影視標的哪家強？——影視精選，五大金剛

這幾日，格隆匯為大家梳理了娛樂行業風口下，有哪些標的可供小夥伴們選擇（詳見《不娛樂，毋寧死——影視大時代標的全梳理》），以及娛樂影視的最佳標的（詳見《「IMAX 中國」 IPO深度分析：影視娛樂大風口的最受益者》）。不少投資者表示看了還不過癮，一隻股票太少，希望能有一個「一籃子影視股精選」，看看到底哪些強？好的，為了大家的福利，我斗膽嘗試從眾多的影視股中選出幾隻我認為比較優質的股票，當然，不一定符合您的胃口，輕噴。

下面，在列出一籃子股票前，需要指出的是，我的選擇依據是：為保證產業鏈的全覆蓋，我會在整個影視產業鏈中，上游設備——製作發行——院線影院，都精選一兩家放進籃子里。當然，選股範圍覆蓋A股、港股和中概股的上市公司。

另外，需要補充的是：

第一，有些非上市的影視公司我是非常看好的，像騰訊影業、企鵝影業，不僅有大量的IP資源（騰訊遊戲、動漫、文學），同時還可利用騰訊天然的宣發渠道優勢（騰訊通過QQ和微信建立的壟斷性社交媒體），未來絕對是影視行業的弄潮兒，可惜我們買不了，總不能因此買騰訊吧，畢竟騰訊大部分業務還是來源於遊戲。

第二，我並沒有把A股的影視龍頭華誼兄弟和光線傳媒考慮進去，雖然都是非常不錯的標的，但是因為大家對他們的關注度已經非常高了，而且兩者的估值已經非常高了——華誼兄弟PE 54倍，光線傳媒PE 173倍，故而我只有忍痛割愛了。

好的，不墨跡了，一籃子影視精選出爐：五大金剛

上游設備：IMAX中國

影片製作：21控股、阿里影業

製片+發行：博納影業

院線影院：萬達院線

影視產業鏈，錢是怎麼分的？

在分別介紹「影視精選」個股前，我想我們有必要先了解下，一個影視產業鏈包括哪幾環，以及現金的流入和分配機制如何，也就是錢是怎麼分的？

一般來說，電影產業共分製片、發行和放映三個核心環節。製片方負責投資拍攝，需要選材的眼光，對投拍全程的掌控；而發行方負責影片營銷宣傳，並與影院洽談排片，需要其對影片有精準的宣傳定位，並與影院保持密切的溝通；影院則負責把拷貝轉換為屏幕效果。製片是電影產業內容的源泉，放映是電影價值實現的根本，而發行，則起到承上啟下的功能，連接製片方、電影院和消費者等各方，是整個電影產業的樞紐。

那麼，在各環節，錢是怎麼分的呢？

電影項目的現金流投入與分配

以上是中國影視產業鏈的分賬規則或者說票房分成比例：5%電影專項資金，3.3%營業稅由影院方代繳，剩下的由製片方、發行方、院線方、影院四方分，根據製片方「塊頭」大小拿38-43%，發行公司拿4-6%，院線3-7%，最後影院50-52%。一般簡單計算，影院50%，發行方、院線方共10%，製片方40%。也就是說100元的票房，5元上繳電影資金，交稅3.3元，剩下91.7元，影院拿走46元，發行方、院線拿9元，製片方拿剩下的36.7元。

影視精選個股：五大金剛，強在何處？

最後一部分，我將對產業鏈每個環節、每隻精選個股進行分析，力圖從行業到個股、全方位的展現「五大金剛」，強在何處？

①上游設備：IMAX中國——上游稀缺標的、標準制定者，躺著把錢拿

上游設備投資邏輯：一般來說，影視行業上游設備如影院放映機、拍攝用的攝像機等設備的進入門檻並不高，可以實現規模化採購、易於實現工業化運營，故而一般討論影視產業鏈會忽略上游設備這一環，而且可供選擇的標的幾乎沒有。然而隨著IMAX中國即將在香港上市，我們再也不能忽視這樣一個存在：IMAX標準的制定者，具有高毛利、高成長以及廣闊前景的IMAX中國。

關於IMAX中國，昨日格隆匯的文章《「IMAX 中國」 IPO深度分析：影視娛樂大風口的最受益者》已有深度分析，強烈建議想詳細了解的朋友看看，這裡，我只點明它的優勢所在。

IMAX中國優勢何在？

1、擁有如雷貫耳的IMAX技術

IMAX是全世界首家打破傳統影院技術的公司，並且憑藉其優秀的技術獲得了幾乎全部觀眾的認可。據藝恩數據顯示，相比其他巨幕技術，IMAX的觀眾滿意度是100%，遠高過其他中國巨幕技術的用戶體驗。在2014年非傳統影院技術的市場份額中，IMAX的市場份額高達81%。

2、躺著收錢，高毛利

公司屬於輕資產運營模式，運營成本相對固定，毛利率和凈利率都非常亮眼。公司毛利率一直保持在50%以上的高水平，今年上半年更是進一步提高到70%。公司的經營利潤率和凈利潤率同樣穩定的持續在25%以上。只要中國的票房收入繼續高增長，IMAX中國的收入彈性將非常高，躺著收錢的生意，具有很高的安全邊際。

②影片製作：21控股、阿里影業

製作環節投資邏輯：影視行業遵循著「內容為王」的邏輯，對於電影來說，傑出的導演、演員均屬於稀缺資源，而美工、編導人員等專業化的程度較高，這決定了影視製片的進入門檻相當高。電影不像遊戲，一個小團隊，碰巧開發一部好遊戲，就可以火一把，如果沒成的話也沒關係，反正成本不大。而電影則不同，其試錯的成本非常高。故而只有擁有傑出製作團隊、影視明星的電影公司才相對靠譜，可以持續不斷的生產優秀影片，而這也是我們的投資方向。在A股，華誼兄弟和光線傳媒都是能夠生產優秀影片的公司，只是比較貴，暫不考慮，而在港股，同樣有2個優秀公司——21控股和阿里影業。

21控股（1003.HK）：擁有徐崢、寧浩這樣的明星導演，票房保證

關於21控股，我想很多人已經注意到了，近期被熱炒的《港囧》幾乎就是它的代名詞。昨日，21控股發布公告，花1.5億買了《港囧》未來6年的收益權，如此，我們可以簡單測算一下1003值多少？

首先，《港囧》的票房，因為檔期極佳，已經有很多人預計能沖30億，因此，保守估計算它20億的票房。這樣，前面提到製作方能分36%左右，也就是7.2億，減去1.5億買收益權的成本，這樣利潤就是5.7億。一般來講，國外的影視製作公司能給15—20倍PE，按此標準，那麼1003的市值就是85.5—114億人民幣之間，換算成港幣就是107—143億港幣之間。今日收盤，1003市值是90億，所以還有一定空間。

但需要提醒的是，雖然有徐崢、寧浩這樣的明星導演，但他們不一定能一年拍一部賣座的電影，也就是說1003每年的收益存在很大不確定性，這也是其風險所在。

阿里影業（1060.HK）：背靠大樹好乘涼

阿里影業相信大家就更清楚了，阿里的娛樂影視大平台。背靠大樹好乘涼，阿里影業的優勢是能夠利用阿里全方位的資源優勢。從影視娛樂內容制發、視頻、移動終端、營銷布局，阿里影業背靠電商優勢,可以藉助在線購票平台，形成製作-發行-營銷-購票的閉合環路。同時，通過娛樂寶，凝聚粉絲，打通線上線下，做大「粉絲經濟」。如下圖所示。

然而，大家擔心的是，即使背靠阿里，能否支撐其450億市值？的確，在阿里影業持續虧損的情況下，目前看來，是有一點貴了。但是，長期可以看好。

③製片+發行：博納影業——被低估的影視龍頭股

「製片+發行」投資邏輯：製片的投資邏輯前面已經講過，但製作+發行呢？其優勢在哪？單就發行公司的優勢來講，電影發行公司參與投資製作影片，由於發行公司有影院渠道，加上對終端消費者的理解，能夠保證投拍的影片最終價值實現。而如果是僅僅以製作為主的公司，由於製片方是現金流的最先流出、最後才流入的單位，項目的風險較大。因此，製作和發行一體的公司具有相當大的整合優勢。

說起製作+發行的公司，大多數人想起的還是華誼和光線，而其實還有一家在美國的上市公司——博納影業，其製作發行市場份額超過前兩者，但是卻由於遠在他鄉被大家嚴重忽略了。以至於人家想要私有化，回歸中國。我們先看其市場份額：

2014年製片機構市場份額

看到沒有，相比華誼和光線1.3%左右的市場份額，博納可是佔據了第三位，2.57%的市場份額。同樣發行市場也是如此，見下圖。

2014年電影發行企業市場份額

而這樣一家可以和華誼、光線媲美的公司，在美國上市，其市值才46億人民幣（華誼在A股是550億，光線是434億），難怪其總裁說「估值太低要回歸A股」。而私有化價格為13.7美元，比現在的11.88高出15%，如果回歸A股將享受估值大幅提升的優勢。

④院線影院：萬達院線——全國院線王者，沒有之一

院線影院投資邏輯：前面的「票房分賬」過程提到，院線影院至少分得50%的票房，這是一個比較大的比例了，不過未來隨著國產片質量進步，片方的議價能力提升，影院票房分成會略有下降，但估計仍會維持在50%左右。投資院線影院公司的邏輯是：院線會分享行業平均增速，相對穩定，是分享行業大風的穩妥對象。

在A股上市的萬達院線可是牛逼哄哄，截止 2015年 3月，已開業影院 185 家，屏幕 1641 塊，票房收入、市場份額、觀影人次連續六年位居全國首位。它是當之無愧的院線王者，沒有之一。

2014年電影院線三大梯隊（按票房劃分）

上圖所示，萬達院線排在第一梯隊，年總票房超過40億，排在第二梯隊的院線票房平均水平不過20多億，差距可見一斑。

萬達的優勢在於其背靠萬達集團，伴隨著萬達的擴張而擴張。萬達每到一處攻城略地，必然有萬達院線一杯羹。公司作為萬達廣場影院業態的重要戰略娛樂文化布局，依託於萬達廣場的快速擴張在全國範圍內拓展，截止2014年6月公司旗下150家影院中有89家位於萬達廣場，佔比59.3%。

標準化運營管理、萬達集團雄厚的資本資源支持、全球絕對領先的放映技術布局及互聯網工具全方位應用，構建了公司院線運營強大競爭力：全國前十大院線中，公司單場觀影人數、平均票價、單座票房產出、單座年利用次數等多項效率指標均大幅領先競爭對手。其中，2014年公司票房收入42.1億元，觀影人次1.02 億人次，是惟一一家票房超40億元和觀影人次超億次的院線。

另萬達文化集團系國內最大文化集團，擁有影視製作發行、連鎖娛樂、主題公園等豐富高質量文化娛樂產品線，預計藉助集團在體驗性消費戰略卡位、運營和品牌效應，公司有望實現用戶流量互導及品牌強化，構建國內一流的體驗型消費王者。

結束語：

好了，影視精選、五大金剛已經全部展示完畢，各位，如果覺得漏了或者哪裡不對，或者有更好的標的，歡迎補充指正，交流探討。最後，我覺得：五大金剛，你值得擁有！