未來十年的六大投資機遇

主題投資，或者說以新興主題為依據進行投資，帶有一些危險。許多人投資於最新的熱門主題，結果很快就遭受損失。還有人以某個主題為依據投資於一家公司，而不考慮其估值水平或管理質量，這最終必然也會蒙受損失。我們必須承認：未來本質上是不確定的。如果挑選未來將走紅的投資主題事件容易的事情，那麼所有人都會在波拉波拉島（Bora Bora）上悠閑地暢飲椰林飄香雞尾酒。最出色的投資者都知道這一點，他們根據概率進行押注。也就是說，在自己勝算很大的情況下進行投資，在這些押注風險極小而提供顯著增值空間的情況下則進行巨額投資。那麼現在的問題就變成：哪個投資主題可能會在未來十年內給予你最佳的成功幾率呢？這個問題很難回答。倘若有一件事情我可以極其肯定的話，那就是目前全球正深陷於債務泥潭之中，而不管怎樣這些債務都必須予以削減。如果確實如此的話，那麼你會希望避免那些在歷時三十年的信貸擴張中獲益最多的行業。金融行業顯然是其中之一，而該板塊的熊市走勢很可能會持續數十年。科技行業也是其中之一——想想所有那些科技初創公司及其他公司，當向他們提供資金的那些傻冒風險投資者無法籌措到成本低廉而且數額充裕的資金時，他們將會逐漸消亡。其他許多行業也將會遭受影響。換句話說，你或許希望投資於那些在信貸縮減時期仍然呈現興盛勢頭的主題。這樣的主題不會有很多，但本欄目對此有一些想法。亞洲出境旅遊近年來一直是——而且應該會繼續成為——改變全球旅遊行業格局的一個強有力的主題。鑒於政府的資產負債表已然膨脹，發達國家以及中國似乎肯定會對各自的國有資產實施私有化。財力雄厚的收購者應該會從中獲益。由於發達國家的消費者節儉生活，同時亞洲地區的消費者隨著工資提高而增加消費，中低端消費板塊應該會表現良好。最後，由於信貸泡沫最終破滅，加上投資者對政府政策及本國貨幣的信心發生動搖，黃金投資很可能走向鼎盛。亞洲出境旅遊我記得，在2006年初，當時在印尼擔任賣方分析師的我曾經做過一份研究報告，那份報告對巴厘島美麗的海灘因中國遊客日益增多而迎來旅遊業大發展的前景進行了一番研究。當時這被視為一個遙不可及的預測，因為當時巴厘島仍然由於一系列恐怖爆炸事件而遭受不利影響，而且中國遊客僅占該島遊客總數的6％左右。然而，自那以來，巴厘島旅遊人數已急劇增長，而中國遊客是其中主力。中國現在已經超越日本，成為僅次於澳大利亞的巴厘島第二大客源國。中國遊客占該島遊客總數近12％，與2006年相比增加了一倍。那時候，沒有一家航空公司提供往返中國和巴厘島的直達航班。而現在這樣的航線已經有好幾條，這其中還不包括許多中國遊客的包機航班。如今，在巴厘島還有許多足部按摩店、首飾店、美術品店及迎合中國消費者的其他物品、中餐館以及會說中文的導遊。這些趨勢不僅發生在巴厘島，而且也發生在世界各地的每一個旅遊目的地。中國遊客正在推動經濟增長，而他們的需求也正在越來越得到迎合。而這些需求與美國、歐洲或日本遊客的需求完全不同。比如，與在酒店方面的消費相比，中國遊客在購物方面開銷更大。各項研究表明，三分之二的中國出境遊客在購物方面的花費佔他們預算開支總額的25％以上，而有四分之一的中國出境遊客在購物方面的花費佔他們預算開支總額的50％以上。

越來越多的中國人出境旅遊的這個趨勢似乎將會持續下去。在2012年，中國出境旅遊市場超過美國和德國，成為世界上最大的市場。現在，中國每年的出境旅遊人次總計達到8,300萬，自2000年以來增加近七倍。這個趨勢令人興奮的地方在於，它似乎正處於起步階段。想想日本人當年從二戰廢墟中完全復甦之後，如何從1970年代開始搭飛機滿世界旅遊，從而徹底改變了夏威夷和澳大利亞的黃金海岸等旅遊目的地。他們還徹底改變了航空公司、酒店、遊樂園、旅行社、連鎖餐廳、水療中心和海灘度假勝地以及迎合他們的免稅商店。隨著中國及其他亞洲國家競相出現旅遊熱潮，很可能會發生同樣的事情。最能滿足他們需求的公司將會成為大贏家。長期而言，我看好澳門賭場運營商，雖然目前這些公司的估值有些偏高。澳門在中國出境旅遊中佔據近30％的份額，而且隨著通往澳門的交通基礎設施得以改善，這個數字應該會進一步提升。在賭場公司當中，總部位於美國的拉斯維加斯金沙集團（Las Vegas Sands）很可能是最佳的投資選擇。我也看好香港零售商，把它們當作押注中國旅遊業發展前景的一種投資選擇。香港仍然是中國大陸遊客的主要旅遊目的地，而且很可能會繼續如此。不過，投資者要當心那些從大陸貪官奢侈消費習慣中獲益的部分高端零售商，因為這種獲益的狀況可能不會持續下去。最後，亞洲業務佔據相當比例的酒店運營商應該會運營良好。泰國美諾國際集團（Minor International）是我在該領域的首選股票。國有資產私有化在2011年，全球各大私募股權投資公司都在忙於籌集資金，以便充分利用負債過度的歐洲國家需要通過剝離國有資產來維持暈妝這個機會。不過，到目前為止還沒有發生大規模的資產剝離現象，因為在歐洲央行提供數萬億美元資金的幫助下，這些國家都設法掩蓋了問題。然而，歐洲面臨的諸多問題並沒有消失。而且這些問題並不僅限於歐洲，因為美國、英國、日本和中國政府也面臨類似的諸多問題。簡單地說，所有這些國家都背負著太多的政府債務。而不管怎樣，這些債務都必須加以削減。無論是通過債務減記、緊縮政策、通貨膨脹或者所有這些措施的組合，這些債務都將會壓縮。削減債務的一個途徑，就是通過國有資產的私有化。我認為這將成為未來十年經久不衰的投資主題之一。具有諷刺意味的是，為了降低國有企業的影響力並且鼓勵競爭，堪稱共產主義典範的中國將會率先加快出售國有資產的進程。哪些公司將會受益於這種廣泛出售國有資產的趨勢呢？大多數人會認為是諸如黑石集團（Blackstone）和得州太平洋集團（TPG）等私募股權投資公司。但我不這麼認為，因為這些公司都依賴於外部資金，而在信貸緊缺時期，這些資金將會枯竭。相反，我預計那些財力雄厚而且債務極少的企業集團將會充分利用這個機會。一些北美大型企業，比如伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）和布魯克菲爾德資產管理公司（Brookfield Asset）在這方面應該會佔據優勢。在亞洲，這有點較為棘手，因為競購國有資產的私人企業要想取得成功，將需要與政府高層搞好關係，尤其是在日本和中國。中低端消費在西方國家，自從2008年以來，債務負擔過重以及實際工資水平持續下滑導致消費者紛紛削減開支。這對於高端零售商而言是不利的，但對於一元店這樣的廉價零售商而言則是有利的。這個趨勢很可能會在今後許多年一直維持下去。在亞洲，情況則完全不同。除了韓國之外，消費者的資產負債狀況良好。他們擁有充足的儲蓄，同時債務負擔極小。更好的是，工資正在迅速增長，即便在中國、印度和印尼等經濟正在放緩的國家也是如此。過度儲蓄以及工資持續增長對於未來消費開支而言是個好兆頭。此外，中國等國家正在鼓勵老百姓增加消費。這是中國重新調整其經濟增長模式的策略之一，目的在於擺脫其經濟增長過度依賴於投資的境況。因此，世界各地的中低端消費公司未來很可能會運營良好。在發達國家，消費者將繼續向低端消費轉移。而在發展中國家，消費者應該會增加消費，但由於該地區包括中國和印度在內的大部分國家仍然相對貧窮，其消費者仍處於較低端市場。對於發達國家的消費類公司，我並不是專家，但折扣零售商今後應該會表現較佳。由於投資者預期經濟復甦，美國、英國和澳大利亞的中低端零售公司股價近來表現一直弱於大盤，這可能會提供一些令人感興趣的潛在買入機會。在亞洲，總部位於香港的佐丹奴（Giordano）是該地區最佳的低端服裝零售商之一，而且目前股價的估值水平並不高。其他值得考慮的傑出消費品牌包括中國啤酒巨頭青島啤酒，以及泰國電視廣播運營商BEC World。黃金長期讀者都知道，我偏好在投資組合中加入一定的黃金頭寸。黃金有兩個利好因素。第一，如果你和我一樣，認為未來各國很可能會紛紛縮減債務的話，那麼全球金融體系將會面臨風險。別忘了，資本仍然薄弱的各大銀行手裡握著許多這些必須加以重組或者減記的債券。因此，持有與金融體系無關的資產實屬明智之舉。這就是黃金髮揮作用的地方。其次，全球各大央行目前實施的一系列政策可能會阻止債務縮減，而要想清理金融體系，就必須進行債務縮減。在我看來，央行旨在讓信貸泡沫再度膨脹的舉措很可能會導致未來出現規模更大的信貸泡沫破裂。在許多方面，黃金具有「抗央行」的特性。你對央行持有的信心越低，你就應該擁有越多的黃金。至於押注黃金的最佳途徑，交易所交易基金（ETF）和股票都存在交易對手風險，雖然我確實覺得後者具有吸引力，因為它們可以說是這個星球上最不招投資者青睞的資產。然而，實物黃金是我押注於這個主題的首選方式，因為它在這些選項當中風險最低。農業如果某個穩健的投資策略涉及持有金融體系之外的實物資產的話，那麼農業也應該在其中得到考慮。與金屬礦產等「硬」商品（hard commodities，指通過開採獲得的礦物類大宗商品）不同，農業面臨一個嚴重的供需失衡狀況，這將導致農產品價格在今後幾年內居高不下。農產品庫存正處於幾十年來的低位。這意味著，隨著消費超過產量，農產品庫存正在持續下滑。過去十年以來，全球農業產量每年平均僅增長2.1％，而經合組織預測，在未來十年內這個年增長率還將進一步下滑至1.5％。供應不足背後的主要原因在於農業用地擴展有限、環境壓力持續加大、生產成本持續攀升以及資源約束持續增大。與此同時，需求持續穩步增長，這主要是由於發展中市場的人口不斷增長，收入進一步提高以及飲食習慣正在改變（熱量攝入量提高）。比如，至於後者，眾所周知，隨著一個國家日趨富裕，其肉類消費量也會相應增加。經合組織預測，在未來十年內，發展中國家對全球肉類消費增長量的貢獻度將達到80%。

雖然近幾年來接連發生的一系列旱災以及隨後農產品價格的急劇上漲經常成為電視新聞話題，但值得記住的是，這些事件只是加劇了「軟」商品（soft commodities，指能夠生長而不是開採的大宗商品）早已緊張的供應狀況。除非在提高農業生產力方面出現重大的技術突破，否則這種供應緊張的局勢似乎只會進一步惡化。至於在農業方面做些投資配置的最佳方法，我建議你考慮諸如糖、咖啡豆和鉀肥等供求失衡狀況可能會進一步惡化的大宗商品。基礎設施在美國，針對陳舊不堪的基礎設施急需升級這個問題已經提出了一系列很充分的理由。加大基礎設施建設開支力度可以創造就業機會，提高港口和電網的安全性，並且讓美國保持相對於中國的競爭力。由於美聯儲主席伯南克的騙術，所有這些舉措都可以按照超低利率進行融資。但政治僵局意味著這可能不會發生。在發展中國家，其問題不是修復基礎設施，而是建設基礎設施。新加坡和中國等一些國家都擁有世界上品質最高的一些公路、機場和港口。相比之下，印度和印尼等其他國家在這方面彷彿仍處於中世紀的黑暗時代。例如，印尼的基礎設施開支僅佔國內生產總值（GDP）的1.7％，相比之下中國的這個比例為8％。印尼40％以上的道路仍然沒有鋪設硬路面。印尼人均僅擁有11英里的鐵路線，不到泰國、印度或中國的一半。曾經在雅加達遭受交通擁堵之苦的任何人，都可以證明印尼在基礎設施建設方面開支不足。我不知道，雅加達的交通堵塞現象在世界上所有都市中是不是最糟糕的呢？諸如印尼等國家別無選擇，只得迅速改善基礎設施。否則，供應瓶頸將會窒息經濟增長。印尼的水泥行業是寡頭壟斷的，也是押注未來基礎設施建設開支得以增加的一個很好的途徑。印尼水泥公司（Indocement）是最佳的投資選擇。James Gruber  福布斯中文網
推薦閱讀：