招行AH股折價率高達34%(成因分析）

　A+H股中A股跑輸H股的局面愈演愈烈,昨日恒生AH溢價指數再次收出歷史新低,A股已較H股整體便宜3.59%。

　　業內人士分析認為,隨著大盤藍籌類A股投資價值日益顯現,AH股股價整體倒掛、特別是大盤股倒掛率高企的情況有機會得到糾正。

　　恒生AH溢價指數自6月份跌破100點後,不但未像以往一樣出現較大幅度的反彈,反而迭創新低。昨日恒生AH溢價指數再跌0.24%,報96.41點,刷新了周一創出的最低收市紀錄,盤中最低達95.98點。當前A股整體上已較H股便宜3.59%,金融、鋼鐵、基建類大盤股的平均折價率甚至已達20%左右。

　　英大證券研究所所長李大霄認為,這主要是因為香港的投資者偏好基本面穩健的藍籌股,內地投資者更喜愛中小盤股,導致大盤藍籌A股滯漲,而H股獲持續加倉股價攀升所致。

　　據統計,6月18日恒生AH溢價指數跌破100點以來,上證綜指與恒生指數累計漲幅均在7%左右,但上證金融指數幾乎是在原地踏步,恒生金融分類指數卻隨市上漲了5.5%。期間恰逢上市公司發布半年報,由於業績理想,中資金融類H股普遍獲外資大行上調了評級和目標價,同時也被看好中國資產的境外資金作為必配品種進一步加倉。但期間內地投資者忙於追捧有炒作題材、高成長預期的中小盤股,金融類A股乏人問津。

　　經過近兩個月的演變,A+H成份股溢價情況兩極分化日益嚴重,大盤藍籌類A股較H股折價情況進一步加劇,而中小盤股的溢價率也居高不下。對此,李大霄說,當前的情況在一定程度上表明了大盤藍籌A股被低估,已跌出了投資價值。相信隨著價差逐漸拉大,A股整體較H股便宜,特別是大盤股倒掛率高企的情況有機會得到糾正。

　　"目前來看,這個糾正很可能會由金融、基建、鋼鐵等大盤藍籌類A股迎頭趕上來完成,但大盤股啟動仍缺乏催化劑。"李大霄說。（上證）

　　招商銀行A股相對H股折價率更是高達34.57%

　　歷來都是A股溢價於H股，但這樣的慣例近來卻在悄然改變。昨日共有18隻A股相對H股出現折價，折價率在20%以上的股票就有9隻，其中，首位的招商銀行，其折價率更是高達34.57%，金融股仍是倒掛主力，致使AH溢價指數創歷史新低。不過，接受本報記者採訪的有關人士認為，不能僅僅以AH溢價指數來衡量A股是否具備了長期投資價值，還應該同時考慮影響A股市場運行的其他因素。

　　原因：市場環境有別信達證券首席策略分析師黃祥斌說，目前出現的A股負溢價於H股的原因是多方面的。其一，受到8月份內地經濟數據好於預期的刺激。CPI（居民消費價格）同比上漲3.5%；PPI（工業品出廠價格)同比上漲4.3%，均在市場預期之內。城鎮固定資產投資同比增長24.8%；社會消費品零售總額同比增長18.4%；出口增長34.4%；工業增加值同比增長13.9%；新增貸款5452億元，同比多增1348億元，這些數據好於預期。

　　其二，A股與H股市場參與主體不同。A股與H股分屬於兩個不同的市場。A股市場的參與主體主要是境內投資者，而且又以中小投資者居多，而H股市場的參與主體主要是境外投資者，而且以機構投資者居多。

　　第三，A股與H股市場投資理念、操作手法不同。"由於投資者結構的不同，在投資理念、操作手法上也就有差別，中小投資者以做短線為主，買了股票並非是為了分紅，而是賺取差價。而境外機構投資者看重上市公司的長期成長性和未來價值，以中長線持有為主要的操作手法。"黃祥斌說。

　　"不同投資群體對投資對象的偏好不同也是一個原因。"黃祥斌在向記者解釋為什麼金融股仍是倒掛主力時說，因為H股市場的投資者歷來比較看好金融股特別是銀行股的投資價值，相對而言，對製造業的股票不是很感興趣，喜歡盈利穩健，分紅良好的藍籌股，願意給其較高的估值；那些只有高成長預期，現階段並沒有實質盈利能力的中小盤股，則鮮有機構願意長期參與。而在A股市場，無論是散戶資金還是機構資金，都更偏愛有高成長預期、有股價催化劑的中小盤股，而盤子大的大盤藍籌股乏人問津。

　　對於上述說法，記者在昨天A股較H股的負溢價率中獲得了證實。如位居榜首的招商銀行A股較H股的負溢價率已升至34.57%，工商銀行、建設銀行、交通銀行、民生銀行、中國銀行A股較H股也有一定程度的負溢價。

　　趨勢：分析師有分歧"對於AH股折溢價的變化趨勢，這是一個比較複雜的問題。我個人認為，很難說誰向誰靠攏。"黃祥斌坦言，因為從上面的分析來看，其成因也比較複雜。自推出溢價指數以來，指數一直在100以上，當指數接近100時，A股有時會出現反彈，因此，市場往往將其作為A股市場反彈的先行指標。但事實上，AH股間並不存在這樣的因果關係。

　　黃祥斌說，H股的走勢過多地取決於以下因素：在市場因素方面，美元走勢對其有影響。H股漲跌與美元呈負相關。當投資者風險偏好增強，美元貶值時，資本會流入新興市場，港股上漲；反之，當投資者選擇美元作為避險工具時，資本會離開香港市場。另外港股還與香港市場流動性有關。如果美元弱勢持續下去，A股負溢價於H股的現象很可能將持續下去。

　　在政策因素方面，隨著股指期貨和融資融券的推出，使A股市場改變了之前的單邊市場格局，使A股出現結構性變化，AH股溢價指數開始下跌。只是目前的力量還很有限，特別是融資融券的規模太小，還不足以對其產生影響。而"港股直通車"更是"只聞樓梯響，不見人下來"。

　　另有業內人士坦言，在今後相當長的一個時期內，A股與H股的估值也不可能接近，道理很簡單：兩個市場的投資風格都不一樣，目前A股市場價值投資並沒有佔據主流地位，不要說散戶，就連手持上百億資金的公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者對於價值投資也只是說說而已。這怎麼能夠使兩個市場的估值趨於一致？

　　不過，長城證券策略分析師吳土金則認為，隨著境內資本市場開放力度的不斷加大，A股與H股的估值將趨於一致，最終將實現"同股同價"。他的理由是，國際板市場一旦開通後，上市的公司都是國際上有名的大公司，而且不少已經在境外資本市場上市，新股發行市盈率只有10倍左右，而A股市場高達50倍，特別是創業板公司最高的已經達到了100倍以上，其股價水平與A股相比要便宜得多。在這樣的比價效應作用下，A股主板的市盈率可能會被拉下來。同樣的資產，不同的價格，你願意買哪個市場上的？

　　吳土金同時認為，隨著"小QFII"和"港股直通車"的開通，也有助於A股市場投資者價值投資理念的形成，A股與H股的估值有望趨於一致。

　　策略：尋找低估值公司那麼，能否將折價率較高的A股判斷為價值被低估的個股？"AH股溢價指數偏低，A、H股市場股票價格某種程度上倒掛，至少說明現在A股市場某些公司股票估值是相對低的。雖然以這一指數作為參考指標，來判斷股票的漲跌幅度並不令人信服，但是作為A或H股多空的判斷依據還是有一定指導意義的。"吳土金表示。

　　吳土金說，從歷史數據來看，AH股溢價指數大部分時間裡都大於100點，也就是說A股相對H股更貴。在H股的投資者中，內地投資者只佔了10%，而絕大多數為境外投資者。相對於內地市場投資者來說，境外投資者更加看好A股市場，由於受投資約束和QFII限額等約束，便曲線投資H股。這也佐證A股的估值已在底部區間。他因此建議優選折價高的藍籌股，主要是銀行股和保險股。

　　不過，黃祥斌認為不宜以A股相對H股折價指數作為"風向標"。他說，A股市場是相對封閉的市場，投資者也只能在一個市場進行資產配置，而港股市場是開放的市場，投資者可以在全球進行資產配置，且A公司盈利和計價皆以人民幣計算沒有匯率風險，加上投資文化和參與者結構不同，A股長期以來相對H股都保持著一定的溢價水平。（
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