溫天納：「滬港通」帶來挑戰與機遇

 

　　滬港互通安排乃內地個人資本賬第一次具規模及實際意義的開放，雙向對流是其應有之義。 　　「滬港通」新政出台，上海、香港兩地股市「互聯互通」將落實。未來，上海、香港資金可雙向跨境投資，這對中國金融改革與創新影響深遠。 　　長期以來，在內地法規的限制下，內地投資者理論上不能在內地直接投資港股，但實際上，不少內地投資者早已到香港的券商開立賬戶買賣港股。「互聯互通」後，香港投資者投資滬市A股基本上不需要經過內地券商，內地投資者投資港股原則上也不再需要經過香港券商，買賣交易將通過上海證券交易所與香港聯合交易所的聯網系統直接進行交易及交收。因此，港交所的功能有可能膨脹至擔任香港券商現在從事的銜接角色，更需要肩負起在內地推廣港股，甚至是投資者教育的工作。當中，執行效率或有提升，但對券商的跨境收益或帶來影響，也會衍生若干跨境監管問題。 　　此外，在滬港通開通後，滬股通與港股通的每天交易額度應該如何分配？若以券商為單位，什麼券商可以獲得配額幾何？若以個人投資者為單位，假設投資者分別在多家券商持有多個戶口，能否擁有較大的額度？ 　　「滬港通」分別對投資內地與香港兩地的股票市場設定每日投資限額，額度的計算及監察將成為關注重點。若額度用完，是否代表即日剩下的交易買賣也會被強制性中止？除投資額度外，有資格參與滬股通的投資者尚未有清晰定義。是否包括所有香港投資者？或是開放至其他的境外投資者？ 　　以上諸多疑問，市場目前仍在猜度中。 　　從目前看，參與的香港券商名單並不設限制，不過，筆者估計券商還是需要滿足若干的基本監管要求，才可以承接滬股通的交易，細節有待港交所及證監會與業界取得共識。筆者知曉的一些券商目前尚未就新業務作具體的部署。若香港所有券商均可透過滬股通為香港投資者買賣A股，對整個行業理論上也是有利的。而港股通會否分流現有券商的港股業務則有待觀察。 　　未來「滬港通」雙向交易將統一採用人民幣進行結算，這將有助擴大在香港的離岸人民幣的使用。不過，在「滬港通」推出前，需要處理眾多的工作，制訂交易方式、交易時間安排，以及應急準備方案。 　　加快人民幣資本項目可兌換及開放，是去年中共十八屆三中全會《決定》確定的方略，滬港股市交易互通安排雖還是受到配額所限制及管理，但已經是內地個人資本賬項下首次的大型開放。內地國民儲蓄總額已接近5萬億美元，雖然目前已有合格境內機構投資者（QDII）政策，但內地個人居民資金想投資境外還不夠便捷，個人資本賬戶基本上是封閉操作的。互通安排乃個人資本賬第一次具規模及實際意義的開放，雙向對流是其應有之義，象徵著內地資本賬可兌換的國策出現新突破。 　　A、H股差價將刺激跨境套利的機會，拉動內地股市及港股的交投。因所有交易均以人民幣結算，將令人民幣外匯日均交易明顯上升，從而有助於強化香港離岸人民幣中心的地位。 　　投資市場也需關注市場的雙向流動，因為「滬港通」將產生一定的對沖效益。在「滬港通」新政公布後的第二天，香港股市有近900隻股份下跌，上升股份不足400隻，與宣布消息的當天近800隻股份上升有明顯差異，而有溢價的H股成為跌市的重災區。日後，H股溢價將收窄，對存在不少溢價的板塊而言，未來將面對不明朗的前景。此項計劃也將令環球投資者加快直接參与內地資本市場，及調節投資組合，對A股長遠有利。 　　最後，投資者需要明白，滬港通是中國金融改革的重要一步，目的並非在於刺激港股上揚，而是協助內地股市尋找理性的價值，活躍資本市場並推動其多元化發展。無可否認，日後資本跨境活動將猛增，跨境監管的問題以及難度也將同步大幅飆升，各方也需做好心理準備，迎接挑戰。 　　文章來源：證券時報

 
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