可轉債的歷史性機遇是什麼鬼？這波行情怎麼看？

最近市場上妖風四起，都說可轉債的歷史性機遇來了，因為市場上3分之1的轉債都跌破面值（100元）了，像極了13-14年的慘相。2015年大牛市一來，轉債全都大漲了。

而且還給出歷史數據，說歷史所有轉債的收盤均價是166元，續存期2.3年。言外之意就是，在2.3年內，每個轉債都有到166元的可能。這麼看來，現在90多元的轉債便宜得太不現實了。

真的有這種好事嗎？我來唱幾個反調：

① 今非昔比，打破剛兌之後，可轉債也是會違約的。用歷史經驗預測未來不靠譜。

② 增發已經收窄了，上市公司想二次圈錢傾向於選擇轉債，現在排隊的有180多隻，但能投資轉債的人有限，池子大水少，水位一定越來越低。

③ 更重要的是，現在發行轉債的公司，質地遠不如4年前那批，所以他們價格低是合理的（大型國企單說）。

④ 轉債不能做打新門票，在打新邏輯還存在的情況下，流動性還是問題。流動性太差，很多輪動策略根本沒法執行（你想95元買10000張，結果很可能是買了200張95元，300張96元，400張98元…平均成本遠高於95）。

⑤ 現在A股風向已經越來越往價值偏移了，好公司最終會脫穎而出。轉債是正股的衍生品，所以也會往這個風格轉變，不能無腦買便宜的。

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那既然這樣是不是就別玩了？當然也不是的，上面列的都是劣勢，轉債的優勢也是不可無視的：

① 首先轉債跟正股比起來，還是能大概摸到底的，只要公司不破產，轉債價格不可能一直跌。因為它畢竟是債券，如果你持有到期的收益率，超過了同時期持有貨基的收益率，那基本就是底了。（不過目前還沒跌到這程度）

② A股轉債具有中國特色，企業拿到錢是不想吐回去的，所以企業有動力動用一切手段去促成轉股（也許會拉高股價，也許會下修轉股價）。無論哪個，都對投資者有利。

③ 照現在的規模發行下去，監管遲早會出手干預，比如發行速度降低，或者甚至直接暫停。這樣會讓已經發行的轉債估值變高。

④ 未來幾年如果來一場轟轟烈烈的牛市，那現在開始緩慢建倉是很划算的。

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那麼現在問題來了：既然不能無腦買，散戶怎麼投資可轉債呢？

① 首先，少了剛兌的鐵布衫，我們需要攤大餅來迴避個股風險。

② 但是不能無腦只買價格低的，而是要看可轉債的內在價值。

③ 可轉債的內在價值是由兩部分組成的：純債價值+期權價值。（因為可轉債是債券和期權的合體）

④ 純債價值很容易，就把債券的利息折現回來就行了。

⑤ 複雜的是期權價值，需要把正股的波動率計算出來，帶入到Black-Scholes期權定價模型里，計算方法我就不展開來噁心你們了，總之會算出一個期權價值。

⑥ 把純債價值和期權價值相加，就成了可轉債的內在價值，也就是可轉債到底值多少錢。

⑦ 再把內在價值跟當前的市場價做個比較，內在價值高，就是低估，市場價格高，就是高估。所以我做了個「內在價值偏離度」的比率，負值低估，正值高估。我們可以按偏離度做輪動，定期買低估的。

現在我們已經按照這個方法排序了20隻偏離度最大（低估）的轉債：

對於可轉債不想深究的，只想簡單佔個倉位的話，可以用這個策略少量配置一些。這個池子我會放在公眾號菜單里，每月更新。

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但如果你對轉債投資比較認真，想刨根問底，那還有很多可以計較的地方，比如：

① 可轉債價值里，除了純債和期權，還要考慮回售價值和贖回價值，但因為每個轉債的條款都不一樣，沒辦法統一計算。（回售價值對轉債價值有些影響，但贖回價值的影響不大）

② 用B-S模型計算期權價值，默認是歐式期權，適用於轉股期還沒到的情況（只有到期才能行權）。一旦轉股期到了，就變成美式期權了（隨時可以行權）。所以模型把這兩種情況都計算成歐式期權，肯定是不準確的。可惜目前沒有完美的期權定價模型，二叉樹和蒙特卡羅模擬都有各自的優劣勢。

③ 除了偏離度，還有很多其他指標可以用，比如溢價率、到期收益率等。（在親友團解釋吧，實在太幹了）

④ 可轉債還有很多其他投資策略，大體分成三類——債型、股型、綜合型。債型的話可以用同等評級債券的價值來對比轉債價格，或者買到期收益率高的；股型可以找正股質地比較好而且轉債溢價率低的；比如綜合型，可以用「無差異曲線」來找股債平衡的轉債……等等。

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你要是堅持看到這還沒暈，你一定有不可多得的天賦，相信我，別怕吃苦別怕累，堅持研究半年……你一定會禿頂。

覺得，歷史性機遇這個詞比較有欺騙性，我還可以說現在是A股的歷史性機遇，只要熊市買牛市賣，都是歷史性機遇，問題是你不知道牛市什麼時候來，瞎買一通可能最後餘額寶都跑不贏。

所以我覺得，轉債有機會，但方式方法用對，才是關鍵。

而且，對散戶來說，可轉債是歷史賜予我們的一個禮物，未來A股走向成熟，可轉債市場一定會禁止散戶進入的（就像現在的美股），比如散戶已經先後被禁止做債券、正回購、股指期貨……未來分級基金也要成為歷史了，所有複雜的東西都要隔離掉散戶，轉債也是早晚的事。

在這之前好好把握一下轉債的機會，以後可以給子孫吹牛說老子是玩過可轉債的。

任何地方看不懂，在下面留言，我給你解釋。

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