郭樹清上任後滬指跌近400點 業內擔心新政難完成

2012年09月24日 07:32來源：新民周刊

證監會主席郭樹清(資料圖)

記者｜金 姬

「客觀來說，中國股市對於價值投資者來說，現在是不錯的入市時間。但不是今天入市，短期內就能獲利的那種。」

「給你一張過去的K線，看看那時我們的表情。有時會突然忘了，它套著我和你。再鼓不起看盤的勇氣，聽到都會紅著臉躲避，雖然會經常想起賬戶還在那裡。因為抄底，總會輕易受傷，所以一切都是匍匐的模樣。因為斬倉，淚水在流淌，依然隨時可以為你瘋狂……」

這首中國股市版的《因為愛情》，唱出了多少股民難以開口的辛酸。

A股是今年前8個月全球主要股指中唯一出現下跌的市場。雖然有9月7日的大漲，但只是 「一陽指」的行情，依然行走在漫漫築底的過程中。到了9月17日，「黑色星期一」再次不期而至。對於上台不滿11個月的證監會主席郭樹清而言，他的新政效果似乎並不明顯。而對於中國股市的廣大投資者來說，無論是苦守等抄底還是割肉離場，都是一種難言的煎熬。

散戶逃離A股

股市沒有水晶球，尤其像中國股市這樣相對封閉的股市，預測它的走勢鋌而走險。如果僅從過去一年的發展情況來看，前景是不容樂觀的。

過去一年，A股一級市場累計籌資金額超5000億元，同期二級市場蒸發市值超過50000億元。繼2011年6000萬股民人均虧損4萬元之後，今年上半年，股民們又繼續大幅虧損，人均達到約3.5萬元，70%以上投資者今年虧損超過25%。權重股也讓股民跌到心涼，難怪散戶們從從去年就開始編起了順口溜：「買了浦發，白了頭髮；買了太保，三餐不保；買了人壽，越來越瘦；買了平安，徹夜難安；買了工商，全身是傷；買了基金，天天抽筋；買了石油，鍋里沒油；買了石化，直接火化。」

今年上半年，滬深兩市保證金在100萬元以上的賬戶僅60萬戶，不到1%。1億元以上的賬戶為811戶，減少28戶。除了1萬元以下的小散戶比重由 5月的35.56%上升至37.21%外，其餘資金級別的持倉賬戶比重悉數下跌。今年上半年，22.22萬戶股民心灰意冷，銷戶離場。當前，A股持倉賬戶數為5657.1萬戶，佔比降至34.06%，是去年3月底以來的最低值。

今年頭8個月，深證成指[8201.53 -0.01%]下跌7.94%，跌幅在全球25個主要指數中排名第一。緊隨其後的是上證綜指和滬深300指數，跌幅均超過了6%。兩市共有80隻個股破凈，903隻個股的市凈率低於2.02倍。

一些股民雖然沒有直接銷戶，但卻長期空倉或者不買賣，這樣的「殭屍戶」比例已超過60%。去年12月末，「最近一年未參與交易A股有效賬戶」為1433.35萬戶，到今年 6月這一數字增加至2080.74萬戶。與此同時，活躍賬戶也從4700萬戶跌落至3650萬戶。

對此，上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍對《新民周刊》表示：「中國A股一向陰多陽少，2001-2005年是熊市，2007年那樣太瘋狂，牛市持續不到2年又低迷到現在。賺不到錢，老百姓灑淚揮別這個市場是沒辦法的選擇。」

而在中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌看來，中國股民經過20年的洗禮，應該能夠明白自己「永遠有不參與的權利」。他告訴《新民周刊》：「去賭場總會輸錢，因為莊家贏的概率更高一些。散戶要明白自己在股市，肯定玩不過大戶。跟風跟對了，只是吃點殘羹冷炙；跟錯了，就可能屍骨無存。」

中國資本[3.55 0.85%]市場機構投資者持有市值僅15.6%，而發達國家有60%-70%。從交易量來看，我國市場上85%的交易量是由散戶貢獻。而美國股市是典型的「機構市」，因為它擁有世界最大的共同基金群體。據統計，美國擁有8000多隻共同基金，其凈資產高達12.22萬億美元，佔美國國內市場股票總市值的73%，這是美國股市最重要的機構投資者群體之一。美國股民利用這些具有專業投資知識及眼光的基金為其投資，這樣就造就了一個更為理性的投資市場，而長期的投資更讓投資者作為所投公司的一分子，與公司共享發展及利潤提高所帶來的收益。

「美國股市都是大戶在玩，這樣市場會更加理性，不會因為一點風吹草動而波動很大。而國內市場卻是散戶的天下，羊群效應十分明顯。」芮萌指出，東方人的賭性更大，更願意靠冒險去賺錢。而管理方也有責任，中國股市因為管理部門過度干預，讓這個市場永遠長不大。股民的邏輯是股市跌到一定程度，政府一定會出手。而在西方，風險是對稱的。

「一盈二平七虧」，這是中國股市的老話。如果算上股民投資的機會成本，那多年以來中國股民與「十賭九輸」這個比例就更接近了。

郭樹清履新之後

去年10月29日，卸任建設銀行[3.87 -0.26% 股吧 研報]董事長的郭樹清出任中國證監會第六任主席，當時的投資者普遍希望這位儒雅的官員能帶來一股改革熱情，幫助中國股市擺脫連續多年來的下滑。

投資者猜對了前頭，卻猜不到後頭。郭樹清履新前一天，上證綜指2473.41點，深證成指[8201.53 -0.01%]10474.55點；截至今年9月17日，滬深兩市分別報收於2078.5點和8483.69點，不到11個月的時間就分別下跌了近400點和近2000點。

芮萌表示，中國股市總體向好的方向在走，但信心需要慢慢建立。「郭主席之前有若干任領導，每位上任都有三把火，但結果是散戶並沒有得到回報。所以現在散戶也在對郭主席觀望，看看是否真的嚴格執行新政，落實情況如何。因為以前大多是有選擇地做，選點蒼蠅拍一拍，而不敢動老虎。」

10年前，郭樹清就曾作為政策建議撰文提出，要完善股票發行上市核准制度，健全有利於各類優質企業平等利用資本市場的機制，提高資源配置效率。10年後，郭樹清主政下的證監會，用前所未有的密度和強度，對於資本市場制度系統地進行了修補和訂正。這似乎註定了他的新政很難立竿見影，而是要看長期效果。

郭樹清就任證監會主席後首次公開亮相演講並未談及股市，而是發表了關於世界經濟再平衡的演講。有趣的是，那天郭樹清上台時踩空一級台階而跌倒，被股民戲劇性解讀為「股市可能還有最後一跌」，而他被一旁的全國社會保障基金理事會理事長戴相龍扶起，則被網民解讀為「社保基金會出手相助」。

郭樹清沒有找社保基金救市，而是靠自己不斷推出的新政，上任以來公布的各項政策、辦法達到70條之多，幾乎接近尚福林在任期間數年的總和。內容涉及「新股發行的審核批准」、「打擊炒新」、「嚴查內幕交易等證券期貨犯罪」、「降低交易費用」、「增加QFII(合格境外機構投資者)額度」、「拓寬養老金入市渠道」、「上市公司增加分紅」、「完善主板及中小板退市制度」和「創業板退市方案」等方面。

市場研究和觀察人士擔心，這麼多的新政，能在郭樹清任內完成並且有效提升中國資本[3.55 0.85%]市場效率和地位的，可能為數寥寥。在利益關係錯綜複雜的證券市場中，許多缺乏「消化期」的政策，會在各方利益的博弈下最終流於形式。

歸結起來，郭樹清上任以來出台的措施基本上可以歸結為三類：保障股民權益、嚴打違規行為與釋放證券市場主體(主要為券商與基金公司)創新活力。

在保障股民權益方面，比如去年11月證監會推動強勢分紅，並在今年8月上交所發布了分紅指引；連續三次降低市場交易費用和市場監管費用等。

分紅問題是證券市場的老大難。A股上市公司長期以來分紅率一直不高，特別是缺少現金分紅，因此被譏諷為「鐵公雞」。郭樹清在廣東調研期間曾特彆強調，必須要進一步增強股東回報意識，上市公司高管人員要充分認識到投資者的每一分錢都不是白來的，不能被無償佔用。「上市公司分紅是由公司自主決策的，監管部門在尊重公司自主經營基礎上，鼓勵引導上市公司建立持續、清晰、透明的決策機制和分紅政策，不分紅也要向投資者說清楚原因。」

真正保證股民利益，關鍵不在降低交易成本，而在加強股市監管。郭樹清多次強調，對內幕交易保持「零容忍」。作為政策回應，今年7月，嚴打內幕交易的證監風暴全面展開。李旭利、永安葯業[9.65 -0.72% 股吧 研報]等一批個人以及公司撞上嚴打槍口，受到嚴厲處罰。根據統計，今年前8個月，證監會新立案90起，其中內幕交易案件57起，佔63%。此外，為防控內幕交易，證監會正在研究論證上市公司併購重組審核與股票異常交易實現掛鉤制，實行「異動即核查、涉嫌即暫停、違規即終止」。據悉，該草案近期已完成社會公開徵求意見，進入修改完善階段。

同時，證監會增加問核程序，加大對保薦代表人處罰力度。2011年和2012年上半年18名保薦代表人受到監管談話、出具警示函、三個月不受理保薦項目、撤銷保代資格等處罰，涉及9家公司。「時至今日，恐怕再沒有人敢不把證券市場的改革當回事，郭樹清主席的言論也成為市場矚目的風向標。」民間智庫安邦諮詢在研究報告中預測，「證券市場的玩法將面臨質變。」

在市場點位的敏感時期，證監會近期多項政策顯露其「維穩」意味明顯。

今年年初，證監會已經確定了「弱化行政審批的價值判斷，重點強化信息披露」的IPO改革思路，並著手出台一系列配套措施。在業內人士看來，證監會本著對資本市場的呵護之心，緩衝市場擴容壓力，不僅新股發行節奏明顯放緩，而且監管層還加大了引資金入市的力度。

一方面，證監會降低QFII資格要求並放寬了QFII投資限制，未來QFII和RQFII的規模有望進一步擴大。從年初至今，獲批的QFII家數已大幅超過以往任一年度。證監會9月12日最新公布的QFII名錄顯示，8月份共有8家機構獲批QFII資格。至此，我國QFII機構總數達到181家。

另一方面，轉融通的出爐擴大了融資融券的規模，也體現出監管層維穩托市的態度。此前，郭樹清與多方金融機構的座談被市場認為是證監會對資本市場維穩的舉措之一。監管層領導不僅公開批評公募基金的散戶化操作，而且要求機構堅守價值投資。

尚福林在證監會的9年，資本市場的深度和廣度得到了大幅提升。但是留給郭樹清的空間仍然廣闊。比如國際板和新三板都是證監會醞釀多年的重大舉措。新三板的定位是統一的場外市場，即多層次資本市場的底層制度安排。9月7日，新三板首批擴容8家公司正式掛牌交易。

國際板的根本性意義在於突破人民幣資本項的管制。但是如何把握實際，如何將國際板有機融入A股的體系，都將頗費思量。郭樹清在外匯局的任職經歷對此應有助益。

從強化分紅、加強監管到三板建設、發行改革，郭樹清新政內幾乎觸動了市場每一個層面的神經，在揮舞著大棒的同時也撒下了更多的市場機會。

在外部建設方面，郭樹清強調要加快金融衍生品市場的多層次資本市場建設；同時在更大的金融體系框架內，力推債券市場、呼籲社保、險資等各類長期資金入市；並通過重啟國債期貨、推動高收益債券發行和引入銀行理財投資等具體政策，實現債券市場、證券市場、期貨市場和傳統銀行體系之間的「互聯互通」。這一系列政策的長遠目標，是將原來因市場割裂而飽受「資金推動型」波動之苦的證券市場「資本池」，變成整個金融體系相聯通的「資本湖泊」，進而充分發揮證券市場在整個金融體系中靈活高效的資源配置功能。

郭樹清「鐵腕」推動改革，令市場耳目一新。但是要革除多年積弊，顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時，會不會依舊陷入舉步維艱的泥沼？金融體系的變革是一個深具整體性和關聯性的「系統升級」，證券市場自身的改革，如果沒有其他相關領域的改革跟進，亦很難維持此前「單兵突進」的改革步伐。

即便郭樹清新政嚴格執行，中國股市仍然積重難返，這和它創立之初的宗旨有關。「資本市場的主要目的是對資金的有效配置。而中國股市當初成立目的不是讓企業融資。上世紀90年代一開始上市的中國公司都是很差的，政府把不能解決的企業推給銀行，銀行把不能解決的企業推給社會。這就讓中國股市先天發展不足。」此外，芮萌指出，中國的股權結構相對集中，無論是國有股還是非國有股，都是一股獨大的現象。即便有了大小非，股權分置改革以後，仍是幾股獨大。而西方是扁平式或極度分散的股權結構。

經濟學家易憲容強調，中國股市的誕生和發展目的只有一個：為國有企業脫困。先是國有中小企業圈錢脫困；然後，絕大多數大型國有企業紛紛進場；最後才是給中小民營企業分一點羹。由此，政府不僅對股市信用進行完全的擔保，而且還主導了整個股市的分配運作，主導著股市的利益分配關係。在這樣的情況下，國內股市政策不僅決定了哪家公司能夠上市、上市的價格及融資額，也決定了公司上市的方式，從而使得股市行情的好壞、股票指數的高低也完全取決於政府的股市政策。股市的利益關係就在這樣的市場語境下形成，這些東西一旦形成制度，一定會有嚴重的「路徑依賴」，即整個股市文化、市場體制、運作方式都會朝這個方面發展，希望通過一些技術手段來改進，使股市走上健康之路是不容易的。

築底路漫漫

截至今年9月4日，上證綜指平均市盈率跌至9.79倍，已創出2008年1月以來56個月最低值。值得注意的是，2008年10月28日滬指見底1664點時，滬市平均市盈率為13.16倍；2012年1月6日，滬指階段見底2132點時，平均市盈率為11.11倍，目前市盈率水平已大大低於前兩次重要底部時的水平。但如今的A股遲遲未有見底信號。

楊朝軍指出：「現在不是在半山腰，會繼續滾到山坡下。股市不太可能大跌，或回到1600點。現在還是築底的過程之中。」

英大證券研究所所長李大霄表示，從8月31日到9月13日，罕見地未有任何IPO企業獲得發行批文。這意味著來自IPO的資金分流壓力短期內大大降低，也顯示出IPO的三大重要關口預披露、發審會、發行批文已全面收緊。他的判斷是：「股市好轉得到更加多的因素支持，鑽石底漸漸築牢。」

復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授認為，中國股市最大的特點在於：中國股市不是宏觀經濟的晴雨表，宏觀經濟向上時，它不一定漲；而宏觀經濟向下時，它一定跌。這就讓以實體經濟來預測股市走勢成為一種奢望。

那築底過程還會持續多久呢？專家們的觀點也不盡相同。

楊朝軍指出，上證綜指所代表的企業群是要被調整的對象，長期不會有太大起色。投資者不要拘泥於這個市場，不妨考慮一下深圳中小板和創業板。「2000年以前，紐交所名氣很大，2000年之後，更多人知道納斯達克。美國經濟轉型，結構升級，創新為主。而紐交所上市的是傳統企業。現在大家知道的蘋果等企業都在納斯達克。中國股市的未來估計也會如此。上證綜指代表的是龐大的傳統企業，而新興經濟反映在創業板。」

芮萌認為，首先要看散戶的信心何時回來，他預計最快也要到十八大以後了。哪怕是證監會想要救市，也要等到十八大以後才會有具體動作。所以，現在各方面都在觀望。「客觀來說，中國股市對於價值投資者來說，現在是不錯的入市時間。但不是今天入市，短期內就能獲利的那種。」

郭樹清新政盤點

2011年11月8日，證監會要求所有上市公司完善分紅政策及其決策機制。

2011年11月18日，證監會推出六大監管措施，力促市場健康發展。

2011年11月28日，創業板退市制度徵求意見，新增兩大退市條件。

2011年11月29日，證監會開史上最嚴保代罰單——勝景山河IPO造假，平安證券兩位保薦代表人資格被撤銷。

2011年12月1日，證監會整頓重組審核，首次解聘違規委員。

2011年12月15日，郭樹清呼籲養老金等長期資金入市。

2011年12月30日，證監會要求IPO預披露時間提前1個月。

2011年12月31日，證監會投資者保護局正式成立，身兼八大職責。

2012年1月8日，郭樹清提出資本市場改革五大思路，加強制度建設。

2012年1月30日，證監會表示借殼上市標準與IPO趨同。

2012年2月1日，證監會首次公開IPO發審流程，詳解十大環節。

2012年2月2日，郭樹清表示清理整頓交易場所在6月30日前完成。

2012年2月3日，證監會表示加強新股定價監管，參照行業平均市盈率。

2012年3月24日，處長輪崗撬動發審改革，權力部門和非權力部門任職對調。

2012年3月30日，出台上市公司監管指引第1號。

2012年4月1日，證監會發布《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見(徵求意見稿)》。

2012年4月27日，證監會降低期貨交易手續費，並研究減少股票交易費用。

2012年4月28日，證監會正式公布新股發行改革指導意見，取消網下機構3個月的鎖定期，並推出五條新規遏制新股炒作。

2012年4月29日，滬深兩大交易所同時發布主板以及中小板(限深交所)退市方案徵求意見稿。

2012年4月30日，證監會降低A股交易的相關收費標準，調整後，滬深證券交易所的A股交易經手費將按照成交金額的0.087%。雙向收取。

2012年5月4日，證監會批複同意上期所上市白銀期貨合約。

2012年5月9日，證監會發布《關於進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》，三大舉措推動上市公司現金分紅。

2012年5月21日，證監會修改證券發行承銷辦法，投行唆使報高價將受罰。

2012年5月25日，證監會出台15項措施，支持民營企業發行上市和再融資。

2012年5月30日，證監會表示發行市盈率超25%的新股出現三種情況將重審。

2012年5月31日，證監會表示2012年要取消約40%的行政審批項目。

2012年6月8日，證監會就《關於加強與上市公司重大資產重組相關股票異常交易監管的暫行規定(徵求意見稿)》。

2012年6月16曰，證監會就非上市公眾公司監督管理辦法公開徵求意見。

2012年6月20日，證監會取消基金公司5%以下股東審核或放行股權激勵。

2012年6月20日，證監會鬆綁QFII投資範圍與持股比例，持股上限將從20%提高到30%。

2012年6月27日，證監會表示探討養老金入市稅收減免措施，將進一步為社保基金和住房公積金入市做好銜接服務工作。

2012年7月7日，滬深兩所同日對外公布新修訂的《股票上市規則》，將退市新政全面擴大。

2012年7月20日，證監會表示將進一步降低交易手續費20%。

2012年7月31日，證監會高調錶示，A股股息率與發達國家相比已經不低，同時鼓勵現金條件許可的上市公司回購自己的股票。

2012年8月1日，滬深交易所等再次大幅度降低A股相關交易手續費，滬深交易所費用整體降幅為20%。

2012年8月5日，證監會公布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》徵求意見稿。

2012年8月15日，上交所發布《上市公司現金分紅指引(徵求意見稿)》，進一步鼓勵上市公司分紅。

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