我國債券市場現狀

截止2015年9月，中國債券市場的債券託管餘額達45.30萬億元，僅次於美國、日本，位列世界第三。其中場外市場交易量佔到交易總額的80%以上，是投資者交易的最主要場所。主要的交易參與者是各類金融機構，集中度較高，投資者結構不夠多元化。當前，我國債券市場券種創新不斷，國際化程度進一步加深，發展態勢良好，但信用債違約問題不容小覷。

我國債券的交易市場及主要參與者

我國債券的交易市場分為場外市場和場內市場。場外市場包括銀行間市場和銀行櫃檯市場，場內市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所。銀行間債券市場的主要參與者是我國的各類機構投資者，屬於大宗交易市場（批發市場）。銀行櫃檯交易市場（俗稱OTC市場）的主要參與者是個人和部分機構投資者，一般由交易雙方協商交易價格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額佔到了場內交易市場總量的90%以上，是國內最為主要的場內交易市場。

我國債券市場的登記、託管、結算制度介紹

為明晰債權債務人關係、保障投資人的權益，我國先後成立了中央國債登記結算有限責任公司、中國證券登記結算有限責任公司、上海清算所，對不同的債券市場分別實施集中統一的證券登記、託管、結算制度。

中債登與上清所共同負責銀行間債券市場債券品種的發行、託管與結算業務。此外，中債登也是商業銀行櫃檯市場的債券業務的一級託管人和交易所託管的國債的總託管人。中證登則承接了原來隸屬於上海和深圳證券交易所的全部登記結算業務，施行「中央登記、二級託管」的制度。

我國債券市場的主要發行券種——（按不同的登記託管單位統計）

截止2015年9月末，從發行情況來看看，銀行間市場、銀行櫃檯市場、交易所市場所經營的主要債券業務品種如下：

來源：格上理財

註：其中，短期融資券和中期票據分別在2011年9月和2013年6月由中債登轉移至上清所進行登記託管結算業務。

我國債券市場發行及託管餘額規模分析（2012-2015年9月）

來源：格上理財

據格上理財統計，截止2015年9月，債券市場共發行各類債券累計達15.24萬億元，已超過2014年全年發行量（12.09萬億元）的26.05%。其中，上清所發債量最大，達7.55萬億，中債登次之，為6.89萬億元。而由中證登負責的交易所發債量僅為7919億，佔總規模的5.20%。從以上數據可以看出，目前我國的個人投資者可獨立參與的債券交易範圍狹小，未來可發展空間巨大。

此外，截止2015年9月，債券市場共發行債券只數為9766隻，已遠超2014年的全年發行只數（7356隻），其中，上清所發行只數最多為7230隻。可見，與中債登相比，上清所發行的債券品種具有單只債券規模較小的特點。

截止2015年9月末，全國債券市場總託管量達到45.30萬億元，與2014年末環比增長22.76%。全市場的託管餘額規模自2012-2015年9月分別年度環比增長14.49%、20.66%、22.77%，增長態勢良好。

我國目前債券市場發行結構分析（按債券種類）

來源：格上理財

綜合中債登、上清所、中證登登記新發債券的券種結構來看，截止2015年9月，債券發行量佔據前三的債券種類為政府債券（25.45%）、同業存單（21.45%）、政策性銀行債（13.51%），相較於2014年末佔比最大的前三甲政策性銀行債券（19.78%）、政府債券（17.43%）、超短期融資券（9.46%）而言，發行券種結構維持相對穩定。

2015年以來，同業存單發行量規模巨增，較2014年末環比增幅264.07%。造成這種現象的原因或可歸因為利率下行，銀行同業負債率升高和主動發行同業存單，以提升自身的吸金能力、資產負債管理能力、利率定價水平及維護、拓展同業客戶等。

我國目前銀行間債券市場債券持有者結構

來源：格上理財

據格上理財統計，截止2015年9月，我國納入統計的銀行間債券市場中（主要券種），持有人身份明確的債券面額總計為33.51萬億元，主要參與者為商業銀行、非銀行金融機構（法人/非法人）[1]、特殊結算成員[2]等。主要的券種為政策性銀行債、國債、中期票據等。各投資者佔比及持有券種佔比如上圖所示。

從持有債券的投資者結構來看，商業銀行及非銀行金融機構佔比之和達到88.18%。可見，我國債券市場的參與集中度較高，投資者結構不夠多元化。

從被持有的券種結構來看，以安全性高的政策性銀行債、國債、中期票據為主，三者累計佔比之和為70.75%。其他券種佔比均低於10%。目前來看，我國債券市場種類漸趨豐富，但投資者對於各種債券的持有比例卻出現大幅度傾斜，表明眾多新興債券品種或尚在適應期，發行量有限，或尚未被廣大投資者認可，市場參與度低，但未來發展空間可期。

我國債券市場的國際化進程

自進入2014年，我國債券市場加快了國際化的進程。如：2014年2月，以中債-5年期國債指數為標的的全球第一隻 RQFII ETF 基金在香港交易所上市成功；2014年11月，以中債-中國高等級債券指數為標的的 ETF 產品在美國紐約交易所掛牌上市等。

2015年以來，債券國際化亦沒有展現出任何疲態，仍舊大步向前：

1）2015年2月，青島城投通過境外平台公司——香港國際（青島）有限公司成功發行8億美元境外債券，這是中國城投類公司首次在境外發行美元債；

2）2015年7月，國際債券市場上第一隻由中國保險機構發行的巨災債券Panda Re在境外獲成功配售。該債券開通了借道可交易證券向資本市場轉移中國巨災風險的通道，提升了中國的巨災風險的承保能力；

3）2015年11月，中國建築股份有限公司採用Reg-S規則成功定價發行5年期債券5億美元，票息率2.95%，到期收益率3.178%，是中國建築工程企業迄今為止發行的票息和收益率最低的一筆境外美元債券，為整個行業樹立了良好的標杆等。

這些產品的成功上市，標誌著人民幣債券市場國際化程度進一步提高，為中國政府部門、銀行、企業等進入國際資本市場提供了新途徑，也意味著國際市場對中國債券市場的認可進一步加深。同時，越來越多的境外機構參與中國債券市場。據格上理財統計，截止2015年9月，在中央結算公司開立託管賬戶的境外機構達288家，較上年末增加106家。境外機構在銀行間市場持有債券共計0.61萬億元，較上年末增長11.44%。

此外，2015年6月，人民幣境內外市場打通，離岸債券發行出現回暖跡象。境外人民幣業務清算行和參加銀行可開展中國銀行間債券市場債券回購交易，此舉在一定程度上打通了人民幣的在岸和離岸市場。同時，蒙古國發行3年期人民幣主權債券，日本發行首隻人民幣債券 ——富士山債。

債券創新

自2014年以來，債券創新品種呈現井噴式增長。商業銀行同業存單、人民幣定向債務融資工具、項目收益票據、資產支持票據、併購票據、碳收益票據、非公開定向可轉債融資工具、供應鏈票據、永續債等多個債市創新產品相繼出現，進一步滿足了企業的多元化融資需求，降低了企業的融資成本，也同時滿足了投資者投資多元化的需求。2014年12月底在上交所發行上市的我國證券市場第一單公開發行可交換公司債券更是引來投資者的高度追捧，上市首日漲幅達18.2%，為推動企業盤活存量資產起到了里程碑式的意義。不可否認的是，在相關政策的支持下，未來債券市場創新產品的發展不可限量。

債券違約

自發債以來，我國國家層面發行的債券並無一例實質性違約，然而，這並不表示，債券具有無風險性。近兩年時間內，包括「11超日債」、「12湘鄂債」、「11天威MTN2」、「12中富01」、「12二重集MTN1」、「10中鋼債」、「10英利MTN1」和「15山水SCP001」在內的8隻債券已出現實質性違約。從違約的債券品種來看，「超短融、短融、中票、企業債、公司債等均有涉及；從行業分布來看，主要集中於新能源和產能過剩的行業。逐步升級的信用債危機在不斷拷問著中國債市未來的發展路徑，行業內部的「剛性兌付」潛規則也在不斷的被打破。然而，從長遠來看，通過債券違約進行的優勝劣汰是市場導向型債市的必經之路，對於未來債市的良性發展具有一定的推動作用。

目前來看，債市發展已經具有一定的規模，然而，券種及投資者雖眾多，卻集中度很高，新興券種及小規模投資者市場參與度有限，債市發展並未健全。此外，逐漸暴露出的債券信用違約也將債市的未來走向置於風口浪尖之上。債市若要成功的轉型到真正意義上的市場導向的、券種多樣化的、投資者結構多元化的新狀態，或需經歷一個較為漫長的過渡期。