醫療信息化—平安好醫生、平安醫保科技Vs 衛寧信息

平安好醫生擬分拆上市，近日與平安醫保科技同獲大額融資，合計估值據報近870億人民幣：1月29日，中國平安公告，擬分拆平安健康科技（即平安好醫生）在港交所獨立上市，而2月2日則進一步公告，平安好醫生與平安醫保科技於近日分別完成定向私募融資，平安好醫生融資規模4億美金，而醫保科技首次融資規模則為11.5億美金。據媒體報道，平安好醫生估值達50億美金（約315億人民幣）、平安醫保科技估值約88億美金（約554億人民幣），合計達到近870億人民幣。

一、平安好醫生與醫保科技：整合平安集團資源，打造互聯網醫療生態圈與醫保控費科技龍頭

平安集團在2016年即提出「探索平安的3.0時代」，在3.0時代集團致力於打造「國際領先的個人金融服務商」，聚焦「大金融資產」和「大醫療健康」，而大醫療健康領域的布局重點在於健康管理和醫療信息（大數據）方面，其中平安健康互聯網（平安好醫生）以及平安醫療健康管理（平安醫保科技）是最重要的布局。

1.1 平安好醫生：國內最大互聯網醫療平台，藉助平安集團用戶資源打造整合醫療服務生態圈

根據上市申報材料的介紹，平安好醫生現已是中國最大的互聯網醫療平台，通過移動互聯網平台提供家庭醫生、消費型醫療服務、健康商城及健康管理及健康互動四項服務。平安好醫生已建立起覆蓋全國的醫療健康服務商網路，包括約3100家醫院（包括超1000家三甲醫院）、1100家體檢中心、500家牙科診所及7500家藥店，而自2015年以來，平台活躍用戶持續快速提升、日均在線諮詢量也隨之大幅增加。

1.1.1、整合線上線下資源開展4項服務，平安好醫生劍指醫療一站式門戶目標

平安好醫生的目標是成為醫療生態系統中的一站式門戶，通過連接消費者與線上、線下醫療資源，提供全面的醫療與健康服務。

家庭醫生服務：主要包括在線諮詢、轉診及挂號、住院安排及二次診療。在線諮詢主要由人工智慧助理輔助規模達888人的自有醫療團隊完成（佔比95%），而外部醫生網路作為輔助，自平台成立以來，共完成了2.11億次在線諮詢。在線諮詢包括醫療諮詢和健康諮詢（兩者各占諮詢量一半左右），前者主要是覆蓋診前和慢病，如有必要，平台會將客戶轉診至醫院治療，而健康諮詢主要覆蓋養生、減肥與護理等健康問題。由自有團隊提供的諮詢服務大部分免費，部分案例按20-60元/次的標準收取費用，而通過外部醫生提供的服務，一般向用戶收入50-500元諮詢費，而平台抽取20%傭金。除了諮詢外，平台還與遍布30個省的3100家醫院（包含逾1000家三甲醫院）進行合作，幫助平台客戶進行預約挂號、轉診以及二次診療服務，預約、轉診、住院安排均為免費服務。

消費型醫療服務：主要對接醫療機構等供給方，向個人與機構客戶提供健康檢查及基因檢測、醫療美容以及口腔衛生等其他醫療服務，盈利模式為平台在銷售相關服務時，以零售折扣價向醫療機構付款從而賺取中間差價。而在客戶完成健康檢查後，平台也為客戶提供包括專家報告解讀、指標分析、風險評估及疾病預警等個性化服務。截止2017年底，公司與超過300個城市的1100健康體檢中心、約60個城市的500家牙科診所以及約30個城市的70家美容中心合作。

健康商城：主要向用戶提供包含藥品、補品和醫療器械在內的健康產品，包含健身器材、個人護理、母嬰護理在內的保健產品，以及家用電器及家庭必需品等其他產品。健康商城主要通過自營與平台兩種模式運營，前者由平台進行產品採購與銷售，賺取的是差價，而後者主要是與17家連鎖藥店以及14家海淘供貨商合作，主要收費模式是傭金（4%-10%）以及會員費（按年收取）。

健康管理及健康互動：向用戶提供健康頭條、獎勵計劃、健康管理以及健康評測服務，旨在提高用戶的健康意識及培養健康生活方式，以及刺激用戶持續關注平台從而保持較高的客戶忠誠度。相關業務與健康商城以及消費型醫療服務可以形成良好互動（導流），並主要通過廣告業務實現流量變現。

表1：公司四項業務收入、增速與毛利率情況

收入（單位：億元）201520162016.Q1-Q32017.Q1-Q3家庭醫生服務1.181.370.971.65g%

16%

70%成本0.280.810.6110.604毛利率76%41%37%63%

消費型醫療1.553.881.754.55g%

150%

160%成本1.392.121.002.02毛利率10%45%43%56%

健康商城0.020.630.233.53g%

3050%

1435%成本0.0110.5170.01812.92毛利率45%18%92%17%

健康管理及健康互動0.030.140.030.43g%

367%

1165%成本00.0330.010.125毛利率100%76%82%71%

資料來源：平安好醫生

1.1.2、與平安集團緊密協同，醫療服務生態圈日益強大

與其他互聯網醫療平台相比，我們認為平安好醫生最大的競爭優勢來自於平安集團整體強大的客戶基礎與分銷網路。截止2017Q3，平安集團個人客戶約1.53億並擁有約140萬名保險銷售代理。2017年前3季度，平安好醫生的前五大客戶分別為平安壽險、平安產險、平安銀行、平安健康險以及平安普惠，均為平安的附屬公司或緊密聯繫人，而這5大客戶貢獻的收入合計佔比達到75.6%。

在平安集團提供強大用戶導流能力的同時，平安好醫生通過自有團隊並連接第三方機構提供家庭醫生、消費型醫療服務、健康商城及健康管理及健康互動等四項服務，從而滿足用戶多維度的醫療健康服務需求，形成了日益強大而充滿活力的生態圈。

1.2平安醫保科技:專註服務醫療「支付方」，通過技術手段實現醫療費用「智能監管」

平安醫保科技成立於201 年，主要通過平安醫療健康管理股份有限公司為城市提供控費服務、精算服務、醫保賬戶服務、醫療資源管理、健康檔案應用等全方位醫保、商保管理服務。醫保科技主要為醫療產業中的支付方（醫保、商保）服務，主要目的是解決困擾醫保部門和商保機構多年的「基金風控」與「看病貴」兩個難題，實現了對浪費、濫用、欺詐醫保基金行為的篩查和監控，將監管的觸角延伸到具體的醫療服務行為，推動了醫保監管方式由事後稽查向事前預防、事中控制的轉型升級。

由於國內人口老齡化趨勢不斷加劇、慢病患者持續增加以及過度醫療的普遍存在，醫保基金支付正面臨日益增加的壓力，通過有效的手段監管和控制診療行為，使得醫保與商保費用得到合理利用，正成為行業大勢所趨，平安醫保科技積極與各地醫保部門合作，並將相關技術應用於自身保險業務中，獲得積極成效，而A輪融資即達11.5億美金、整體估值達88億美金，充分說明了相關領域的重要價值。

二、衛寧健康：深入連接、整合醫療資源，聯動多方主體打造全新醫療服務生態圈

衛寧健康是國內領先的醫療信息化（HIT）龍頭，HIT業務在國內長期位居前二，目前覆蓋醫院客戶超5000家，2017年成為唯一一家入圍IDC全球醫療科技50強的中國企業（排名33），而從2016年開始，基於HIT的良好業務基礎以及互聯網+醫療的行業方向，公司制定了雙輪驅動戰略，即第一輪為HIT傳統業務，以內生增長與外延併購結合的戰略繼續拓展市場，第二輪為4+1創新業務，積極拓展互聯網+醫療健康相關服務，實現衛寧由軟體服務向健康服務的發展轉型。

2.1、衛寧健康「4+1」創新業務梳理

在創新業務方面，公司規劃並持續落地「4+1」戰略，即雲醫、雲葯、雲險、雲康及創新服務平台，通過這些平台，公司連接並整合醫療、醫保、醫藥等多個產業相關方，為用戶提供醫療、藥品、慢病管理服務，為醫保、商保提供支付與控費服務，為醫院及醫生提供IT技術服務，從而實現充分整合各方資源的全新生態。

雲醫：主要由控股70%子公司「納里健康」運營，核心是為醫院與各類醫療機構構建雲化的信息平台，通過相關平台醫院可以與外部進行數據與流程的連接、交互，一方面支持醫療機構間的協同，實現分級診療，另一方面也可以與第三方（保險公司、互聯網平台、藥品服務商）實現連接，從而最終實現為服務患者。換句話說，公司雲醫平台未來有望成為醫院連接外部的通道與入口，在整合醫療資源（公立醫院和公立醫院醫生）方面具備難以替代的價值。過去一年，公司雲醫覆蓋的醫療機構大幅增長，截止2017年底覆蓋醫院數量超過1500家，據估計其中一半左右是三級醫院，平台可以連接的醫生超過20萬名，患者的日活數據和累計數據分別達到9萬+和150萬+。

雲葯：主要由參股子公司「鑰世圈」運營（38.2%），核心是圍繞著國家藥品、葯事服務的改革方向，通過院內+院外結合的方式，實現面向C端（主要是慢病患者）的醫藥電商+處方流轉平台+直送+在線結算聯動模式，打通藥品服務最後一公里，並在此基礎上實現面向B端（藥店與醫藥連鎖）的市場化集團採購（GPO）及與供應鏈的無縫銜接。過去一年雲葯業務增長迅速，控盤保費達25億+，自有藥房數60+，合作藥房6萬+，分布於全國30+省市，平台整體交易額2.5億，銷售增長率超100%。我們認為一旦電子處方流轉成為趨勢，雲醫平台與雲葯業務將有較強的協同效應，前者將為後者提供強大支撐。

雲險：主要包括「衛寧付」以及衛寧科技（持股50%）的醫保控費系統業務。衛寧付定位為一站式醫療支付解決方案，為醫院的支付提供多種渠道與方式，並打通商保實現數字化理賠服務，完善醫療+保險服務鏈路，自2017年8月在上海龍華醫院首次發布以來，現已對接150多家醫院和多家保險公司。而衛寧科技則擁有領先的保險風控產品，並在2016年由中國人壽戰略投資，未來在與人壽等商保以及地方醫保審核中，發揮重要的作用與價值。

雲康：主要通過參股公司醫通健康（持股16.54%）和中康尚德（5%股權，運營「貼心醫生」產品）進行布局。雲康致力於實現線上線下一體化的居民保健+慢病管理+就醫導醫+體檢服務，已推出多款健康管理產品，針對不同患者人群提供定向性健康管理服務。

創新服務平台：創新業務平台作為集團「互聯網+」業務的平台和孵化器，主要是整合4朵雲的業務資源、數據資源以及服務資源，實現四朵雲在全國的複製推廣以及四朵雲之間的業務聯動與協同。

2.2、衛寧「4+1」戰略布局與平安體系對比情況

對比衛寧的「4+1」戰略以及平安在醫療健康領域的布局，我們雙方的構想和布局是非常相似的：均通過自身信息化平台，連接醫療、醫保(含商保）、醫藥以及最終用戶，實現新的醫療服務模式與生態圈。然而，雙方由於資源與優勢不同，因此不同布局的方式也有區別：

1、連接醫療資源方面：由於衛寧傳統業務是為醫療機構提供信息化系統，因此通過信息化平台連接醫院與醫生的路徑更為通暢；而平安則擁有強大的C端客戶基礎與渠道優勢，而缺乏整合、連接體制內醫療機構的能力，因此更多依靠自建的醫療團隊為用戶提供諮詢等服務。因此，平安在醫療服務方面，主要是院外服務，如通過線上平台為海量用戶提供諮詢等服務，而與醫療機構的的互動深度有限（只能提供挂號、轉診等服務），而衛寧健康由於可以連接醫療數據、流程與醫療資源，因此可以提供一些只有深入到院內才能拓展的服務，如基於檢查報告的醫患互動、基於電子處方流轉的藥品服務等，另外，由於卡位住醫院對外的信息介面與通道，未來能夠產生更加多樣的商業模式。

2、藥品銷售方面：藥品、保健品、醫療器械等銷售是衛寧與平安都在布局的變現方式。平安主要靠巨大的用戶流量，以非處方葯和保健產品的銷售為核心，而衛寧由於雲醫系統未來有獲取電子處方並導流的潛在可能性，因此我們預計藥品銷售將以面向慢病病人銷售處方葯為核心優勢與特色。

3、醫保（商保）支付方面：兩家公司均非常重視且投入大量人力物力進行研發，平安醫保主要服務政府醫保基金管理以及平安體系內的健康險業務，而衛寧作為第三方，除了服務各地醫保外，還可以服務眾多的保險公司（人壽由於參股了衛寧科技，因此與衛寧合作較深）

4、慢病管理：平安保險在慢病管理領域擁有比衛寧更強的優勢，原因在於平安具備龐大的客戶基數以及豐富的產品與服務體系（線上平台、保險產品等），而衛寧而言主要通過參股公司進行布局。

表2：衛寧健康與平安集團在醫療健康領域布局對比

而從收入與利潤方面，平安好醫生的2015-2017Q3的收入分別為2.79億元、6.0億元和10.16億元，而凈利潤則為-3.23億、-7.58億和-4.97億元，而衛寧相關創新業務子公司則未進行全部披露，根據公開信息，納里健康2016收入與凈利潤分別為576萬和221萬（根據2017年雲醫覆蓋數量大幅增加、而醫院對於平台建設支付醫院較強判斷，2017收入個人估計將在數千萬元）、鑰世圈2016H1、2016全年、2017H1收入分別為63.6萬、596萬、945萬，虧損則分別為-361萬、-980萬和-775萬，而衛寧科技2016、2017H1收入分別為473萬、292萬，虧損則分別為-2485萬和-1820萬元。總體而言，由於平安好醫生具備C端流量優勢，收入大幅高於衛寧創新業務，但較大的投入也使得虧損額也較大。

從業務邏輯的角度分析，在醫療生態圈的4方主體，即醫院/醫生（服務提供方）、醫保商保（支付方）、醫藥（服務提供方）、最終用戶（需求方）方面，平安的優勢在於支付方及需求方，因此主要努力方向是通過自建與連接的方式具備醫療服務能力（醫院/醫生和藥店），最終形成完善的生態圈；而衛寧則依靠信息系統聯動醫院/醫生，並通過醫保控費能力聯動支付方，也能形成生態圈並依靠信息的連接與交互（如通過連接醫院與患者，連接醫院與保險、互聯網公司等第三方服務機構，連接處方與藥店）來實現商業價值，但衛寧目前最大的短板在於缺乏C端客戶流量與獲取能力。我們認為雲醫平台是衛寧商業模式與競爭壁壘的核心與基礎，因為優質醫療資源的稀缺以及院內數據的巨大價值是顯而易見的，如果衛寧連接醫療資源的優勢有朝一日能與希望布局醫療健康服務而又具備C端流量優勢的公司合作，其卡位與連接的價值將得到豐富而多樣的變現，具備著很大的想像空間。

推薦閱讀：