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i美股投資研報--環球市場（2011年3月版）

imeigu.com　2011-03-17 14:46:12　來源： i美股原文鏈接　作者：江濤　

簡單來說，環球市場做的是跨國B2B的生意，搭建賣家買家信息發布與交流平台。不過與阿里巴巴的大集市模式不同，環球市場將目標用戶定位為「10萬多家中國優質製造商」，為其提供包括網路營銷、展會營銷和買家匹配等服務。截止2010年12月31日，環球市場平台上總共擁有1626家註冊製造商，70萬註冊國際買家。環球市場向賣家（製造商）提供的服務收費，向買家免費。

對於環球市場來說，付費用戶數量的增長直接關係到營收增長。因此只要它能不斷從10萬多中國優質製造商處吸引更多付費用戶，那麼增長空間仍將巨大。不過它目前所面臨的挑戰並不來自於是否吸引更多客戶，而在於更棘手的電商模式問題。

一方面，單純的B2B信息發布平台吸引力越來越弱，諸多B2B已紛紛提供物流、支付等更多服務，走產業鏈整合之路；另一方面，跨國B2C電商的興起，直接縮短外貿交易漫長的流程，將中國製造商產品送進外國消費者手中，繞過中間商層層盤剝，給雙方都帶來真金白銀價值，這種模式顛覆對跨國B2B來說無異於革命。在兩方面競爭壓力下，環球市場面臨挑戰不可謂不嚴峻。

值得注意的是，從2010年開始環球市場嘗試從單純B2B信息發布平台，向在線直銷平台轉型，主打M2C模式，但是否能快速擴張仍屬疑問。以下研究報告將從環球市場發展歷史、業務模式、營收構成及財務數據、行業競爭態勢及面臨風險、公司結構及股權結構等方面，對其做一解讀，以增進投資者了解。

一、環球市場發展歷程：從展會宣傳員到高端貿易平台

環球市場成立於1995年，創辦者為凌風。在過去的15年時間中，環球市場先後經歷了四大發展階段：

1.1995-1999：從展會宣傳員到B2B試水者

1995年凌風大學畢業後即創辦環球市場，環球市場最初業務為在廣交會派發資料幫買賣雙方配對，其中包括將企業資料光碟帶去參展並幫助宣傳，以及與廣交會合作辦會刊等，此時期環球市場客戶來自各行各業。1997年環球市場建立中國企業網，把企業公司信息放在網上做推廣，但實際效果並不理想。1998年，環球市場參加德國法蘭克福春季國際消費品博覽會，受到買家歡迎，這也是中國B2B網站第一次到國外參加大型展會。

2.2000-2005：轉型為高端供應商與買家服務

從2000年左右開始，環球市場從燈飾、家電等不同行業提供專業服務，並對高端供應商市場進行摸索。2002年環球市場調查發現，中國30個主流行業中的前500強共15000家出口製造企業的出口量佔中國總出口量70%，於是萌生轉型做高端服務平台想法，但這個想法知道2004年才最終確定下來。

在服務眾多國家買家過程中，環球市場摸索出買家對於中國供應商列出的8條必備條件。2005年環球市場推出GMC標準，並決定只服務上述10萬家優質出口製造商。「GMC標準」是對8條國際買家要求的完備化，滿足它就意味著賣家能在環球市場平台獲得更多的青睞。經過2005年轉型，環球市場開始走上與國內B2B龍頭阿里巴巴差異化路線，阿里巴巴服務所有大小客戶，而環球市場則只服務高端供應商與高端買家。

3.2006-2008：獲兩輪投資收購香港B2B公司

2006年環球市場獲得九城數碼關貿500萬美元的投資，開始打造國際貿易一戰式平台，比如進入國際物流以及國際支付領域。值得注意的是，環球市場並不直接提供物流服務，而是同國際上一些優秀的船公司和航空公司合作；在支付領域則與渣打銀行等合作，為供應商提供支付幫助。

2008年，環球市場獲得國際知名投資機構Jafco（集富亞洲）和私募基金巨頭NIFSMBC，以及美國、香港、日本、新加坡的4家上市公司聯合注資，前期3000萬美元已到位。在獲得此輪風險投資後，環球市場收購香港兩家B2B公司——TradeEasy.com(香港上市公司易貿通的B2B業務)以及香港老牌電子商務公司Marketplace。

4.2009-2010：危機中擴張或成中國B2B赴美第一股

儘管遭遇金融危機的衝擊，獲得融資後的環球市場還是保持營收的快速增長。2008年營收同比增長101.8%，2009年營收增長85.3%，客戶數量860家。截止2010年底，環球市場的買家資源有八九十萬，其中60%是通過展會登記的，剩餘的是通過網站登記的。環球市場從買家中篩選出30萬個活躍買家作為服務對象，提供免費服務，同時對GMC會員收取服務費，每年的服務費約六七萬元。

2011年3月7日，環球市場發布消息稱將於3月18日於紐交所上市，交易代碼為「GMC」。該公司原計劃發行1100萬股、發行價區間11至13美元，擬融資1.32億美元。主承銷商為德意志銀行, Piper Jaffray。如果本次上市順利，環球市場或成為在美上市中國B2B第一股。

二、環球市場業務模式：「中國製造」的擺渡人

環球市場被媒體形容為「中國製造的擺渡人」，其角色為幫助外國高端買家尋找中國優質賣家（製造商），屬於B2B高端信息交流平台。環球市場的服務方式包括網路營銷、展會營銷和買家匹配，其中最重要的是展會營銷。對此，環球市場CEO凌風稱目前國際上「最活躍、最專業、最有購買慾望的買家大多出現在展會上，因此環球市場每年投入巨額資金，在全球參加各種大型商展。」

1.環球市場為賣家提供的服務及收費模式

要弄清環球市場為賣家提供的服務，首先必須介紹GMC（Global Manufacturer Certificate）認證標準。GMC認證標準是環球市場根據全球高端買家意見制定的一套標準，目前包括8大內容，基本反映了全球買家對中國製造商的要求。8大標準具體內容包括：是否真正製造商，生產優質產品的能力，工廠規模，專業外貿團隊及經驗，產品研發能力，社會環境責任等等，具體如下圖：

環球市場會根據GMC標準對中國製造商進行審核與審查，合格者頒發「環球製造商」認證，並向其提供展會營銷、網路營銷、買家匹配等服務。舉個例子，就網站產品展示而言，環球市場可以將客戶的公司產品信息放在網站顯著位置，提供橫幅廣告與視頻宣傳等服務，用來提升製造商的曝光率，縮減國際專業買家搜尋中國優質製造商的成本與時間。

當然，以上這些服務都是收費的。環球市場的收費模式即建立在上述GMC系統基礎上。環球市場會向製造商客戶（其中大部分為GMC認證客戶）收取定期訂閱費，訂閱費的多少是由客戶所定製服務套餐所定，訂閱費一般收取期限為一年或半年。環球市場提供的典型服務套餐收費起點為每年6萬元人民幣（包括GMC認證，基本的產品展示，業務匹配服務和使用MyGMC工具），在此基礎上，付費越多享受的服務將越多。例如商務配對一項，環球市場根據客戶支付訂閱費將客戶分為四級，A級（不少於30萬元人民幣），B級（20萬-30萬元人民幣之間），C級（10萬-20萬元人民幣），D級（低於10萬元人民幣），A級的將享受優先配對等服務。

從2009年9月開始，環球市場允許用戶單獨訂閱GMC認證服務，一般該公司在GlobalMarke上向客戶收取的服務費在6萬-15萬元人民幣之間。如果客戶只訂閱其GMC認證服務，該公司將一次性向其收取3.8萬元人民幣。2010年10月，環球市場推出了特別服務套餐——3.98萬元人民幣享受GMC資格認證和基本的產品展示服務。

截止2010年12月31日，在環球市場GlobalMarke上總共擁有1626家註冊製造商，其中包括1428家GMC製造商。主要涉及以下行業：照明、機器設備、傢具、五金工具、汽車零部件和汽車、服裝和紡織品、消費電子、家用電器、家居用品和禮物。

2.環球市場對買家提供的服務及平台交易程序

環球市場業務的另一方是買家群體，這也是環球市場藉以吸引賣家的基礎。截止2010年12月31日，環球市場共擁有70萬註冊國際買家。環球市場向買家提供的服務為免費，主要包括發布採購信息、搜索、貿易通知、在線交流MyGMC等。買家與賣家在環球市場平台上的交易流程如下圖所示：

需要注意的一點是，在2008年底收購香港兩家B2B公司Tradeeasy ( www.tradeeasy.com ) 和B2S( www.b2s.com )後，這兩家公司客戶正在向環球市場轉移。從2007年至2010年，環球市場從中國大陸客戶身上所獲的收入分別佔到總收入的91.1%，74.6%，67.4%和78%,從香港客戶身上所獲的收入佔到總收入的8.9%，25.4%，32.4%和22%。

3.環球市場新業務嘗試：轉型M2C在線交易平台

與阿里巴巴B2B平台類似，環球市場B2B上仍是賣家買家信息發布與交流平台，對於產業鏈兩端的控制力並不強。而進入2010年，環球市場開始嘗試轉型線上M2C（Manufacturers to Consumer，生產廠家對消費者）全球直銷平台，提供從中國製造企業到海外終端消費者的「一站式在線交易」流程服務。通過M2C平台，海外買家可以通過PayPal等第三方支付工具，向中國製造企業直接在線下單。環球市場借M2C平台將產業鏈向上下游延伸，即上游延展到製造商，下游直接對接到零售商，縮短海外供應鏈，因而可獲取更大的利潤空間。目前M2C的盈利模式為從產品的銷售額上收取7%-13%的傭金，同時可獲得出口退稅。

環球市場的「一站式在線交易」流程包括出口貨運、物流配送及市場銷售等等。為順利走完整個流程，環球市場最先會與製造商、美國購物網站對消費群體進行研究，預測產品的批量生產數量，之後貼牌經過海關運進環球市場的美國倉庫，在美國批零商下訂後再配送，一般情況下美東岸1-3天，西岸3-5天。

M2C的優勢在於可以不經過中間層層經銷商的利潤抽成，但劣勢也很明顯，即在於銷售風險。環球市場在支出物流、倉儲以及相關的稅費成本之後，如果產品在美國賣不出去將面臨很大風險。對此環球市場M2C運營總監羅民稱「一般情況下，我們會盡量避免損失。事前，產品上市前詳細分析市場需求，確定最優批量。事中，滯銷發現後就要促銷，重新定價、免運費等方式也許就賣出去了」。

三、環球市場財務數據：客戶增長推動營收增長

1.環球市場營收增長強勁增速有所放緩

正如上文所述，環球市場的收入主要來自製造商客戶（其中大部分為GMC認證客戶）收取定期訂閱費。因此其營收的增長將同時取決於兩大方面：第一製造商客戶數量的增長；第二單個客戶能貢獻更多訂閱費。從環球市場已提交SEC文件來看，不管是GMC客戶還是非GMC客戶，在過去3年中均增長迅速，具體數據如下圖所示：

與客戶數量增長相伴隨，從2007年到2010年，環球市場營收保持快速增長。2007年營收為438萬美元，2010年營收達2267萬美元。不過隨著營收規模的擴大，環球市場營收增速出現下滑趨向，2008年同比增長101.8%，2009年同比增長85.3%，到2010年營收同比增速更下降至38.4%。具體如下圖所示：

從季度營收來看，受農曆春節及暑期影響，環球市場一季度與二季度營收增長緩慢。到三、四季度，國內眾多製造商受中國進出口展覽會的影響，商品採購量開始提升，同時廣交會的舉辦，也讓更多用戶選擇去訂閱環球市場的產品，此期間營收增長較快。具體季度營收增長如下圖所示：

2.環球市場營收成本佔總營收比例上升

環球市場營收成本主要包括：營業稅及相關附加費、買家服務成本、GMC認證成本、採購指導成本、ICP服務成本及網站產品成本。2010年環球市場營收成本同比增長67.7%至300萬美元，超過2010年38.4%的營收同比增速。2010年環球市場的營業稅，買家服務成本和GMC認證成本分別增長96.8%，36.9%和56.3%。具體增長情況如下圖：

從季度營收成本增長看，環球市場營收成本佔總營收比例呈現上漲趨勢，2009年一季度佔比為9.07%，2010年四季度佔比為16.07%。具體變化情況如下圖：

3.運營費用與營收增幅一致佔比下降

環球市場運營費用為其各項支出的大頭，運營費用包括市場營銷費用與公司管理費用。隨著客戶數量的增長，環球市場營銷與銷售費用均出現增長，此外公司員工的薪水和福利也同時增加。2010年環球市場營銷費用同比增長13.8%，低於當年營收增長速度，佔比由2009年69.3%下降至48.4%，公司管理費用佔比由20.4%下降至13.2%。具體如下圖所示：

從季度運營費用佔比來看，變化就更為明顯，2009年Q1運營費用占營收比例為90.93%，2010年Q4佔比已下滑至83.93%。而運營費用的有效下滑，也是環球市場能擴大盈利範圍的主要原因。

4.環球市場凈利潤扭虧為盈盈利仍脆弱

從年度凈利潤變化情況來看，環球市場2007年凈利潤219萬美元，此後連續兩年均為虧損，2008年虧578萬美元，2009年虧58萬美元，2010年重新扭虧為盈，凈利潤為455萬美元。從已披露的SEC文件可知，環球市場虧損主要原因除了運營費用佔比過高外，還在於2008、2009分別計入一筆非經營性開銷（loss from discontinued operations）。其中2008年非經營性開銷為593萬美元，佔總營收67.1%；2009年該項開銷為63萬美元，佔總營收3.9%。此外，2010年由於環球市場在M2C業務上的投入，計入非經營性開銷250萬美元，佔總營收9.4%。

從季度凈利潤變化看，環球市場在2009年Q1和Q2仍出現虧損。此後6個季度中，受運營費用一項控制得當，環球市場盈利逐漸增加，2010年四季度凈利潤達到235.1萬美元，同比增長383.16%。

值得注意的是，在過去8個季度中，環球市場一直維持著一個比較高的毛利潤率（80%—90%之間），此外隨著季度運營費用佔比的下滑，凈利潤也呈現出逐漸升高的趨勢，具體如下圖：

四、環球市場行業態勢：B2B行業的機遇與挑戰

1.環球市場目標客戶：13萬高品質供應商

中國出口商品主要涉及勞動密集型產品，在全球經濟鏈條中屬典型製造商。據艾瑞調查數據顯示，2009年中國所有供應商中只有9.5%企業的營收規模高於500萬美元；營收規模在250萬美元至500萬美元之間的企業和低於250萬美元的企業各佔總數的45.3%。如下圖所示：

由上圖可見，高品質的製造商在中國出口供應商中僅為一小部分，不過這一部分卻貢獻絕大部分出口產值。據艾瑞調查數據，中國2009年有超過239,000製造商出口產品，其中約13萬製造商出口額高於250萬美元，但它們貢獻了2009年中國總出口額的92.2%。

環球市場CEO凌風接受採訪時曾稱「我們發現中國最具出口能力和潛力的企業分為三個層次：第一層，是30個主流行業中的前500強出口製造企業；第二層是1000強出口製造企業；而第三層是3000多強的出口製造企業」，環球市場就是要服務這三大層次的用戶。截止2010年四季度，環球市場客戶為1636家（包括GMC製造商與非GMC製造商），換句話說，環球市場的的用戶市場仍有增長空間。

2.B2B市場回暖小額商品批發平台預期高速增長

伴隨著全球經濟復甦，2010年B2B行業增長開始回暖。據易觀國際統計數據，2010年四季度B2B增長率持續上升。截止2010年4季度，中國B2B電子商務收入規模達到20.9億元，環比增長11.2%，同比增長32%。具體變化情況如下圖：

易觀認為B2B回暖的原因包括受刺激內需政策作用，內貿市場呈現飛速發展，同時金融危機給中國電子商務的普及帶來機遇，中小企業使用線上B2B的機會增多。在金融危機後，大額訂單減少，小額高頻訂單成為主流，敦煌、阿里巴巴等推出的小額批發平台預期在未來將保持高速增長，成為外貿市場的亮點。

環球市場並未進入B2B小額批發市場，但從2010年開始嘗試建設M2C平台，從信息服務商向交易平台服務商轉化。目前仍處於嘗試階段，招股書並未列出其營收數額，此外M2C平台所選擇的品類也不多，基本限制在小家電上，如烤箱、電飯煲、電水壺等。

3.B2B領域阿里巴巴一家獨大

在中國B2B電子商務市場上，阿里巴巴一直穩居老大，並佔有大部分市場份額。環球市場作為專註高端製造商的用戶，不論從收入規模還是市場份額上，都無法與阿里巴巴相提並論。據易觀國際最新公布數據顯示，2010年四季度阿里巴巴收入規模為14.56億，環比增長8.5%，市場份額達到69.7%。環球資源以1.02億的收入規模佔據4.9%的市場份額，而環球市場份額被忽略不計。具體如下圖所示：

不過從廠商付費賬戶數方面衡量，敦煌網2010年四季度的付費賬戶數為92.5萬戶，佔據40.6%付費賬戶數份額，而阿里巴巴付費賬戶數為77.7萬戶，以34.1%的份額排名第二，金銀島網交所以15.1%份額排名第三。

4.環球市場B2B模式所面臨的三大挑戰

B2B模式的價值在於搭建供應商與採購商之間的溝通橋樑，繞過兩者間多如牛毛的中間商，從而縮短產品從製造商到消費者之間的環節。那麼是否有一種模式，比B2B更能縮短供應鏈，並為製造商、消費創造價值呢？回答是肯定的，那就是B2C。當第三方廠商及品牌通過B2C方式繞過採購商，直接面對消費者時候，那麼B2B模式的吸引力無疑會被削弱。

具體來看環球市場所代表的面向海外的B2B模式，這種模式滿足國內製造商與國外採購商之間的信息溝通需要，但卻無法改變中國製造「量大價廉、利潤極低」的窘境。在此種模式下，中國高質量產品的利潤主要被外國批發、零售商賺取，並未給國內製造者創造更多福利。但是假如中國製造商進入跨國B2C通道，那麼將意味可以直接將產品賣給西方消費者，這中間賺的利潤將遠超B2B的利潤。跨國B2C模式還將意味著，中國製造商更容易獲得外國消費者的一手用戶數據與資料，並以這些數據為基礎，設計製造出更適合當地消費者的產品，即直接打通產業鏈的上下游關係。

環球市場B2B模式的第二個挑戰在於，足夠強大的供應商與採購商，會逐漸繞過中間商來達成交易。環球市場專註高端優質製造商，並鎖定中國頂級出口商，隨著這些廠商的市場打開與銷售通暢，它們對環球市場平台的依賴度會大大降低。

環球市場B2B模式的第三個挑戰是，當眾多跨境B2B逐漸轉型為供應鏈服務平台、在線交易平台、在線支付平台後，單純信息推廣平台將越來越不受青睞，會員的續約率也將持續走低。舉例來說，在B2B阿里巴巴的龐大軀體下，敦煌網之所以能夠崛起，全靠商業模式的創新。與傳統B2B收取會員費、推廣費模式不同，敦煌網盈利模式為向買家收取「交易傭金」，為達成促進交易達成，敦煌網不僅免費為買賣雙方提供信息發布平台，還免費提供物流、支付、翻譯等服務，走整合產業鏈之路。單拿物流來說，敦煌網會與UPS這樣的大型物流公司實現後台數據整合，客戶不僅可以享受優惠，而且下單後系統會自動通知UPS取貨，幫助賣家將貨物拼如集裝箱，大大節約成本。

值得注意的是，從2010年開始環球市場開始嘗試從賣家信息發布平台向在線交易平台轉型。轉型的方向為M2C（生產廠家對消費者）全球直銷平台，即提供從中國製造企業到海外終端消費者的「一站式在線交易」流程服務。傳統外貿一般有6個環節：1中國的工廠——2中國的出口商——3外國的進口商——4外國的批發商——5外國的零售商——6家庭消費者，而M2C模式直接從1-6，捨棄中間一切盤剝、虛高與繁瑣的環節。在M2C模式中，製造商只要將產品生產出來放入倉庫即可，環球市場會負責隨後的拖車、集貨、拼箱、裝櫃、海運、報關及通關，以及到美國的倉儲、物流跟運輸，並最終銷售到消費者手中。M2C的優勢在於價格，貨物銷售完畢後，環球市場會從銷售額上收取7%-13%的傭金，這種模式的劣勢在於銷貨風險，必須考慮產品滯銷，庫存如何在本地消化問題。

總之，面臨著越來越激烈的B2B對手，以及跨國B2C的直接競爭，環球市場未來面臨巨大挑戰，與此同時M2C模式的嘗試，又讓人們對環球市場的轉型有所期待。

附：環球市場公司結構與股權結構

環球市場國際有限公司註冊於開曼群島，由環球市場CEO凌風代表現有股東建立。除此之外，環球市場國際有限公司與此次上市主體環球市場集團沒有其它聯繫。

以下是環球市場的公司結構和主要股東及機構持股情況：

根據F1文件顯示，環球市場集團有限公司在開曼群島註冊，全資控股環球市場集團（亞洲）有限公司（註冊地：香港）；環球市場集團（亞洲）有限公司對環球市場集團（廣州）有限公司擁有99.97%的控股權，廣州龍媒計算機技術有限公司對環球市場集團（廣州）有限公司擁有0.03%的控股權；環球市場集團（廣州）有限公司擁有三家全資子公司，它們分別是：深圳龍媒網路技術有限公司、深圳環球市場信息技術有限公司和蘇州龍媒信息技術有限公司。

（1）這些契約協議包括獨家管理、技術諮詢和授權合約、認購期權和合作協議、股權質押協議和授權書。

（2）這裡的契約股東是指凌風先生和Weinian Pan先生，二者是兄弟關係，且皆為中華人民共和國公民。凌風持有廣州神龍計算機技術有限公司90%股份，Weinian Pan持有10%股份。

* ：少於流通在外普通股總數的1%

凌風先生所持有的股份中有5583.1706萬股普通股通過以凌風及其指定人為受益人的信託所建立的、在英屬維爾京群島註冊的環球市場集團控股有限公司（Global MarketingGroup Holding Limited）擁有並控制；1億2192.5770萬股普通股由一家慈善信託全資控制的未來世界國際有限公司（Future WorldInternational Ltd.，註冊於英屬維爾京群島）擁有並控制；5780.1846萬股普通股通過以凌風及其指定人為受益人的信託所建立的、在英屬維爾京群島註冊的World Target Ltd.擁有並控制。

凌風先生是環球市場集團控股有限公司和World Target Ltd.的委託人和監管人（protector），以及未來世界國際有限公司的委託人。凌風先生將繼續保留對環球市場集團、未來世界和World Target所持有股份的投票及投資權。

（i美股江濤辛偉康劉志超陳群超）

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