央行強啟債市分層機制：市場割裂嚴重、效果成懸案

央行將強制啟動債市分層機制—希望仿照國際成熟債市的經驗，以做市為核心，打造一個分層的銀行間債券市場。「央行、交易商協會可能也是想再造一個場內的交易所。」「目前債券市場割裂比較嚴重，在這樣的情況下，一個部門的推動，效果不一定會很好」作者：張喜威；來源：每日經濟新聞（原題目：央行推進銀行間債市分層機制或再造場內交易所）7月14日，記者了解到，央行將強制啟動債市分層機制—希望仿照國際成熟債市的經驗，以做市為核心，打造一個分層的銀行間債券市場。有業內人士對記者表示，做市商分層以及投資者的分層機制，有著多重好處：第一，可以進一步規範債券市場的交易行為，防範原來的灰色交易、利益輸送等道德風險；第二，有利於提高債券市場的流動性，逐漸形成一個比較公允的價格；第三，可以逐步把北金所（北京金融資產交易所）做大做強。「從某種意義上講，央行、交易商協會可能也是想再造一個場內的交易所。」某銀行業人士分析認為。已推嘗試做市商業務昨日，《新世紀周刊》在一篇報道中指出，央行將強制啟動債市分層機制—希望仿照國際成熟債市的經驗，以做市為核心，打造一個分層的銀行間債券市場，包括做市商分層和投資者分層，即小的投資者直接和做市商交易，做市商再與經紀商交易。記者注意到，今年6月11日，中國外匯交易中心已經發布《銀行間債券市場嘗試做市業務規程》（以下簡稱《規程》）及其相關事宜的通知。《規程》顯示，交易中心為嘗試做市機構開通雙邊報價和請求回復許可權，嘗試做市機構應根據規程要求，積極開展嘗試做市報價和請求回復。《規程》附件顯示，截至2014年6月9日，銀行間嘗試做市機構總共為41家，其中包括郵儲銀行、平安銀行、成都銀行、滙豐銀行等28家中外資商業銀行，以及第一創業證券、中信建投證券、瑞銀證券等13家券商機構。中國外匯交易中心網站公布的「銀行間債券市場做市商名單」顯示，目前已有包括國有銀行、國開行、花旗銀行（中國）等中外資銀行，以及中信證券等券商，共25家機構是銀行間債券市場正式的做市商。招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮曾對記者表示，這實際上把機構明確分成了三類，正式的做市商、嘗試做市機構和其他機構。以前，包括現在，市場參與主體不一定要通過做市商來進行交易，比如，兩家城商行之間是可以直接進行交易的；以後的方向，可能是等做市商制度成熟以後，要求非做市商，如不具有做市商資格的小型機構，必須要在做市機構那裡去詢價、開展交易。此外，中國外匯交易中心還對嘗試做市進行了分層，嘗試做市機構可以根據自身做市能力和特點，選擇「綜合做市」或「專項做市」。「綜合做市」指對政府債券、政府類開發金融機構債券和非政府信用債券進行全面報價，「專項做市」指對上述三類中的一類或兩類進行重點報價。北金所地位凸顯「實際上，只要有了做市商的分層，投資者也就自然而然的會產生分層。做市商分層就意味著，做市商、結算代理人、達到一定標準的嘗試做市商之間可以進行交易；已有的規模較大的專業機構、嘗試做市商之間可以進行交易；新增的四大類乙類賬戶、丙類賬戶可以和做市商或者嘗試做市商進行交易。」東莞銀行金融市場部分析師陳龍對記者表示，其中，新增四大類乙類賬戶可以通過北金所也可以獨立和做市商進行交易，而丙類賬戶則需要在北金所開戶之後才可以和做市商進行交易。今年6月26日，中債登發布了《中央國債登記結算有限公司非法人產品賬戶管理規程》（以下簡稱《管理規程》），明確了非法人產品賬戶的管理制度。《管理規程》指出，非法人產品為證券投資基金、全國社會保障基金、信託計劃、企業年金基金、保險產品、證券公司資產管理計劃、基金公司特定資產管理組合、商業銀行理財產品等。其中，證券投資基金、全國社會保障基金、信託計劃、保險產品、商業銀行理財產品乙類戶身份明確，企業年金基金、證券公司資產管理計劃、基金公司特定資產管理組合可以在乙類和丙類戶中選擇。《管理規程》與過去最大的不同在於，存量乙類賬戶繼續沿用此前「一對一詢價」機制，而四類新開戶的乙類賬戶則是直接和做市商進行交易，報價方式則是與做市商或嘗試做市商進行「雙邊報價」或「請求報價」。「之所以首先針對新增的四類乙類賬戶（以及丙類賬戶），主要是因為投資者教育問題，目前的投資者已經習慣於以前的交易方式，如果一下子全部進入場內交易，肯定會出現暴漲暴跌的局面，變得不可控。」前述銀行業人士對記者表示，這顯然是監管層不願意看到的。實際上，從2005、2006年開始，交易商協會作為審慎的監管者，也是一直在逐步地開放市場化進程。預計分層機制短期進展不大對於銀行間債市分層機制的發展進程，上述銀行業人士對記者表示，預計短期內不會有特別大的進展，這主要因為現在銀行間市場已熟悉了「一對一詢價」的交易機制，很多交易行為都是通過人脈關係進行的，很難在短期內有實質性的改變。不過，他同時認為，「這個改革的路徑是比較明確的，也是可行的。因為要想讓債券市場變成一個成熟的市場，這種分層的做市制度是必須的。這樣才能以市場化進行債券的交易、發行，才會有一個完善的基礎。」該銀行業人士還表示，長遠來看，私下交易的價格，應該會逐漸以做市的價格作為參照，做市的價格會成為市場的公允價格，大家也會往逐漸向場內交易靠攏。也就是說，場內交易慢慢成長起來，銀行間的場外市場會逐漸過渡到場內。當然這可能還需要幾年的時間。「從某種意義上講，央行、交易商協會可能也是想再造一個場內的交易所。目前的銀行間債市畢竟還是場外交易，如果北金所的做市商交易逐步活絡起來，就可以把北金所變成一個交易所。」上述銀行業人士告訴記者，這正好可以契合「新國九條」直接融資規範化管理的精神。不過，另一位接受記者採訪的某券商固定收益分析師則表現出相對悲觀的看法，他認為，目前債券市場割裂比較嚴重，在這樣的情況下，一個部門的推動，效果不一定會很好。
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