投資外匯已過時？

05-28

投資外匯已過時？

英國《金融時報》LEX專欄作者珍妮弗?休斯字型大小最大較大默認較小最小背景英文對照評論列印電郵收藏騰訊微博新浪微博

人都哪兒去了？就像一個班裡最受歡迎的男孩不明白為何突然之間大家都不理他了一樣，我們完全理解外匯市場現在為何感覺自己有些受到冷落。

按日均交易量計算，外匯市場顯然是全球最大的市場。但今年以來，外匯市場卻異常平靜：儘管全球股市和信貸市場強勁反彈促使人們紛紛猜測，全球投資者對經濟復甦前景越來越有信心，但主要匯率卻變化不大。

交易員們私下裡稱，外匯市場的交易量顯著下降。外匯曾是本次危機前的繁榮時期以及過去四年大部分時間裡的熱門投資品種，難道它風光的時刻已經過去了嗎？

很可能沒有。過去十年間，人們逐步認識到，外匯是一種價值儲藏手段和獨特的資產類別，而不僅僅是一種匯率單位。外匯市場在信貸危機和金融危機初期的強勁走勢，更加證明了上述觀點；投資者必須了解外匯市場走勢、並至少能夠把它們用作一種對沖工具，否則，日交易量4萬億美元的外匯市場的劇烈波動很可能抹掉他們在其他投資上的盈利。

外匯策略師們表示，外匯市場當前的平靜或許在很大程度上與去年投資者在該市場遭受的挫折有關。

駐紐約的法國巴黎銀行(BNP Paribas)外匯策略北美主管雷?阿特里爾(Ray Attrill)表示：「今年以來，股票和信貸等其他資產持續兩個月走高，這對去年全年飽受煎熬的投資者來說是一個安慰。」

「2011年，投資者押注歐元走低、並因始終堅信這一點而在期權上遭受虧損。與此同時，他們因外匯市場波動意外加劇而遭受重創。就目前而言，人們感覺外匯市場實在是過於複雜了。」

人們不難理解這種「一朝被蛇咬、十年怕井繩」的心態。

去年5月歐元最強勢時，歐元兌美元匯率與歷史高點相差不足10%——儘管當時歐盟(EU)舉行一系列峰會討論對希臘的第二輪紓困並為此吵鬧不休，讓人們以為歐元很有可能會真的解體。

投資者還不得不應對下列衝擊：日本央行(BoJ)大舉干預匯市以阻止日元升值；瑞士央行(SNB)則使用了更加強硬的手段，即在一夜之間設置了瑞士法郎匯率上限，以阻止它在創紀錄強勢後進一步走高。

阿特里爾表示：「在股市和信貸市場上漲趨勢中斷之前，外匯市場很可能依然在某種程度上不受青睞。」他之所以堅信這一點，主要是因為外匯期權定價揭示出，市場波動性已回落至歷史低點。

理論上，這應該會促進所謂的「套利交易」——投資者通過借入日元或目前的美元等低息貨幣、然後投資於高收益貨幣獲利。

阿特里爾表示：「目前這種策略的問題在於，由於美國、英國、歐元區、日本、瑞士，甚至加拿大、挪威、瑞典和紐西蘭的利率都非常低，從事純粹套利交易的機會有限。澳大利亞是大型經濟體當中唯一保持較高收益率的國家。」

總體而言，波動性這幾年一直是外匯市場趨勢的主要推動因素。

「如果你研究一下道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)走勢以及美元的隱含波動性，就會發現兩者存在近乎完美的負相關性：股市上漲，美元波動性就不斷減弱、交易興趣不斷下降。」

紐約梅隆銀行(BNY Mellon)外匯策略部門全球主管西蒙?德里克(Simon Derrick)表示：「這相當於投資者說『外匯市場沒啥機會，我們去其他市場看看』。」

但他認為，這種現象背後的原因仍可能讓投資者遭受損失。

波動性低要麼意味著市場對現狀感到滿意、沒什麼擔心的事情，要麼意味著其他因素導致市場呈現出這種風平浪靜的假象。德里克認為，鑒於宏觀經濟形勢依然不確定和地緣政治形勢高度緊張，波動性低是一種假象，是由央行注入額外流動性導致的。

他表示：「波動性下降其實是因為美聯儲(Fed)或其他央行注入了額外的流動性。推動它上升的因素則是歐元區危機中極度緊張的形勢。」

「正因如此，許多投資者最青睞的策略——回歸購買力平價，套利交易——眼下都不靈了，這都是因為波動性。」

「除日元外，主要匯率上唯一具有實際意義的交易就是押注波動性會下降——而這種押注意味著，你實際上是在不該積累風險的時候積累風險。」

但這一切都會過去，圈內人士相信，長遠來看，投資者有朝一日會重新燃起對外匯市場的興趣。

「我猜測，僅主權債務危機這一件事就應使投資者增強把外匯用作一種資產類別的興趣，」摩根大通(JPMorgan)外匯策略主管約翰?諾曼德(John Normand)表示。「如果說政府（通過法規和其他限制措施）削弱了信用違約互換(CDS)等對沖工具的使用，那麼外匯將是一種最不可能受到結構性影響的資產類別——前提是政府確實改變了其他市場。」

儘管在投資者看來，政府和央行干預匯市、抑制匯率波動的做法令人討厭——例如瑞士央行和日本銀行的做法，或者對一些新興市場貨幣加征的交易稅——但大多數市場參與者仍然相信，這種干預只是周期性的、不是結構性的。很難想像那些交易最活躍貨幣——美元、歐元和日元——背後的政府會考慮採取真正的長期結構性行動，比如讓本幣盯住另一種貨幣。

許多投資者可能會發現，在去年遭受重創之後，他們很難考慮重新在外匯上押很大的賭注。他們目前可能不喜歡外匯這一資產類別，但是，任何人只要從事跨境交易，就必然要承擔匯率風險。僅憑這一點，外匯市場就很難被投資者忽視太久。