滬港通前夜

05-27

滬港通前夜

郭璐《人民文摘》（2014年第7期）

金融市場有規模經濟和聚集效應，自貿區、滬港通這一系列舉措，無疑印證了中國當前資本項正逐步放開。這讓人不禁聯想到，上海是否會取代香港成為下一個金融中心？

「ShangKong」是金融市場上悄然興起的新名詞，指的是香港與上海這兩個中國最重要的金融重地。尤其是在以滬港通為先行的旨在打通兩地市場的政策風向之下，這一名詞背後所描繪的藍圖，愈發引人遐想。

如果將香港與滬深股市近3年的融資數據與美國對比，不難得出中國IPO的融資規模已達到美國2~3倍的結論。但數據背後，擁有滬港雙核動力的「ShangKong大中華交易市場」其實具有相當的局限性，未能融入全球金融體系一直是內地證券交易市場的發展隱患。

不過，這種情形正在改變。

2014年4月10日，中國證監會正式批複滬港開展互聯互通機制試點，允許兩地投資者通過交易所買賣港股（H股）與A股。消息甫一發布，兩地市場及相關板塊和個股紛紛報以大幅上漲，反應極為熱烈。

滬港通並非博鰲論壇上國家領導人的神來之筆，而是經多年打磨而成。香港聯交所（下稱「港交所」）一位不願署名的高層透露：「香港自2007年港股直通車計劃泡湯後，一直沒有放棄說服內地打破資本管制，建立相互融通的機制，大概在2012年，香港高層開始就滬港通方案頻繁訪問京滬兩地。」

另有信息渠道透露，香港不排除在未來與深圳開通類似滬港通的「深港通」，但此目標仍在進一步探討中，尚未有成型方案。

反應不一

「兩地證監會正在商議備忘錄和細節，滬港通初期必須考慮安全與風險。發展互聯互通需要熟悉環境、運作，減少出錯。因此目前先訂立了額度，日後視乎發展才會考慮其他改變。」香港財經事務及庫務局局長陳家強公開表示。

港交所新聞發言人表示：「如果現有市場條件保持不變，估計總共有266隻股票符合港股通標的股選擇標準。」

此外，港交所方面表示，港交所正與上交所就此事洽談合作事宜，洽談內容包括提供訂單技術設施建設、清算及交收安排等。

令內地投資者興奮的是，他們有了合法投資港股的渠道。同樣，以往的境外投資者並不能購買內地股票，如購買內地股票，需要在中介公司開戶以購買相關的一攬子「中國概念」的影子股基金。

RQFII（人民幣合格境外投資者）制度在港實施後，人民幣QFII曾在2012年一度告罄。「因A股估值偏高，看好中國前景的資金往往更願意買在香港上市的H股和紅籌股，所以用不完；但A股深度調整後，估值已較為合理，海外資金對RQFII額度及申請RQFII資格也變得熱衷起來。」香港資深金融家、投行專家溫天納說。

港股通額度為2500億元，相當於目前RQFII的額度，但RQFII收益並不十分理想。晨星數據顯示，目前納入統計的RQFII產品共有41隻，其中35隻為債券型產品，截至2014年4月21日，RQFII年平均收益僅為1.43%。

「由於目前金融機構並沒有收到來自金管局等官方指引，大家並不知道哪些中介機構可以做港股通/滬股通，也不知道會有哪些限制，所以暫時沒有顯出太大的熱情。」溫天納說。

記者向高盛、渣打、花旗、中銀國際證券以及傳說中最可能參與港股通的中信證券（香港）有關人士進行採訪，反饋很不一致。有受訪者說：「大家都很謹慎。是用人民幣計價，但是允許用港幣開戶和交易結算，還是只能通過人民幣賬戶進行交易結算？這兩種方式對投資者的偏好會產生很大影響。」

花旗（香港）銀行私人銀行部客戶經理Bryan Yang對記者表示，香港可以進行T+0交易，且本金低；內地A股和香港交易機制有些差異，（境外）投資者不一定能適應A股市場的規則。

「（境外）投資者更關注買A股所需的人民幣賬戶是否有限制，能否在香港的銀行開立人民幣賬戶作為投資賬戶。坦白講，如果要資金轉進內地的銀行或者交易所，那投資者興趣不會太大。」一家位於中環的香港花旗銀行的投資經理對記者說。

多位機構人員均表示，就港股通而言，在港股方面只有相對A股折讓較大的H股才會上漲，且目前並沒有明顯的後續利好，行情已漸漸趨冷。

此外，不少人士擔憂滬港通是否會成為熱錢出入的通道。2014年第一季度，人民幣持續貶值，3月份整體被贖回的RQFII基金凈贖回達到52億份。這意味著，不考慮凈值損失，投資A股面臨著折價2%以上的匯兌損失。

溫天納認為，滬港通投資港股的額度比A股的額度要少，始終資金雙向流動有限，可能有一部分熱錢借道出入內地，但體量有限。

劍指人民幣國際化

對於香港而言，滬港通更利好的是香港的離岸人民幣市場。

港交所行政總裁李小加表示：「互聯互通機製為中國資本市場進一步對外開放做好準備，並有助於推動人民幣國際化。這個計劃將為香港資本市場締造新的機會。」

陳家強亦表示：「對香港來說，除可參與內地市場外，有更多人民幣可隨著滬港通進港，可以增加香港人民幣市場發展的內容。」

中信證券（香港）研報表示，滬港通是雙向開放，實質啟動後對股市的流動性影響要看中國與海外基本面的相對狀況。這種雙向流動將加速A+H股折溢價收窄，短期可能會存在套利空間，但其實很有限。最終的目的還是為人民幣國際化鋪路。

在溫天納看來，滬港通首先會打通兩地市場，然後倒逼內地市場向成熟市場制度改革，直接為人民幣國際化打通「匯率改革」「資本項目開放」的任督二脈。

「香港的軟實力決定了短期內不會被上海超越。」德勤亞太區及中國主管傅振煌說。在他看來，主要原因有三點：一是因為香港是自由港，資金出入無限制，無外匯管制；二是在香港成立公司無須政府審批，手續簡便、費用低廉；三是因為香港有一套適應國際經驗的金融和法制系統，現有優勢將持續一段時間。