跨國葯企的「敦刻爾克」與中國葯企的「以韭養醫」

來自專欄 韋爵爺的麗春院

生活中，吃藥喝酒，很容易就整出病來。

投資上，吃藥喝酒，一直都是弱市的經典策略，去年白酒，今年醫藥，帶感不上頭，看看今年A股申萬醫藥生物指數的走勢，虐得滬深300不敢說話...

去年兩辦文件後，各種政策補丁打上來，其實說白了，就一句話，全面與國際接軌，看看FDA現在在幹啥就知道未來CFDA長啥樣，除了中藥序列，化葯、生物葯的發展路徑、現有結構都可以借鑒。

昨天醫藥行業連著發生了幾個大新聞：

1）歌禮生物提交第一版上市招股書，有望成為香港創新板改革後，第一個研發階段虧損上市的研髮型創新葯公司。

2）綠葉製藥（2186.HK）以5.46億美金收購阿斯利康的思瑞康及思瑞康緩釋片51個國家和地區的權益；

3）葯明康德（603259.SH）在綠色通道下，火速過會，8日上市，開啟愉悅的封板之路；

4）央視《焦點訪談》欄目又來了一次聚焦新葯上市慢的專題，一波大奶奶了上去；

《焦點訪談》談的東西在業內不新鮮，主要承包笑點的是字幕：

某製藥企業董事長：孫飄揚...

一、錢在手，跟我走

如果把這些事件串聯起來，核心就一個字：錢！

回看過去兩年，真正符合傳統意義上歐美創新葯企成長路徑的中國創新葯企業，是暴漲4倍多，刷到突破天際的超級頂配氪金玩家：百濟神州（BGNE.O）。

百濟神州的創始人歐雷強，王曉東都是行業里頂配的玩家，公司上來就是沖著全球領先的抗癌新葯去的，致力於成為新型分子靶向葯與腫瘤免疫研發治療領域的領軍企業，已經開展6項全球註冊性試驗，6項中國註冊性試驗，預期至2018年年底之前，將共計有不少於10個全球性臨床試驗在進行。

對行業有點了解的都知道，這麼鋪臨床，那是白花花的大銀子啊...但是架不住頂配玩家的融資能力，在2016年2月，行情最差的時候，遠赴美股上市，融資1.33億美金，然後就是推臨床刷數據，數據好刷股價，股價刷上去融資繼續刷的正反饋節奏，上市至今，融資沒停過，2018年1月，繼續配股融8億美金，融完之後估摸著賬上有個100億人民幣左右的現金儲備吧...

這才是創新葯企的正確打開方式，真正的創新是要燒大錢的...

錢是要融的，行業大佬的錢更要拿，去年行業最猛的deal就給百濟承包了...

2017年7月7日，新基獲得百濟神州的PD-1抑製劑BGB-A317用於治療實體腫瘤在亞洲之外的全球授權，百濟神州將獲得2.63億美元的預付款以及未來高達9.8億美元里程碑付款（包含研發、註冊和銷售）及BGB-A317銷售版稅。此外，新基還接了1.5億美元百濟股票。

同時，百濟神州將接手新基公司在中國的運營，負責新基公司在中國獲批產品的商業化，包括ABRAXANE注射用紫杉醇（白蛋白結合型）、瑞復美（來那度胺）和VIDAZA注射用阿扎胞苷。

研發有了，銷售呢？

前些天，輝瑞大中華區總裁兼中國國家經理吳曉濱宣布離職刷了一波頭條，轉眼間去了百濟神州做中國區總經理兼公司總裁又刷一波朋友圈...歐雷強+王曉東+吳曉濱，這種組合，融資+研發+銷售，基本都是行業里的頂配組合了，這就是氪金玩家的既視感...

回看百濟的路徑：全球新、推臨床、抱大腿、招大拿，燒的都是大錢，這就意味著必須有個強大的融資環境來支持，沒有錢啥都玩不了，而且基本都是產業里，市場上的錢，沒有所謂的政策扶持資金，在巨大的市場空間面前，只要機制允許，自然就會有源源不斷的創新冒出來。

所以，在行業監管全面並軌FDA的過程中，如果要鼓勵產業的發展，必須把融資的腿給兄弟們接上，放水養魚，要不這遊戲沒法玩...

年初，A股監管層對券商作出指導，生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造四個行業若有「獨角獸」，立即向發行部報告，符合相關規定者可以實行「即報即審」。葯明康德作為CRO領域的帶頭大哥，江湖人稱醫藥界的華為，50天閃電過會，IPO喜提21.3億元。

4月21日，全國股轉公司與香港交易所在北京簽署合作諒解備忘錄，雙方歡迎對方符合條件的掛牌/上市公司在本市場掛牌/上市的申請。5月4日，成大生物（831550.OC）擬申請在聯交所主板上市，港交所有望迎來一批來自新三板的「住戶」。

港股創新板也在大力改革，對於無收入生物科技公司，港交所新增規定，擬上市公司預期市值不少於15億港元，且要符合多項要求。包括從事核心產品研發至少12個月、至少有一項核心產品已經通過概念階段進入第二期或第三期臨床試驗等。5月7日，歌禮生物交表，一大波創新葯公司正在趕來的路上。

5月4日，港交所宣布，已召集多位來自生物科技業的資深人士成立生物科技諮詢小組，成員共13名，名單如下：杜瑩、ELEGANT Victoria、何如意、何美堅、梁卓偉、梁瑞安、梁恆、林潔誠、施晨陽、蘇嶺、王健、楊重光、於常海。有興趣的小夥伴，可以去找找這些專家的履歷，很有意思。

行業的發展需要源源不斷的資金，而且是大資金，醫藥公司燒起錢來一點都不比半導體行業少...因此，早早打通直接融資通道，利用社會資金加速產業的發展才是更加健康的路徑，缺了這條腿，什麼政策引導都是扯淡...

在破除「以葯養醫」的同時，要大力發展「以韭養醫」的新生態，這是促進行業發展的大智慧。

二、敦刻爾克大撤退

國內企業在大幹快上的時候，有些跨國葯企卻在悄悄離開。

前段時間，在「中興事件」最為焦灼的時候，陰暗的我又想到了大明湖畔的「GSK事件」，揮舞反壟斷調查、反腐敗調查這些正義的鐵鎚敲打下那些大撈特撈的同志，作為博弈中的回擊也是符合組織利益的。

行業性的問題敲打誰不是敲打，殺雞儆猴也好，敲山震虎也好，不都需要一個倒霉的兄弟嘛...

按照處理鴻茅藥酒的監管智慧，相信該來的遲早回來...

回到葯上面，跨國葯企很多專利期過的老品種依然享受著高溢價，是不符合行業規律的，但是奈何你們這些小兄弟不給力，抄都抄不好，那原研賣貴點你都得買啊...所以才有了仿製葯一致性評審，搞進口替代，把老葯的藥費給降下來，所以那些想著過了一致性評審之後漲價的就是想多了...所以，中國銷售越來越難做，跨國葯企就開始甩中國區的權益。

2018年5月7日，綠葉製藥（2186.HK）擬以5.46億美元向阿斯利康抗抑鬱特性的非典型抗精神病（AAP）藥物，思瑞康（富馬酸喹硫平）及思瑞康緩釋片（緩釋製劑），擁有包含中國在內的近51個國家和地區的銷售權益。

2016年10月，三生製藥（1530.HK）與阿斯利康簽訂獨家許可協議，阿斯利康授予三生製藥艾塞那肽注射液（GLP-1藥物）在中國 4 款產品進行商業化的獨家權利，花費 1億美金。2017年，拿下禮來二代胰島素「優泌林」在中國獨家經銷和推廣的權利。

2016年5月，泰凌醫藥（1011.HK）與諾華訂立資產購買協議，以1.45億美元收購其骨科品牌葯「密蓋息」，主要用於治療骨質疏鬆症、高鈣血症，將獲得包含中國在內全球多地區的銷售權益及網路。

2016年3月，康哲葯業（867.HK）以總價超過5億美元的代價購買阿斯利康的兩個產品波依定和依姆多，其中波依定轉讓的是中國區獨家銷售權長期許可，依姆多出售的則是除美國市場之外的全球資產。

賣產品權益算是比較舒服的退出方式了，更不舒服的是把權益都賣了，作為國內少有的享受過反壟斷調查的美敦力，最近也退出了一筆投資。2018年5月6日，先健科技（1302.HK）現在的大股東美敦力與中國光大控股（165.HK）及另一投資者訂立協議，出售分別22.4%及剩餘的少數股權，持股降至零。公告沒披露價格，但美敦力表示仍將繼續於HeartTone起搏器產品上保持戰略合作，並尋求深化合作機會。

這些相對成熟的品種逐步退出完全可以理解，就連中間路線合資公司的玩法也被證偽了，海正葯業（600276.SH）當年萬眾矚目的海正輝瑞最終也落得個高瓴接盤，輝瑞退出的局面，中國特色社會主義醫藥銷售市場的獨特性就是擺在那裡的，即使是熱切期待的新品種默沙東的九價HPV疫苗有條件批准上市，最終也是給了國內的廠家A股的智飛生物（300122.SZ）...

所以啊，誰說CSO不能做，只要銷售隊伍硬，只要思想不滑坡，辦法還是比困難多的...

放眼望去，全球化的大葯企，核心競爭力是全球化的商業能力，再用資本控制強力新品種，業績就刷上來了，這些年，很多新領域的突破，也是中小型公司搞起來的，即使看回國內，在傳統葯企中，創新葯做得好的那幾家，你去看看他們銷售有多少人？

在我們的地盤上，有些外資玩不動想撤是正常的，這也是時代性的機遇，考驗的是接盤俠的眼光，但是，接盤是需要銀子的...

So，依然要「以韭養醫」...

結語：

毫無疑問，當下醫藥股的市場情緒非常好，一個仿製葯降稅的政策猛衝一波，一個進口抗癌藥降稅又給你都跌回來，然後市場一走穩又昂首闊步向前沖，這種擼估值的行情能走多久不知道，但是走得越久，越有利於「以韭養醫」的大時代。

回看兩市創新葯市場情緒的帶頭大哥：恆瑞醫藥（600276.SH）和葯明生物（2269.HK），只要帶頭大哥頂住壓力，抗住估值區間大家都可以愉快的玩耍，但是紅旗能抗多久，who knows?

畢姥爺是導演了「722慘案」的狠角色，醫保局成立後，四權合一，醫藥行業方面財稅的動作很迅速，但在葯監局之前，畢姥爺是在國家物價局、價格管理司這種地方工作的，大幹快上，「以韭養醫」可以，想割社保韭菜，誰割誰知道...

昨天的《焦點訪談》前面很激動人心，最後兩分鐘也激動人心...

行研做久了，看的越多，越了解風險，反而很容易錯過一些機會，但是，人又是如何從你不相信的事情上賺到大錢呢？行業看久了，好公司都是有公論的，選好公司是科學，但是真正決定收益的是一進一出，那才是藝術。

現在行情這麼好，你又相信什麼呢？

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