漫談港股指數——AH股溢價指數：水往低處流

05-27

文銀行螺絲釘

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今天介紹一個很有意思的指數：AH股溢價指數。這個指數不同於我們之前介紹的指數，它沒有對應的指數基金。但是卻很有參考價值哦。

什麼是AH股溢價指數？

什麼是A股呢，就是一家公司在國內上市，它的股票就是A股。

什麼是H股呢，如果一家國內公司，跑到香港去上市，它的股票就是H股啦。

去哪個市場上市是公司的自由。所以有很多公司會既在國內上市也在香港上市，這樣的公司現在也有非常多了，目前看有大約126隻之多。其中很多都是非常有影響力的公司，像招商銀行、萬科，都是有AH股的。

香港股市和國內是不同的股票市場，所以即使是同一個公司的H股和A股，股價波動也是不同的。可能同一家公司，某一天在A股是上漲的，同一時刻在港股就是下跌的。時間久了，它們的股價會有一定的差距。有的公司是A股股價高一些，有的公司是H股的股價高一些。

如果我們計算一下，所有同時具備A股和H股的公司，用它們的A股的股價/H股的股價，計算一個平均值，就能得到一個數值，這就是AH股溢價指數了。這個指數是一個數字比率，而不是我們經常接觸到的股票指數。

AH股溢價指數也很好查，百度一下就有：

AH股溢價指數沒有顯示後面的百分號，實際上我們看到的數字是百分比數字。例如我們查到今天AH股溢價指數是133，實際上就是A股股價除以對應H股股價，平均值為133%。意思就是A股股價平均比對應的H股股價高33%。

從定義上我們也可以看得出，AH股溢價指數從低變高，說明同期A股漲的多；AH股溢價指數從高變低，說明同期H股漲的多。

同股同權與AH股溢價：理論與現實

可能有的朋友會有疑問啦：明明都是一家公司的股票，為何A股和H股價格會不同呢？

確實，股票是公司的所有權的憑證，持有相同的A股和H股，那就擁有相同份額的公司所有權。理論上它們的價值相同，這就是同股同權。

實際上還是會有差別的。主要體現在稅收、外匯、投資偏好上。

港股畢竟是另一個股票市場，投資香港股市的股票，很多政策都與內地不同。例如對分紅的稅收上。香港投資者自己投資H股，交所發股息10%的股息所得稅；國內投資者通過滬港通投資H股，需要交所發股息20%的稅。
另外國內去投資港股的H股，也需要將人民幣兌換成港幣，兌換外匯的成本、匯率的波動也會帶來一定的影響。
港股也是一個以機構投資者為主的市場，很看重上市公司的分紅等數據。對題材股等風險認知也不同，所以同樣的一個消息，A股可能理解為利好，港股就會理解為利空了。

站在國內投資者的角度，如果價格相同，大家會選擇買A股：更低的稅，沒有換外匯等的成本，更加方便。所以長期以來，A股相對H股價格確實應該略高一些。

我們可以看看06年以來AH股溢價指數的走勢。

過去10年，AH股溢價指數平均值在110-120之間。國內牛市的時候，往往溢價指數會達到140以上，因為A股波動更大一些，更容易短期暴漲；熊市的時候，溢價指數甚至會低於100。AH股溢價指數沒有變的特別大或特別小，始終還是保持在90-150之間，說明長期看A股和H股股價並沒有特別大的偏離。

所以我們可以得到一些結論：

AH股長期看同股同權是成立的，因為基本面相同。
但因為稅率、投資偏好等原因，A股長期應該略溢價於H股；也因為同股同權的緣故，A股不會過分溢價。
A股也會折價於H股的，即AH股溢價指數小於100，例如12年到14年。所以認為A股一定不會比H股便宜的觀點也不正確哦。
過去10年AH股溢價指數均值在110-120之間。如果AH股溢價指數小於110，那A股有更好的投資價值；如果AH股溢價指數大幅大於120，那H股有更好的投資價值。

當前溢價指數133，比去年最高的154要低不少，但顯著高於120.所以當前還是H股更有吸引力一些。我們所說的輪動策略，其實也就是依據溢價指數來做出投資決策的。

逐漸消失的溝壑：互聯互通

但是我們也能從溢價指數的歷史上看出一些「異樣」：它越來越趨向於平緩了。十年前的牛市，AH股溢價指數達到了200多，但去年牛市，僅僅到了150多。

中國的金融市場相對來說比較封閉，無論是進來還是出去都不容易。但是這個情況在逐漸改善。10年前我們去投資港股還是很麻煩的，但現在投資港股方便了太多太多：場內場外都有投資港股的基金，夠50萬門檻可以通過滬港通投資，也可以開香港股市賬戶去投資。

這就好比兩個緊挨著的堰塞湖，一個原本高高在上，一個在下，互不流通也不影響。但現在堰塞湖之間出現了一些小縫隙，水可以流到相對較低的那個湖去了。如果某個湖過高，水就會加速流到相對較低的那個湖。

滬港通和大大小小的香港股市賬戶就是那些縫隙。雖然A股應該比H股貴一些，但A股比H股貴20%以上，資金就會主動往更便宜的地方流去。AH股溢價指數越高，流的就越快。像今年上半年，H股指數對應的幾隻基金規模增速排名所有股票基金第一位，就是國內資金看好H股的表現。

等深港通開通後，上海、深圳與香港股市都能互聯互通。A股這個堰塞湖又能再多出一個大管道。AH股溢價指數估計走勢也會更加平緩，再下去10年，估計再來牛市也會難以看到130%以上的溢價了。分紅稅率等成本下降、50萬投資門檻調低、滬港通深港通覆蓋範圍擴大，都會加速這一進程。或許若干年後AH股輪動策略就失效了哦~

總結

AH股溢價指數告訴我們同股同權這一理論和現實交易的差別：A股過去平均比H股貴了10%。如果A股跟H股差不多估值，那A股其實對國內投資者是更好的選擇。但A股比H股貴很多，那H股就更好了。當前AH股溢價指數133，整體還是偏高的。

而且AH股溢價指數會變的越來越平緩：A股與世界金融市場的互聯互通是一個大趨勢。滬港通、深港通都會加劇這個過程，未來也會有更多投資港股的基金出現。未來A股溢價會越來越少。不過在此之前，我們還是可以利用AH股的折溢價來獲取超額收益的。

作者：銀行螺絲釘（轉載請註明出處）