周小川：今年將改革QFII和QDII制度

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　　「中國在4年以前，也就是做第十二個五年規劃的時候，就提出了加快推進人民幣實現資本項目可兌換，同時在金融改革裡面明確提出實現人民幣資本項目可兌換。今年是第十二個五年規劃的最後一年，我們打算通過各方面改革的努力來實現這個目標。」央行行長周小川指出，具體來講，就是要做好境內境外的個人投資更加便利化、資本市場更加開放、修改《外匯管理條例》三件事。3月22日，周小川在「中國發展高層論壇2015」之「新常態下的穩健的貨幣政策」主題論壇上演講時做出了上述表示。

　　周小川承認，儘管目前境內境外的個人投資便利化已經有了一些進展，但是在有關法規條例上，在自由程度上還是有缺陷的。中國國內居民到海外投資證券或者其他金融產品的時候，目前還是事前審批的制度。

　　「這個已經準備要進行改革了。」周小川強調。

　　周小川認為，外國的居民如果投資中國金融市場的產品，主要是通過QFII，方便程度和靈活程度也都不夠，都沒有能夠滿足更高的自由程度。

　　「這方面準備在今年出台一系列政策和試點舉措，當然具體的還要和其他部門共同討論。」周小川指出，在這之後，也就是說不僅是企業，而且境內外的居民在金融市場上的投資會更加便利。應該說基本上達到資本項目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標準。

　　「過去資本市場開放也都在議程之中，但是人們總是有些擔憂，或者擔憂一些不確定的威脅。」周小川表示，去年中國成功地實現了滬港通，前不久國務院總理李克強又明確提出來，今年還要開通深港通，這種連通進展的比較順利，沒有出現特別多的令人擔憂的問題，這就大幅度地提高了在這方面進行推進的信心。資本市場除了應該使國際上的投資者能夠自由投資中國的股票、債券，國內的投資者也可以投資國外的股票、債券，方便程度上以及他們投資者的權益方面也應該得到更高程度的保護。

　　他強調，不管是股票的發行者還是債券的發行者，他們都要有更大的自由度，將來境外的發行者可以選擇在境內發行，境內的發行者也可以考慮在境外發行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

　　「新常態下的穩健的貨幣政策，就是貨幣政策一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長的新的特點。同時，也要促進結構改革，如果太過度寬鬆，對於結構改革也許是不利的。」周小川指出，總體來講，信貸擴張的速度或者貨幣供應總量擴張的速度，也就是廣義貨幣的擴張速度，仍舊是相當穩健的。整個社會信貸的擴張總量應該比名義GDP擴張總量略高兩三個百分點，根據中國傳統的經驗數據來看，這種量的掌握是比較穩健的，也是大幅度的低於經濟刺激計劃期間的擴張的幅度。

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　　人民幣資本項可兌換衝刺 周小川表態年內努力實現

　　人民幣資本項目可兌換年內有望實現。

　　中國「十二五」規劃曾明確，「逐步實現人民幣資本項目可兌換」。「今年，也就是2015年，正好也是第十二個五年規劃的最後一年，我們打算通過各方面改革的努力來實現這樣一點。」央行行長周小川 3月22日在「中國發展高層論壇2015」上如是說。

　　三大著力點

　　周小川所謂的努力具體包括三件事情。第一，要使境內境外個人投資更加便利化。

　　儘管目前這項工作已經取得一些進展，但周小川表示，有關法規條例以及自由程度方面，仍有缺陷。主要表現在，中國境內居民到海外投資證券或者其他金融產品時，目前仍為事前審批制度，對此已經準備進行改革。此外，外國居民投資中國金融市場，目前主要渠道是QFII，其方便程度和靈活程度也都不夠。在這方面，今年準備出台一系列的政策和試點，力求境內外居民在金融市場的投資更加便利，使得人民幣「基本上達到資本項目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標準」。

　　第二，資本市場會更加開放。周小川表示，過去資本市場開放也都在議程之中，但人們對資本市場開放進程中的一些不確定因素表示擔憂，不過去年「滬港通」的順利實現，給今年「深港通」的推出以信心。

　　周小川表示，資本市場除了應該使國際上的投資者能夠自由投資國內的股票債券，國內的投資者也可以投資國外的股票債券外，便利程度和投資者權益保護也應該得到更高提升。此外，不管是股票的發行者還是債券的發行者，也都應有更大程度的自由。「將來境外的發行者可以選擇在境內發行，境內的發行者也可以考慮在境外發行。它們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。」周小川說。

　　第三，修改《外匯管理條例》。周小川表示，目前已有一支起草的隊伍，準備《外匯管理條例》新一輪的修訂。在這次修改過程中，將考慮人民幣實現資本項目可兌換，變成可自由使用貨幣所提出的要求，以此為框架，審視、修改《外匯管理條例》。

　　此外，周小川還表示，國際貨幣基金組織(IMF)今年將再次對SDR(特別提款權)貨幣籃子進行評估，人民幣國際化目前正在有序進展中，能否在這次評估中被考慮並加入，中國在這方面做了一些準備，並會進一步推進。「雖然國際貨幣基金組織並沒有明確說加入SDR的貨幣應該是資本項目可兌換的貨幣，但是大體來講，邏輯關係也是接近的。」周小川稱。

　　金融體系改革配套

　　同樣是在「中國發展高層論壇2015」上，中國人民銀行研究局局長陸磊 3月21日表示，按照國際貨幣基金組織的七大類40個子項的分類，目前除4項以外，人民幣已全部實現了完全或部分的可兌換。

　　陸磊稱，人民幣資本項目可兌換不是突然之間某國家貨幣當局宣布開放或不開放這麼簡單，它需要一個非常強健的、審慎的、微觀的金融體系，包括市場體系和機構體系。

　　摩根大通國際董事長雅各布 ·弗蘭克爾3月21日在上述論壇上表示，在全球化的世界中，需要允許商品的移動、資本的移動，以便讓資源得到最好的配置。但前提是，一國要確保具有強大的金融系統，有充足的外匯儲備，有良好的監管框架，有相對較低的槓桿率，以及相對較高的流動性。

　　在同一場合中，中國社科院學部委員余永定也強調，中國為了實現人民幣資本項目充分可兌換的最終目標，應該進一步加速金融體系的改革，特別是要建立能夠反映市場供求關係的、能夠提供正確價格信號的體系，比如建立收益率曲線。

　　俄羅斯聯邦儲蓄銀行常務董事、首席經濟學家伊夫傑尼·加夫利連科夫則提出，隨著歐洲央行推出QE，可能會導致大量熱錢湧入中國，中國需要加大債券市場的改革力度，為人民幣資本項目可兌換創造條件。

　　3月22日，陸磊還在論壇期間表示，除了市場發育、機構發育層面外，還有一個非常關鍵的內容是基礎設施建設。所以，要加快建設人民幣跨境支付系統(CIPS)，覆蓋主要時區高效安全的人民幣跨境支付清算體系，配合「一帶一路」建設，支持境內機構使用人民幣對外貸款和投資。與此同時，通過CIPS系統可以更加便捷地識別整個資本流動的流量、流向，同時實行宏觀審慎管理和微觀審慎監管。

　　周小川在回應諾獎經濟學家斯蒂格利茨有關資本賬戶開放可能產生負面外部性效應時表示，一方面適當的資本流動以及市場決定資本價格和流動的機制，有利於資源配置的優化，同時也有利於定價的準確性；但另一方面，也可能對一些弱小國家容易造成比較大的衝擊。在危機期間，因為市場比較動亂，所以負面效果就會顯得比較突出；在經濟比較正常的情況下，可能正面的作用就會比較大。對於中國，它還會對國內經濟體制有所影響。「如果說我們國內更加強調結構調整、資源配置優化，那麼我們政策選擇也會有所變化。」周小川還說，「儘管資本流動總體來講比較自由，但是我們仍舊在IMF和其他機構的指引下，我們發展中國家重點鼓勵中長期的資本流動，對於超短期的投機性的資本流動還是可以採取一些政策的，其中也包括宏觀審慎管理的政策。另外，應急的時候也還是可以採取應急措施的。」此外，還要加強反洗錢、反恐融資等方面的政策加以配合。「總之，需要在各項政策之間尋找一個合理的平衡。」

　　衝刺資本項可兌換

　　人民幣資本項可兌換是一場曠日持久的改革。

　　早在1993年底，中國十四屆三中全會通過的《中共中央關於建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，第一次提出「逐步使人民幣成為可兌換的貨幣」。1996年12月，中國開始接受國際貨幣基金組織協定第八條款，實行人民幣經常項目下的可兌換。此後，人民幣資本項可兌換便成為焦點。但1997年亞洲金融危機的到來，使得國內學術界和政府官員認為不可操之過急。2003年，中共十六屆三中全會再一次制定了改革綱領，但隨著2008年全球金融危機的到來，再次引發爭議。

　　直到2011年，中央決策層對人民幣資本項目可兌換的提法有了一些積極變化：當年通過的《「十二五」規劃綱要》中提出，要「逐步實現人民幣資本項目可兌換」，並將「推進人民幣資本項下可兌換工作」寫入了政府工作報告中。

　　剛剛結束的2015年全國兩會上，李克強總理在政府工作報告中提出，「穩步實現人民幣資本項目可兌換」。此前一年的2014年政府工作報告的提法則是「推進人民幣資本項目可兌換」，同年4月中國人民銀行發布的《中國金融穩定報告2014》展望部分則稱「加快實現人民幣資本項目可兌換」。

　　不同時間的不同措辭亦引起市場的重視。

　　3月21日，在「中國高層發展論壇2015」上，余永定認為，從「加快」到「穩步」，措辭上的改變意味著可能在資本項目自由化的節奏、具體政策上會發生一些變化。他表示，長期以來，中國所面對的主要問題是熱錢流入。熱錢流入對中國經濟穩定確實造成了非常不好的影響。2015年，由於國內外經濟形勢的變化，資本外流加劇的可能性比較大，這是我國面臨的主要威脅。對中國的資本項目自由化的問題，要採取謹慎態度。

　　陸磊在該論壇上稱，人民幣資本項目可兌換肯定有風險，所以審慎的、穩健的、漸進式的安排應該是符合邏輯的。

　　同一場合之下，中國人民銀行副行長易綱表示，李克強總理說的是「穩步」，但用的是「實現」。市場人士分析，易綱的回應或暗示人民幣資本項可兌換在「穩步」的前提下會加速「實現」。

　　第二天，3月22日，周小川的發言給出了明確答案。（第一財經日報）

　　周小川：進一步加大資本市場發展力度

　　推動境內外個人投資便利化；加大資本市場開放力度；準備修改《外匯管理條例》

　　央行行長周小川昨日在參加由國務院發展研究中心主辦的「中國發展高層論壇2015年會」時表示，經濟新常態下中國會考慮進一步加大資本市場發展力度，同時也要考慮貨幣政策穩健的程度，使槓桿率過去不斷抬升的現象逐步得到改善，使新常態下的貨幣政策保持穩健。

　　周小川表示，在推動國內資本市場發展的同時，也將推動實現人民幣資本項目可兌換，使得境內外個人投資更加便利化，並讓資本市場更加開放。

　　「中國4年前就提出加快推進人民幣資本項目可兌換，2015年是『十二五』最後一年，將通過各方面改革努力推進這一目標的實現。」周小川說。

　　談及今年的改革任務，周小川重點提了三個方面。

　　首先，要使境內外個人投資更加便利化。目前，國內居民到海外投資證券或其他金融產品，要實行事前審批制度；而外國投資者投資中國金融市場，主要通過合格境外機構投資者渠道，這些制度的方便程度和靈活程度都不夠，今年將在以上兩方面出台一系列改革政策和試點舉措。

　　其次，資本市場會更加開放。周小川認為，去年推出的滬港通進展較為順利，這極大提高了政策當局對推進資本市場開放的信心。因此，今年會繼續加大資本市場的開放力度，不僅國際投資者能夠自由投資國內的股票債券，國內投資者也能夠更為方便地投資國外的資本市場，投資者權益將會得到更高程度的保護。

　　「再有就是發行者，他們也會有更大的自由度，可選擇境外或境內發行；發行幣種方面，也可自由選擇可兌換幣種或人民幣。」周小川說。

　　第三，準備新一輪修改《外匯管理條例》。周小川表示，在此次修改過程中，將會考慮有關實現資本項目可兌換、人民幣變為自由使用的貨幣等所提出的一系列要求。

　　此外，如何理解貨幣政策始終保持穩健？周小川解釋稱，從信貸擴張的速度或貨幣供應總量擴張的速度看，相比於名義GDP，貨幣政策仍是相當穩健的，也大幅低於經濟刺激計劃期間的擴張速度。

　　「新常態下的穩健貨幣政策，就是貨幣政策一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長新的特點。同時，也要促進結構改革，如果政策太過於寬鬆，對於結構改革也許是不利的。」周小川說。（證券時報）

　　周小川解釋支持經濟增長同時謹防過度寬鬆

　　央行行長周小川22日下午在中國發展高層論壇2015年年會上表示，新常態下的貨幣政策，一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長的新特點；另一方面也要促進結構改革，過度寬鬆的政策對於結構改革不利。目前來看，我國仍然是穩健的貨幣政策，信貸、貨幣供應總量擴張的速度仍舊是相當穩健的。

　　貨幣政策的良好運轉需要金融改革的同步推進。今年是「十二五」規劃的最後一年，周小川指出，我國打算通過各方面改革，努力實現人民幣資本項目可兌換，也在一定程度上為人民幣加入SDR(特別提款權)做準備。具體來講，現階段要使境內外個人投資更加便利、擴大資本市場開放以及修改外匯管理條例。

　　信貸、貨幣供應量擴張速度穩健

　　央行前一段時間出台了一系列新的流動性管理以及信貸總量管理工具。周小川指出，央行確實在嘗試引進國際上一些成功的做法，使我國流動性管理的工具多元化。這個多元化包括對短期流動性市場產生影響的工具，也包括一些中期甚至長期的流動性管理工具，同時也在使用傳統的數量型和價格型工具。

　　最近半年央行兩度調低基準利率，同時下調存款準備金率。這是否意味著我國貨幣政策趨於寬鬆？

　　對此，周小川指出，我國仍舊是穩健的貨幣政策。多元化貨幣工具的使用還要看其對數量的影響，「可能用了多種工具，但是加在一起總體來講量並不是很大。」

　　在周小川看來，這些工具加在一起，導致信貸擴張、貨幣供應總量擴張的速度仍舊是相當穩健的。整個社會信貸的擴張總量比名義GDP擴張總量略高2-3個百分點，根據中國傳統的經驗數據來看，這種量的掌握是比較穩健的，也大幅低於經濟刺激計劃期間的擴張幅度。

　　對於中國經濟中信貸槓桿率和GDP相比偏高的問題，周小川指出，這要考慮中國儲蓄率高的因素，也要考慮到資本市場的發展還相對滯後，所以信貸渠道支持經濟增長的量是稍微高一些。因此，新常態下我國會考慮進一步加大資本市場發展的力度，同時也要考慮貨幣政策穩健的程度，改善槓桿率不斷抬升的現象。

　　年內努力實現資本項目可兌換

　　在此次論壇上，與周小川參加同一場討論的還有IMF總裁克里斯蒂娜·拉加德。眾所周知，IMF今年將對SDR(特別提款權)的籃子進行評估。人民幣能否納入廣受關注。

　　「雖然國際貨幣基金並沒有明確說加入SDR的貨幣應該是資本項目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關係也是接近的。」周小川說，我國打算通過各方面改革，今年年內努力實現人民幣資本項目可兌換，也在一定程度上為人民幣加入SDR做準備。具體來講，現階段要使境內外個人投資更加便利、擴大資本市場開放以及修改外匯管理條例。

　　一方面，要使境內境外的個人投資更加便利化。周小川指出，這方面已經有了一些進展，但是在有關法規條例、自由度上有所缺陷，比如目前國內居民到海外投資證券或者其他金融產品還是事前審批制，這正在準備改革。同時，目前外國居民投資中國金融市場主要通過QFII渠道，方便程度和靈活程度不夠，也沒有滿足更高的自由度，這方面準備在今年出台一系列政策和試點舉措，具體的還要和其他部門共同討論。

　　在這一系列改革後，不光是企業，境內外的居民在金融市場上的投資會更加便利，基本上達到資本項目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標準。

　　另一方面，則要加大資本市場的開放。周小川指出，對於投資者而言，資本市場除應該使國際投資者能夠自由投資國內的股票債券，國內的投資者也應該可以投資國外的股票債券；對於發行者而言，他們應該擁有更大的自由度，將來境外的發行者可以選擇在境內發行，境內的發行者也可以考慮在境外發行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

　　周小川同時透露，央行已經組織了法律起草隊伍，依據人民幣資本項目可兌換的基本框架，準備對外匯管理條例進行新一輪修訂，以適應不斷擴大的開放程度。（上海證券報）

(責任編輯：DF155)

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