周小川解讀「年內資本項目可兌換」

　　周小川解讀「年內資本項目可兌換」

　　準備新一輪《外匯管理條例》修訂

　　記者 張莫 趙婧 北京報道

　　央行行長周小川22日在參加由國務院發展研究中心主辦的「中國發展高層論壇2015年會」時透露，今年作為「十二五」規劃的最後一年，將努力實現人民幣資本項目可兌換。周小川的講話，明確了資本項目可兌換的時間表，釋放出強烈的改革信號。

　　而在釋放積極信號的同時，周小川也明確表示要對超短期的投機性資本流動採取措施的態度。業內人士表示，資本項目可兌換不是全面自由化，審慎、穩健、漸進式的安排應該符合邏輯。

　　途 徑 三方面入手實現目標

　　國務院總理李克強在2015年政府工作報告中提出，穩步實現人民幣資本項目可兌換，擴大人民幣國際使用。

　　「穩步實現」資本項目可兌換與之前「加速推進」的說法有微變，市場人士也將其解讀為今年資本項目開放進程將有所加快，周小川22日的講話再次印證了市場的這個判斷。「儘管貨幣政策是穩健的，但是改革開放的步伐還是會進一步加快。」周小川表示。他在講話中指出，具體工作包括便利境內外個人投資、資本市場開放和修訂《外匯管理條例》三個方面。

　　「首先，要使境內外個人投資更加便利化。」周小川表示，尤其是國內居民到海外投資證券或其他金融產品，目前要實行事前審批制度；而外國投資者投資中國金融市場，主要通過QFII渠道，這些制度的方便程度和靈活程度都不夠，無法滿足更高的自由程度，今年將在上述兩方面出台一系列改革政策和試點舉措。

　　「其次，資本市場會更加開放。」周小川認為，去年推出的滬港通進展較為順利，沒有出現特別多令人擔憂的問題，這就極大提高了政策當局對推進資本市場開放的信心。因此，今年會繼續加大對資本市場的開放力度，使得不僅國際投資者能夠自由投資國內的股票、債券，國內投資者也能夠更為方便地投資國外的資本市場，以及投資者的權益將會得到更高程度的保護。「再有就是發行者，他們也會有更大的自由度，可選擇境外或境內發行；發行幣種方面，也可自由選擇可兌換幣種或人民幣。」周小川說。

　　第三，將準備新一輪修改《外匯管理條例》。中國的《外匯管理條例》過幾年就要修改一次，主要是因為中國的開放程度總是不斷加大。過去外匯管理方面有關外匯管制方面的條款不適應了就需要修改。周小川表示，在這次修改過程中，將會考慮有關實現資本項目可兌換、人民幣變為自由使用的貨幣等所提出的一系列要求。除此之外，在資本項目方面、在金融市場開放方面，還有一系列稍微小一些的改革，也會在今年進一步推進。

　　「《中華人民共和國外匯管理條例》是大法，它的修訂也是大事，上次修訂還是在2008年，為了適應目前的形勢，很多東西確實要修改，這也是推進資本項目開放的一個基礎性工作。」國家行政學院進修部陳炳才在接受《經濟參考報》記者採訪時說。

　　厘 清 資本項目可兌換不是全面自由化

　　我國在1996年完全開放了經常項目，而資本項目一直存在管制。資本項目開放這個話題並不是新話題。據中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣介紹，「1993年十四屆三中全會上第一次提出把資本項目可兌換作為改革目標，當時認為十年可以完成該目標。不過1997年亞洲金融危機之後，大家又認為這事急不得。後來在2003年，十六屆三中全會又重申了資本項目可兌換的改革目標，但是2008年的全球金融危機又使大家對這個問題產生了不同看法。直到2013年，十八屆三中全會的改革規劃繼續重申了這個改革目標。」

　　關於資本項目開放，快與慢的討論很多，不過，幾乎無人否認資本項目開放對推動金融體系市場化的作用。香港中文大學講座教授劉遵義表示，若資本流動受到限制，人民幣的價格就不能通過外匯市場交易正常地反映出來，只有通過開放人民幣資本賬戶，人民幣的真正價格才能被確定。

　　近年來，我國一直在穩步推進資本項目開放。從目前國際貨幣基金組織定義的7大類、40個子項的資本項目來看，除了4項以外，中國實現了完全或部分的可兌換。這4項主要是非居民參與國內貨幣市場、基金信託市場以及買賣衍生工具。「應該說，我國大部分資本項目是開放的。實際上，發達國家也並非在所有項目完全開放。資本項目可兌換不等同於自由化，開放一定是在一定範圍內的。」陳炳才對記者表示。

　　值得注意的是，在本幣層面上，資本項目開放進程頗快。據中國人民銀行研究局局長陸磊介紹，在人民幣資本項目可兌換程度上，從2009年開始，啟動了跨境貿易的人民幣結算試點。到了2014年，這項試點從貿易結算推到了資本項目和金融市場交易，規模也迅速擴大。數據顯示，2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣，佔全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQFII（人民幣合格境外機構投資者）試點擴大到10個境外國家和地區，在14個國家和地區建立人民幣清算安排，與28個國家的中央銀行和貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲備貨幣。

　　最近兩年，上海自貿區一直是人民幣資本項目開放的一塊試驗田。陸磊在論壇發言時還透露，在自貿區，特別是上海自貿區，可能有更大程度的資本項目可兌換試驗。此前據媒體報道，上海自貿區今年將爭取啟動「自貿試驗區合格的個人境外投資試點」(QDII2)，將探索給予自貿試驗區內的居民一定額度，試點到境外進行投資，包括移民投資、房地產投資、境外證券投資和境外實業投資等。

　　預 警 對投機性資本流動要採取措施

　　值得注意的是，周小川在講話中表示，「我們發展中國家重點鼓勵中長期的資本流動，對於超短期的投機性的資本流動還是可以採取一些政策的，其中也包括宏觀審慎管理的政策。另外，應急的時候也還是可以採取應急措施的。最後資本流動里還要防止出現問題，所以還要加強反洗錢、反恐融資，防止過分運用機制監察等方面的政策加以配合。總之，需要在各項政策之間尋找一個合理的平衡。」

　　在中國社科院學部委員余永定看來，在2015年，由於國內外經濟形勢的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。談及原因，他說：「第一，中國的經濟增長速度指標是7%左右，甚至可能低於7%；第二，央行肯定會進一步執行寬鬆貨幣政策；第三，中國的債務情況，雖然有些好轉，但企業的債務問題還是十分嚴重。中國企業的槓桿率、負債水平還會進一步上升。」

　　針對短期的資本流動帶來的急劇衝擊和負面影響，劉遵義認為可以採用徵稅的方式，對於那些短期的資金徵稅。實際上，在去年2月，國家外匯管理局在一份報告中提出了通過「托賓稅」的方式來抑制「熱錢」。所謂托賓稅，是指對現貨外匯交易課徵全球統一的交易稅，旨在減少投機性交易。不過至今，托賓稅在我國尚未開徵。

　　「假設針對資本賬戶的流動徵收1%的資本流動稅，當你來的時候，你要支付1%，當你把人民幣換成外匯的時候也要支付1%。如果一個月做一次循環，一年就是24%。作為長期的投資者，你進出的周期是5年。如果一來一回只有2%的話，算什麼呢？所以這一點不會阻礙良好的流動，但會給短期頻繁交易的流動產生障礙。」劉遵義稱。

　　陸磊也認為，資本項目開放肯定有風險，所以審慎的、穩健的、漸進式的安排應該是符合邏輯的。他認為未來可以預見的政策取向，大概有以下三條：「一是轉變境外資本的流動管理方式，在推進便利化的同時，從正面清單轉向負面清單。也就是說首先得明確不能幹什麼；二是推動資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批，在條件成熟時將相關投資便利擴大到境內外所有合法機構；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎環節下的外債和流動管理體系，提高可兌換條件下的風險管理水平。」