《價值投資者的修鍊》課程概要

來自專欄 價值投資者的修鍊

大家好！今天本課程正式開始了。本節課程概要是所有課程中最重要的部分，它是整套課程的總體框架。既可作為整套課程的學習指引；又可看作價值投資者自我修鍊的次第。

以下三個方面的內容將構成本課程價值投資思想體系的三大支柱：

1. 西方經濟學、投資學理論和本傑明.格蘭厄姆、菲利普.費歇、沃倫.巴菲特、彼得.林奇等投資大師的投資理念及方法。
2. 中華民族5000年傳統文化中關於財富流轉的內在邏輯、自然法則、競爭策略及修心之法。
3. 作者二十六年在國內、國際資本市場成功投資實踐的經驗教訓總結。

本課程編寫將從橫向與縱向兩個方向展開，橫向主要講述價值投資者修鍊應具有的精神境界、價值理念、投資方法、核心能力以及常用資源等內容。精神境界是一個人人生觀中最核心的部分，不同精神境界的價值投資者對價值與投資有著不同的理解，從而導致不同的投資方法和核心能力。

投資從本質上來說是價值觀的博弈，價值理念（也叫投資心法）是一個人價值觀的具體展現；而投資方法是投資運作中的分析方法、操作指南及注意事項，這兩者可以看做是「道」與「術」的關係。在每重境界中我們先講價值理念，再講投資方法。核心能力則是每重境界的投資者需要著力培養的關鍵能力。

我們在講述以上內容時將會配合相關的案例分析，對相關的名人投資格言與名著進行深度解析。另外我們為零基礎的學員編排一些基礎的輔助課程。

縱向而言課程將以投資者的四重境界（守正、馭變、悟空、覺悟）依次展開，課程以縱向為主線，橫向為輔線。通過整套課程講解將向聽眾回答價值投資最核心的四個問題：

1. 企業存在的意義是什麼？
2. 如何對一家企業合理估值？
3. 資本市場是什麼？
4. 投資的內在本質是什麼？

下面依據各重境界具體進行講述：

一、守正

如果說人生是一次漫長的修行，那麼投資對於現代人而言就是一種非常殊勝的方式。歷史上的古聖先賢曾教導我們「人生一切修行皆以建立正知正見為先」，投資也不例外。無數價值投資大師以輝煌的投資業績證明了價值投資方法的有效性。

什麼是價值投資呢？狹義地說就如本傑明.格蘭厄姆在《證券分析》里定義的那樣「通過詳盡分析，能確保本金安全與滿意回報的操作」；廣義而言一切以價值增長或價值回歸為導向的投資行為都可以視為價值投資。

換句話說價值投資的研究對象是「價值（即企業內在價值）」，而非市場股價的波動「規律」。只有建立並始終堅守這樣的正知正見，我們才可以開始真正的學習修鍊。

企業的內在價值是企業實際擁有的有效資源及其長期平均盈利水平決定的。

關於企業內在價值的研究流派很多，但最著名的就是沃倫.巴菲特的兩位導師各自代表的兩大流派：

1. 以本傑明.格蘭厄姆為代表的注重企業財務狀況，通過對企業財務數據的分析形成的低風險量化分析方法；
2. 以菲利普.費歇為代表的注重企業發展戰略、組織結構、企業文化以及由此帶來的企業持續競爭優勢的分析形成的高風險質化分析方法。

兩種分析方法並無優劣高低之別。前者更適用於貨幣供應量十分穩定的金本位時代；而後者為流動性非常寬鬆的現代經濟社會提供了一種有效的思考模式。

在本章節中我們將重點講述本傑明.格蘭厄姆的量化分析方法。為了便於初學者學習，我們編排了會計、財務管理及債券三門輔助課程。通過企業財務報表數據與同業報表數據的對比分析我們將逐步學會發現企業報表中的「水分」。

隨後，我們進一步討論投資與投機的區別。並在此基礎上我們講述此類價值投資者的核心素質：「理性」。理性既不是某些人與生俱有的「天賦」；也不是某種性格人士的專屬特徵，它是一個人長期獨立思考、注重邏輯、嚴格自律及憂患意識習慣養成後所具有的一種性格特質。

在本章節中我們詳細講述五個基本模型：國債模型、凈值模型、股息回報率模型、市盈率模型及PEG模型。我們討論各種模型的估值方法、適用場景及使用條件。並縱覽美國、香港及本地金融市場發展史說明各種估值工具的合理參數。從而為大家解開股市中絕大多數投資者投資失敗的真正原因：估值模型和參數選錯了！

在了解了基本估值方法後，我們講述「守正」境界的價值投資者的又一大心法：「將股票當做債券來進行投資」。隨後分析沃倫.巴菲特70年代寫的相關文章。

講完內在價值分析與估值方法之後，我將回顧一下本人早年投資生涯中的選股過程與投資組合管理策略，說明均衡分散的投資組合管理策略與波段操作策略（這裡指的波段不是指三、五個月的波段而是指二、三年以上的波段，是相對於五年以上的長期持有策略而言的）是適合這類價值投資者運用的有效策略。

隨後我們會摘錄一些本傑明.格蘭厄姆和沃倫.巴菲特的有關投資格言進行深度解析。

最後我們將對奠定本傑明.格蘭厄姆「華爾街金融鼻祖」地位的經典投資著作《聰明的投資者》和《證券分析》進行解讀。

二、馭變

所謂「馭變」，乃駕馭變化。當一名「守正」境界價值投資者持續成長，財經知識、行業經驗不斷積累並對市場有效性判斷更為準確的時候，這名價值投資者將逐步向「馭變」境界價值投資者轉變。

「馭變」境界的價值投資者對於價值投資認識更加深入。在這類投資者看來，價值投資是研究企業內在價值與安全邊際的科學；也是研究價值線與市場價格線關係的藝術。對企業內在價值的研究除了對財務數據的量化分析外，將逐步拓展到關注企業長期發展戰略上來。

本章節重點講述以企業發展戰略為核心的定性分析方法。為了初學者學習方便，我們編排了經濟學、貨幣銀行學以及企業戰略等輔助課程。

「馭變」境界的價值投資者能夠通過對社會經濟發展形勢分析、行業趨勢分析及未來金融市場變化情況判斷企業發展戰略的合理性與可行性。在自己熟悉的領域依據企業發展戰略的執行狀況與財務報表數據的匹配性判斷企業的執行力、競爭力強弱，同時能洞察出企業發展過程中利潤爆發的先機。正如巴菲特的老搭檔查理·芒格所說：「獲勝的唯一途徑就是工作工作再工作，並希望能獲得一些洞察力。機會不常有，當機會出現時就要抓住它。如果賠率對你非常有利，就下重注。」

這部分課程通過對企業「持續增長」、「周期反轉」及「困境反轉」等驅動力的分析幫助學員提前發現不同企業價值變動的先機，大幅提高投資回報水平。

「馭變」境界的價值投資者的另一個重點任務是研究股票價值線與價格線之間的關係，深刻認識市場的有效性問題：股市短期是一個投票器；長期是一個稱重機。由股票內在價值決定的重量容易測出；但由群體心理因素決定的投票結果卻很難把握。市場既不是完全有效的，也不是一直無效的。正是這種市場有效性不斷在「有效」與「無效」之間擺動的特性，給市場經驗豐富、信念堅定和行動果斷的「馭變」境界的專業價值投資者提供了大量展現才智、獲取超額利潤的機會。

「馭變」境界的價值投資者核心能力是洞察力與應變力。

隨後我們回顧2007年到2014年投資組合管理的情況說明「馭變」境界的價值投資者對於投資心法的運用。在這些案列中，講述「馭變」境界的價值投資者的投資組合策略將從過去的「均衡分散投資組合策略」向「核心-衛星投資組合策略」轉變的理由。

在這一部分我們會摘取彼得.林奇和喬治.索羅斯的部分精彩格言進行解析。

最後我們剖析歷史上最偉大的基金經理人之一彼得.林奇的價值投資之道。另外將講述如何將《孫子兵法》的競爭策略運用到投資實踐之中。

三、悟空

何謂「悟空」？巴菲特說：「股市是根本不存在的。要說其存在，那也只是一個讓某些人出醜的地方。」「悟空」乃是投資者看破股市幻相，具有保持內心清凈、如如不動的強大定力，做到心中無股市。

「悟空」境界的價值投資者把投資看作社會資源配置與優化的工具，把大量資金配置到卓越企業和即將成長起來的明星企業股票上，通過企業持續的發展獲得投資回報。

這重境界的投資者和「馭變」境界的投資者在專業水平和市場經驗方面並無高低之別，唯心態方面明顯不同而已。所以「悟空」境界的投資者重在「修心」，以獲得強大的「定力」。

在選股方面，「悟空」境界的投資者將更為苛刻，只有達到「簡明易懂、高收益、低價格、護城河、正當性」的卓越明星企業的股票才能激發他們的興趣，如沃倫.巴菲特的選股心法：「尋找超級明星股給我們提供了走向成功的唯一機會。」

在投資組合管理方面，「悟空」境界的價值投資者與「馭變」境界的價值投資者的顯著不同是換股頻率明顯下降。對於中意的股票基本採取「只買不賣」的「長期持有」的投資策略，所以這類投資者每年只需要對比率較低的增量資金尋找投資機會，可以整年「無所事事」。你們看「馭變」境界的投資大師彼得.林奇做了13年的基金經理，頭髮花白、面容憔悴，再也做不下去了。而達到「悟空」境界的沃倫.巴菲特做到了80多歲還是神采奕奕的。正如巴老自己所言：「我寧願穩定投資組合而不頻繁變換，我一生的成就主要依靠12次投資決策。」、「波克夏就像商業界的大都會美術館，我們偏愛收集當代最偉大的企業。」

在這裡我也結合自己過去十年的投資組合管理談談自己對這種境界的理解。

隨後我們將摘取沃倫.巴菲特有關的投資格言進一步向大家展現他的精神境界。

最後我們主要對沃倫.巴菲特另一位導師菲利普.費歇的《怎樣選擇成長股》一書進行解讀。另外我們簡單講述一下我們傳統文化中兩部修心的經典：《金剛經》和《孝經》。

四、覺悟

我們單位有個資深經理原來一直想跟我學習價值投資方法，上次我跟她說「過去三四年你買的貴州茅台比我的投資回報率高多了。」

她問我「為什麼？」

我告訴她「你的福報更大啊！」

她聽後立刻興奮地跟我說「我不用跟你學投資方法了，你就教我怎樣培植福報吧！」

作為「覺悟」境界的價值投資家而言，並非在專業水平和心態方面與前三重境界的投資者有什麼差別，而是對「價值」和「投資」的內在本質的認識完全不同了。「覺悟」境界的價值投資家的首要目標不再是「追求最高投資回報率」，而是堅守自己的人生信仰與價值觀。由於投資者達到「無我」的境界，對投資本質也有了全新的理解：「把投資者群體視為一個整體來看，投資行為的本質就是對社會的布施，投資者的價值觀和智慧將直接影響到這個國家的經濟命運」。因此價值投資不再是「以4角錢買1元錢的東西」那麼簡單了。投資家應該以推動整個社會的持續發展、進步與繁榮為己任，關注社會的痛點與難點，以自己超然的智慧與悲憫的情懷承擔更多的社會責任與擔當，在這種廣結善緣與承受更大苦難的善舉中使自己真正地覺悟，並由此獲得巨大的福報。從而能有機會繼續完成更大的使命！最終使自己生命徹底覺醒，並使自己的人生獲得圓滿與升華！

因此覺悟境界的投資家將深刻認識到投資是對社會的布施，投資就是經營福報的事業。投資的福報是投資家承受苦難所獲得的豐厚獎賞。覺悟境界的投資家的核心能力是對苦難的承受力和悟性，而悟性將來源於我們持續的學習、刻意的磨練、深入的思考以及積極的善行。

接著我將結合實際講講未來投資資金將從沿海發達城市逐步向中、西部快速發展的城市轉移的構想，遵循自然法則「損有餘而補不足」。推動縮小地區發展差距和中西部地區城市的群體崛起，為實現中華民族全面復興的「中國夢」而奮鬥！

最後我將跟大家簡略講一講《道德經》與《藥師經》。

本課件作為整套課程的導讀，將隨具體課程計劃改變而相應進行修改。

股壇天使

2018年5月11日