楊飯: 港股雜談系列2之港股的風險 寫在前面：本篇是港股雜談的第2篇文章，主要介紹港股投資的風險；風險有很多種類型，有的是系統性、客觀的風險，投資者僅能被動...

寫在前面：本篇是港股雜談的第2篇文章，主要介紹港股投資的風險；風險有很多種類型，有的是系統性、客觀的風險，投資者僅能被動應對，更有些風險則可以在主觀上盡量避免，所以投資識別這些風險是極其重要的事情！

                                             港股雜談系列2之港股的風險

風險的定義所謂風險，是指在某一特定環境下,在某一特定時間段內,某種損失發生的可能性。風險可能發生也可能不發生，但一旦發生必然造成損失，所以才稱為風險。損失的程度取決於風險的大小，對風險採取的防範措施取決於風險發生的概率。

有些風險是不能或很難防範的，有些在可以採取相關措施防範或對衝掉。

港股或者說股票市場投資的風險很多，作為計劃長期的投資者，應具備識別風險的能力才可以長期生存。

風險的類別大概而言，我把投資的風險歸類為以下6種：

1) 匯率風險

    由於港幣實行的是掛鉤美元的聯席匯率制度，因此美元兌人民幣的波動同時也早就了港股對人民幣的兌換波動，但總體而言如果投資的是大陸在港的上市公司，由於業務以人民幣衡量，因此這種風險實際是中性的。

2) 系統性整體性的估值風險

系統性的風險是指跟蹤的大盤或某一行業、指數整體性的高估風險。本文主要以PE即市盈率來衡量估值的高低位。

市盈率(Price　Earning　Ration，簡稱P/E)即一段時間內股票價格與每股收益之比，是評判股票價格是否合理的一個重要參數。股票市的平均市盈率作為一個比較宏觀的技術指標，從整體上指示了上市公司的估值水平和增長潛力，對於評價一國股市是否存在過高風險或估值不足具有重要的意義。

具體到每個國家乃至一個國家的不同時期，股市平均市盈率到底多少才算合理，是由多種因素綜合確定的。從歐美等成熟市場的情況看，影響市場整體市盈率水平的最重要的因素有兩個：一是利率水平；二是經濟增長情況。關於我國股市市盈率的合理水平一直是一個很有爭議的問題。但通常而言，市場的利率越高則股票市場的估值越低，反之如果利率較低則可以給予較高的PE估值。

對於大盤藍籌而言，以目前的低利率水平，一般成熟市場給予的估值中樞是15倍市盈率附近，過高比如超過20倍以上則明顯是高估，低於10倍則具有很好的投資價值。

而對於小盤股尤其是新興行業的小公司，則很難有一個具體的標準。比如在歐美也有科網股的泡沫，中國的創業板則目前被稱為「神創版」，但無論如何都是以市盈率來衡量的。我通常認為對於小盤股，整體性的估值超過35PE，則屬於高風險區域，但目前基本都是80倍，上百倍幾百倍的估值，幾十倍的PB（市凈率），我是完全難以理解。

對比香港的小盤股，大量破凈與低於10倍PE在交易，真是一個天堂一個地獄。但無論如何，在一個高估的市場，投資者長期是很難賺錢的，因為參與者大量是在博弈而非投資。

3) 估值體系差異與外圍市場波動影響：

不同的投資者結構、交易成本、交易制度等因素會使得各個國家隊股票市場的整體估值體系存在顯著的估值差異。

港股市場中，海外和機構投資者佔據主導地位：（資料來源於網路）

(1）按投資者類別劃分，整體機構投資者成交佔比高達61%，遠遠高於個人投資者23%的水平；

(2）按地域分布劃分，46%的海外投資者中，美國和英國的投資者仍然是香港現貨市場的主力（佔比54%）；

而在港股的大多數公司的研報也基本以國際機構及香港本地機構為主，雖然今年內地券商在港的機構逐漸多了起來，投資港股的內地投資者也逐步增多，但話語權的建立還是需要一個較長的時間。

另外，香港資本市場是一個很開放的市場，受外圍影響特別明顯，當然外圍有好有壞，所以屬於中性；

但香港似乎有個跟跌多跟漲少的壞毛病。網路有段子戲言「A股跌，A股跌，A股跌完，港股跌。美股跌，美股跌，美股跌完港股跌。歐股跌，歐股跌，歐股跌完港股跌。然後，到最後就都是港股跌，港股跌，港股跌完繼續跌。」

我想這主要是由於香港資本市場開放，流動性強。國際投資者居多，而香港市場只是其全球組合投資一個很小的部分，一旦自己的大本營出了問題，港股都是首當其衝被犧牲和放棄的一個，資本會迅速迴流到本國。這也早就了港股有時會有很大的波動，股票往往便宜的一塌糊塗，都不敢相信是不是真的（幾十倍上百倍股一般都是這麼來的)。

4) 財技、老千與造假

運用財技的公司在任何一個市場都存在，而老千似乎是港股一個特產；

老千、造假與財技這三者還是有區別的。

老千，實際是財技的一種，或者說只要是靠玩財技而非實質性運營業務也可以統稱為老千，投資者一定要遠離這些公司為妙。香港股市有它的遊戲規則，但是每個遊戲規則都有灰色地帶。如果要投這樣的公司，則必須非常熟悉這個遊戲規則，知道什麽是合法，什麽是不合法，能夠穿梭於灰色地帶。

比較常見的財技基本都是通過供股、合股操縱股本變化及超低價的配售、發行認股權證和可換股債券等方式來實現。

低價配售，例如2015年7月10日內地影星李連杰及其妻利智「買殼」，以每股0.1港元購入遠東控股(00036)約115.35億股，較停牌前大幅折讓近97%，成為最大股東。（折讓97%入股，不知大家怎麼想？），而這樣的例子實在不少哦。

合股，則更是殺人不見血的手法。港股最著名的老千之祖威利股份00273，多年來合股不斷。根據港交所網站所提供的資料，僅僅從1999年開始到現在，公司就經歷了2合1，5合1、50合1、25合1、10合1、5合1。簡單算一算，2×5×50×25×10×5=625,000，亦即假如你與1999年買入62萬5千股，今天則僅僅擁有1股。再查其股價，1999年合股前的價格是5分錢左右，如果你當年以30萬港元買入六百二十萬股威利國際，那麼閣下今天這筆「投資」將變成5角錢，損失達99.99984%！

供股，是上市公司發行新股票讓現有股東按照持股比例認購，如果股東不參與供股，其權益就會遭到「稀釋」。供股在國外市場屬於正常的集資方式，但在港股通常就演繹成財技；一般公司發布供股公告，無論如何股價都要先大跌一下，這是一個很不好的現象。實際投資者應該關註上市公司的供股理由，如果公司並不缺錢，但又出現大比例及大折讓供股，多數說明公司內部出現問題，或者只是想集資做一些與公司業務無關的事情，這時才應該迴避，不然可能錯過一些高速發展中的好公司。

而造假，實際上是一種違法行為。一般是在財務指標體的異常，比如在遠超行業的營收增長、異常的存貨與應收賬款周轉、特步高的毛利率等。這類公司經常會被沽空機構狙擊或有經驗的個人投資者質疑；有時造假一落實，股票停牌後可能就不會復牌，投資者基本血本無歸。

5) 公司本身經營活動

    港股的價格對業績的變動風險明顯；基本上當天收盤一個業績盈警，如果幅度較大，比如同比下降超過3成以上，則第二天很可能股價就直接跌去2成，尤其在高位的時候，跌幅更為驚人。

隨便舉例最近的保利文化，不錯的公司吧，業績盈警一披露，當天跌幅超過20%；但實際上仔細看其業績並沒有那麼糟糕。寫文章的今日，中集安瑞科發布預警，半年同比下降43%，股價開盤直接跌去10個點，還是已經很低殘的情況下。實際中集安瑞科是一家好公司。但股價就是這麼任性。反之，如果某公司股價處於低位，而披露業績大幅增長，最好能有個高派息，則漲幅達5成也很正常。

所以沒有漲跌停製度的港股，一天股價的變化可以用上天入地來形容；

    公司經營的風險在哪個市場都有，投資者的「黑天鵝」總是防不勝防。需要投資者加強自己的分析研究能力。

6) 沽空機構狙擊

　被沽空機構狙擊的例子非常多，隨便一搜就一大堆。例如西部水泥、青蛙王子、中金再生、四環醫藥、首鋼資源、奇峰國際。。。實在是太多了，隨便舉例如下：

1) 2015年2月4日沽空機構Emerson Analytics發表報告，將桑德國際(00967)目標價削70%至2.4元，並予強烈沽售評級。Emerson Analytics於報告內指出，桑德國際(00967-HK)收入有被誇大之嫌，同時在報告內對桑德提出5項質疑。

2) 2015-07-15沽空機構格勞克斯研究(Glaucus)狠批中國天然氣業務與天然氣及中國市場毫無關係，且管理層對天然氣毫無經驗，認為公司股價僅值8仙，予「強烈沽售」評級。格勞克斯研究於報告中指出，中國天然氣市帳率已高達33.9倍，遠較本港一般能源企業的1.84倍為高，而環球領先的能源企業市帳率亦僅約1.6倍，比同業市帳率高出約18.99倍，報告又指，公司市值高估程度，甚至是目前被證監會調查的漢能薄膜發電的兩倍。

3) 2015-08-01沽空機構Dupre Analytics狙擊中國忠旺（01333），指集團自2011年起的385億港元收入均為虛假收入，且主席劉忠田和他的家族，構築了一個由未披露的代理人和中間人組成的關係網，以便他們侵吞鋁材，並運送到在世界各地的秘密生產場所，涉及數百億港元。

「天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往」 無利不起早，沽空機構通過做空獲得了驚人的利潤，而不少投資者則大幅虧損；但俗話說，蒼蠅不盯無縫的蛋，這些被狙擊的公司基本都存在著營收增長、應收賬款、毛利率、凈利潤、現金流、存貨等指標異常或不尋常的變化等的情況。投資這類財務指標異常或被質疑的公司要三思而後行。

    從目前的結果看，基本所有遭沽空機構質疑的公司股票在復牌後都遭遇了大跌，少數家底厚實確實有實質性業務的公司通過大股東增持等逐步恢復股價，而更多的是長期的低迷甚至不少遭遇清盤危機。

   大概而言，我能想到的港股風險基本就這些，有哪些沒涉及到的或理解不對的歡迎批評指正。下篇可能會試著談下風險的應對,我想這才是投資最核心的部分，不過這有難度，需要點時間思考整理下。

以下這些公司僅為再這些版面出現，別無它意。

$海通國際(00665)$   $中集安瑞科(03899)$   $新鴻基公司(00086)$ 

錢多的財主可以考慮打賞，上限3元，多的不退啊，哈哈

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