二個交易日直接拋售——若在尾盤操作，則你僅需要承擔一個開盤價的市場風險，整個套利風險暴露進一步縮小。

跨市場篇

 ⑩恆指期貨對沖

做溢價套利，有「裸套」和「加強套」兩大流派。

「裸套」就是本身對分級基金跟蹤的產品沒有持有慾望，申購只是為了拋售，所以整個過程中不但要承擔溢價收窄的風險，還需要承擔凈值下跌的風險。

至於「加強套」，則是其本身就打算持有對應的投資標的，只不過在投資的過程中利用分級套利獲得超額收益——對它們而言必須長期持有A級+B級的底倉——這樣做雖然必須承受凈值下跌的風險，但是卻可以實時鎖定溢價部分——想像下在尾盤拋售本就持有的A級+B級同時申購母基金，你就知道這在套取溢價上的便利性了。

不過，由於恒生指數在香港是標杆性指數，有ETF、指數期貨等大量金融工具。這意味著進行匯添富恆指套利，還有「對沖套」的流派。

對沖套，即賣空港股恆指期貨進行對沖，所以可以*將持有恆指分級時的凈值波動風險剝離*，如果配合「加強套」的思路，可以在溢價期實時鎖定溢價，套利風險進一步下降。

以上10種玩法，是伴隨匯添富恆指分級母基金上市後可能的玩法大集成——考慮到分級基金套利從來是一種比拼先知先覺的遊戲，諸位套利愛好者不妨仔細研究各類玩法，這樣才可在實時交易中發掘出最有性價比的套利套路。

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