為了切實掌握匯率定價權

http://www.sina.com.cn  2011年01月25日 02:01  中國證券網-上海證券報

　　王大賢

　　——建議開辦人民幣在岸NDF業務

　　人民幣匯率近期呈加快升值之勢，已突破了6.6元關口。這就帶來經濟主體重視防範人民幣匯率風險的問題，以及對人民幣衍生產品的迫切需求。

　　近年來，離岸市場上的無本金交割遠期外匯交易（即NDF）在新加坡和我國香港市場發展迅速，交易量幾乎一年增一倍，集中反映了國際投資者規避匯率風險、尋求套期保值的強烈願望。相比而言，內地人民幣衍生產品市場發展較緩，僅有的遠期結售匯業務、人民幣掉期交易遠不足以滿足銀行、企業和個人的需求。隨著我國資本項目管制的進一步放鬆、跨境貿易人民幣結算的快速推進，人民幣國際化步伐加快，境外投資者數量、額度的不斷增加，著力推進國內衍生產品市場建設、開放境內人民幣市場已成具有迫切和現實意義的課題。

　　與離岸外匯市場相比，目前內地人民幣外匯產品只有遠期和掉期兩種，而境外離岸市場上人民幣產品已不下10種，除了人民幣NDF外，人民幣外匯期權、人民幣外匯期貨期權和人民幣結構性期貨期權等，且均發展神速。筆者以為，在這種情況下，發展人民幣在岸NDF應是完善境內人民幣外匯衍生品市場的可行選擇。況且，開放內地人民幣NDF市場，實現離岸NDF在岸化，對於我國掌握人民幣匯率定價權具有十分重要的戰略意義，同時有助於促進匯率價格的有效性。

　　當然，推進人民幣NDF發展需要綜合考慮多方面利害關係，把握好市場活力與風險度，同時更需要多個部門緊密配合。在岸人民幣NDF能否成功推出要受各種因素的影響，需要各種宏、微觀政策支持及相應的配套措施跟進。

　　首先，應加快實現利率市場化，由此加快發展人民幣外匯包括期貨、期權等在內的衍生品交易，實現各利率產品定價市場化，促進貨幣市場形成市場化的基準利率體系，為遠期匯率合理定價創造條件。其次，大力發展場內交易。目前，我國的人民幣/美元外匯期貨及期權已在美國芝加哥商品交易所上市，這勢必對離岸人民幣NDF市場產生影響；我國的相關期貨交易所在多年運行基礎上也積累了不少經驗,為我國發展外匯期貨奠定了基礎。因此，在時機成熟時，可考慮在內地開拓外匯期貨市場。再次，充分利用上海浦東新區的改革政策，開辦在岸NDF交易試驗區，穩步推進在岸人民幣NDF交易市場，既為我國本外幣衍生品市場作有益探索，也為將來內地全面推行NDF交易市場發展積累經驗。

　　此外，現階段應放寬結售匯業務的「實需」要求，拓寬市場的深度和廣度。包括：放寬銀行即期外匯留存頭寸的限額、放寬「實需原則」的規定，鼓勵和引導更多的市場主體參與、放寬銀行間市場人民幣外匯日波動空間限制，增加人民幣匯率彈性。在此基礎上，逐步向具備資格的法人銀行放開境外人民幣外匯無本金遠期交割和期權業務，擴大境內人民幣定價權的影響力。為此，筆者建議，允許轄內有衍生品經營資格的法人銀行代理內地企業參與我國香港NDF和NDO市場交易，並將以美元計價結算改為以人民幣計價結算，這既滿足市場主體的現實交易需求，又能豐富我國香港人民幣業務品種，也能將目前已存在的境外與境內套利交易納入內地金融機構正常的統計監測系統，更重要的是通過離岸和在岸市場的互動，進一步擴大境內人民幣定價權的影響力。

　　還有一個不可忽視的措施是，儘快引入境外金融機構入市交易，增加外匯衍生品市場主體。不妨考慮在我國銀行間市場未延伸至境外之前，讓上海有衍生品經營資格的銀行進入銀行間外匯市場，參加人民幣外匯衍生品交易。同時，支持具備資質的銀行取得外匯衍生品經營資格，滿足其自身避險需求和對外提供服務的需要。推動大型涉外企業集團加入銀行間外匯市場，並逐步取得外匯衍生品經營資格，既滿足企業集團金融衍生品交易集中管理的要求，又能為集團成員單位提供更加適當的外匯風險管理方案。

　　最後，為全面掌握銀行的負債情況，監管部門理應儘快建立銀行跨境資金流動和銀行境外資產負債及損益統計監測體系。（作者系國家外匯管理局山西省分局高級經濟師、研究員）

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