英諾李竹談早期投資：未來十年，如何下注？

導語：當下是經濟形式和狀態呈現較為混沌的狀態，對於需要作出超前且準確判斷的投資人來說，會是極為困惑的時段，未來的十年註定是不平靜的十年。

以下內容根據李竹老師在沙丘學院的講課筆記整理而成，內容有刪減。

未來世界的爭奪：技術話語權和金融話語權

過去幾年，投資行業的熱點在不斷變化，在過去的兩年里，人工智慧毫無疑問是最大的一個趨勢和熱點。

去年的新零售帶來了更好的用戶體驗、用戶客源和更好的邊際效益，並且非常賺錢；生命周期較短的現金貸則出現了一批公司在海外上市的現象，但政策更新後，現金貸受到的影響非常大；共享經濟，共享單車最近兩三年時間起來的特別快，但是感覺這個市場好像又有點兒戛然而止。所以有時候去追風口追獨角獸，可能投對了，但是最終是否能掙到錢並不一定。

2017年下半年最熱的還是ICO，有很多人尤其是在遊戲行業的年輕人，敢於放手一博，投了不少區塊鏈的項目，很多都獲得了幾十幾百倍的回報。這個跟我們天使投資相比，是非常驚人的。

今年最大的熱點就是小程序。小程序是一個新的微信流量的下沉。微信現在月活躍用戶已達到十多億，已經成為手機的一個操作系統，它把流量紅利釋放了出來。原來移動互聯網上各種獲客的成本非常高，小程序一推出來以後，又給了大家一個非常好的獲利方式，所以小程序會有廣闊的前景。

我們做早期投資的有一個基本點，永遠對這個世界保持樂觀。如果不樂觀，你就無法出手去做投資。但是我們要知道，未來的困難會比前幾年要多得多，確定性會比前幾年要少的多。

經濟都是有周期性的，每十年基本上都會出現一次金融危機，未來幾年要想獲得很好的回報，需要有更多的智慧。

投資人首先要看清大的趨勢，再去看具體的風口，有哪些地方可以投資，哪些地方成長更快。最近的經濟現象的背後，其實都是中美兩國對未來話語權的爭奪，一個是技術話語權，一個是金融話語權。

中國專利實力：一直在被收割

每一個國際標準都有一兩百個必要專利，一旦成為國際標準，全世界的電子產品、通訊產品等工業產品要使用的時候都要交專利費。中國在三大國際標準裡面的專利總共有163個，而美國有4068個，所以中國實際上一直處於被收割的狀態。

小米、華為、OPPO、vivo等所有這些中國手機企業加起來，一年的利潤也就三四十億美金，但是僅美國高通一家公司，每年在中國向這些手機企業和運營商收的專利費，比我們這些手機廠商加起來的利潤還要高，這就叫收割。你賣的越多，它賺的錢越多，這就是中國現在的問題。我們的GDP號稱全世界第二，但是我們人均GDP大概是美國的六分之一，這是差距。

專利是用來保護創新的，你做了一件東西想獲得回報，有法律會保護你的專利，有20年保護期，只要別人用到你的ID都要給你錢，這已經是世界上通行的一個規則。

但是在中國，當我們說專利的時候，大家說大不了打個官司賠點錢，因為在中國知識產權賠的錢是很少的。所以中國人養成了一個習慣，不重視知識產權，當進入國際市場時，就會大大落後於其他國家。

其實中美貿易摩擦的背後最核心的首先就是知識產權，所有的這些貿易戰其實都是為了打壓中國現在在科技方面崛起的趨勢。在美國人看來，中國現在搞國內補貼，靠國家的力量來支持發展各種各樣的產業，對美國的一些企業產生了巨大的壓力。所以，真正的中美貿易戰背後就是技術話語權的爭奪。

金融資本時代：變現未來

金融資本的時代，跟過去的農業時代和工業時代有什麼區別呢？農業時代，我們的祖先是在挖掘地球表面的財富，土地、奴隸、莊稼等等；工業時代，人類挖掘的是地球深層的財富，石油帶來了新的動力，一直到現在也是工業發展的一個非常強大的動力，所以它的生產能力變成了財富；那麼金融時代的財富在哪裡？新的財富在空氣里。現在我們是三維空間，其實還有四維空間、五維空間，那就是未來，在那裡面數字財富就代表未來。

我們看一個高科技的公司，市盈率有50倍100倍，實際上是把未來幾十年的利潤都變現到現在，形成現在的市值了。這就是金融時代的特點，能夠把未來變現。如果要把未來變現，最重要的是需要一個完備的法律保護。

中國只有一樣資產是法律保護做得比較好的，就是房地產，因為房產是中國人的命根子。過去20年，中國人賺錢最容易的地方就是在房產上。所以中國人投資了房產，其實就是投資了中國在某一個城市未來的股票。

金融話語權實際上就是對貨幣的掌控和定位。世界上只有一個國家是能用未來的錢投資現在的，就是美國，而區塊鏈其實就是未來的錢。美元是通行全世界的貨幣，美國可以不停的印刷來投資中國。中國現在M2（廣義貨幣）有160多萬億，其中美元資產有3萬億。假如說金融完全開放，中國原來超發的這些貨幣怎麼來實現它的價值？中國的貨幣會不會快速的貶值？這都是問題。

我們原來是把錢標價到房地產了，大家擁有很多這樣的資產。現在國家又鼓勵大家做創新創業，希望產生更多的一級市場的資產，讓大家去投資。投資了以後，中國上百萬億的錢會逐漸變成實際的資產，但是這個過程是緩慢的。美國可以發行國債，如果中國開放了，美國人肯定會在中國大舉投資金融行業，最後我們的貨幣和實體經濟都會掌握在別人手上。

所以在金融話語權方面，美國認為中國一定是對手，即使中美關係有各種各樣的改善，談判出各種各樣的結果，但是中美之間不可能再像過去二三十年有很多的合作了。因為美國現在的精英階層形成了高度的一致，他們認為中國就是對手。過去像波音、微軟，一旦美國推出一個限制中國的政策，他們可能就要到國會、到總統那裡去遊說，因為他們還要跟中國做生意，而這一次不一樣，所以未來對中國的挑戰很大。

中國有望藉助人工智慧轉型升級，彎道超車

中國現在要大力發展人工智慧，就是希望依託人工智慧實現彎道超車。這是中國的一個新的機會，就像中國的移動互聯網支付能夠超越美國一樣。

人工智慧分為三個層面，包括底層計算力和大數據，中間的關鍵技術，以及上面的應用。那我們用什麼邏輯來投呢？

投資邏輯—IP為王

所有科技創新類的企業，它們的市值跟它們的IP數量都是正相關的，這是我們投了很多公司總結出來的一個認知。

我們在投科技創新企業的時候，一定會看它有沒有自己的護城河，有沒有自己的核心關鍵技術，有沒有專利或者是能夠申請專利的東西。如果沒有，那這個企業是沒有科技含量的。同時，你看它的產品毛利率有沒有達到50%以上，達不到的話，那就不是什麼創新科技。

投資邏輯——應用至上

如今已經過了投資基礎技術、關鍵技術的時候了。在關鍵技術領域，包括語音識別、自然語言理解、視覺感知、深度學習這些東西，其實已經出來了很多企業，現在是進入了應用的這一端。

在過去的兩年里，我們定了一個規則就是，一個人工智慧應用的企業，從我們投資的第一筆錢開始，兩年之內對方必須有銷售收入，必須找到應用場景。

像智能汽車、智能製造、消費機器人、智能安防、智慧醫療和晶元這六個領域，基本上都是偏嚮應用的，而且是未來兩年最容易出現獨角獸的。

有人說，人工智慧有很多泡沫，我認為人工智慧現在根本沒有泡沫，從2017年清科的數據來看，企業的平均估值比2016年還是略微下降的，但是2017年新增了1.6萬億人民幣的資金進入一級市場，也就是有很多頭部企業是融到了錢的，只是平均的市盈率和估值並沒有上升。所以，我覺得現在的人工智慧市場，還是在一個比較理性的範圍之內，中國有可能藉助人工智慧轉型升級和彎道超車。

區塊鏈不僅是技術，也是金融變革

為什麼我們談到金融話語權的時候，要談到區塊鏈？因為區塊鏈也是一個可以讓我們實現彎道超車的抓手。有很多人說區塊鏈是個新的技術，是互聯網一個新的工具，它其實更是金融變革。它底層的技術像P2P、加密學以及所有的這些分散式資料庫，分散式計算，我們上大學時候都已經有了。但這些東西組合起來以後，在現在的計算能力已經夠好的時候，區塊鏈出現了。

所有的財富在金融時代必須有一個特點，就是可以確權，交易可以被記錄。區塊鏈其實就能起到這個作用。所以，政府目前是反對數字貨幣，因為數字貨幣可能對金融有影響，但是還是希望發展區塊鏈。

在一些微觀的經濟活動當中，區塊鏈能夠對一些法制不夠完善的地方起到補充作用，來幫助大家建立信用，用數據，用確權，用見證來把信用記錄下來，也能給你自己提供一個信用的背書，對經濟活動實際上是有很大的促進作用。

那麼區塊鏈是什麼東西？其實就是三樣東西——分散式賬本、共識機制、原子級交易。

第一是分散式賬本。我們在銀行的所有記錄，包括每個人有多少錢，每次的交易金額、消費的筆數等等，銀行都有大的資料庫存起來。分散式賬本相當於每個人用的Excel表，但這個Excel表不是存在於一個銀行裡面，而是存在於很多人的電腦里，它不能再被篡改，也不會被毀滅，除非地球毀滅了。所以，它的安全性更好，可確權性更好。

第二是共識機制。區塊鏈往往會形成一個社區，這個社區裡面最重要的就是共識機制。一旦形成共識機制，在區塊鏈上用程序把它寫下來，任何人違反了就要被記錄，受到懲罰，任何人做的好了也會被獎勵。

第三是原子級的交易。在區塊鏈上所有的財富可以被無限的細分。比如A現在跟一個客戶簽了10年的租約合同，他完全可以把這個合同拆成無數的細分，賣給很多人。他可以把10年的租金一次性付給客戶，但是給客戶要點兒折扣，這個一般客戶都願意，因為有流動性，而且客戶把10年的租金都拿到了。A把這個租約合同賣給其他的個人，作為一種理財的手段，可能每年有7%—8%的收益。

從線下社交人脈到個人大數據：區塊鏈是信用機器

信用是區塊鏈做的最大的事情。過去，中國人產生信用靠的是不停的社交，但是現在新的信用產生方式可以用區塊鏈在互聯網上產生，包括你的朋友圈數據，你的消費數據，還有創新的idea，這些都是個人的大數據，都是數字世界的財富。區塊鏈把這些數據能記錄下來，然後利用這些數據就能為我們每個人做背書。它去除了信任的中介，降低了信任交易的成本，同時也保證了信任的信息安全。

每個人的數據都是財富，因為區塊鏈可以確權，可以提供底層的信用，然後讓所有的數據能變現未來。如果把每個人的數據權力還給個人，那麼每個人都可以拿自己的數據賺錢。現在國家出來一些法律，就是限制一些機構用每個人的私人數據了。所以，未來機構要使用這些數據都得給你們交錢，這在區塊鏈上就能做得到。

數字貨幣其實就是未來的財富，因為它記載在區塊鏈上可以被確認，所有的轉移也可以被記錄。有人說我不認數字貨幣，什麼比特幣、以太坊、門羅幣，這都是虛的。有人不認數字貨幣，那麼就像有人不認美元一樣。但是，我認為數字貨幣是可以被確認的，現在的所有財富並不一定要跟實體的東西相對應，有人認就行，有共識它就是貨幣。

未來物質的使用權將比所有權重要

前段時間有個電影叫《頭號玩家》，它其實就是展示了一個未來的世界，就是人活在數字世界和現實世界裡邊。而在數字世界裡面也有很多財富，大家爭奪的是未來那個數字世界的財富。當然那個電影有一點描述的不對，你看那個街區，那些平民，它把未來描述得非常窮困，我認為未來其實是物質不會再缺乏，就是物質所有權不再重要了，而是使用權更重要。

所以共享經濟、泛娛樂、旅遊，這些都是人工智慧和區塊鏈帶來的衍生行業。而且在這些數字世界裡的財富會比現在地球上的物質財富要大100倍。現在大數據企業為什麼估值那麼高？他們其實擁有的是數字財富。所以數字財富已經有了一個衡量的標準，它的變現已經是落地了的。

但是在數字世界，數字財富的探索還是有一定的風險的。那是另外一個星球，從地球到那個星球的宇宙飛船，還不是那麼穩定。你有可能去探險的路上會失事，有可能在那邊賺到了錢卻回不到地球，這就是現在的現狀。

早期投資的挑戰與機會

區塊鏈對早期投資的衝擊還是挺大的。未來區塊鏈再這麼演進下去，可能只有少數的大的早期投資機構存在，其他更多的是個人天使。

兩個維度的投資

現在的區塊鏈和數字貨幣，為早期投資提供了一個非常重要的東西，就是流動性。早期投資相對來說退出時間較長，所以在銀行一般募資和理財的時候，他們都把早期投資往後排，甚至不幫你做，因為時間太長了，很多客戶都不願意買，大家都想要流動性，流動性能帶來高溢價。

一級市場和二級市場的價格差是怎麼出來的？一個股票上了二級市場能流動了，就會比一級市場高出好多倍，就是因為流動性是值錢的。所以，未來像數字貨幣的投資和人民幣、美元的投資，其實是兩個維度的投資。因為區塊鏈上的投資有更高的流動性，所以維度比早期投資更高。

假如一個創業項目，它去發了數字貨幣了，那你要不要它的股權也就無所謂了，因為有流動性了以後，那邊會產生更大的價值。如果你第一年投了一個項目，第二年漲了四、五倍，你賣掉了其中的一半，你就已經把本金和一些利潤拿了回來，你就可以再去投其它項目。當有這種流動性手段的時候，你可能就不需要募資了，你是一個長青基金，可以持續反覆的投資，能夠較快的獲得回報。

這對天使投資行業會有什麼樣的影響？可能我們要在這裡面做一些另類資產投資。比如一個億的基金，我可以拿出一兩千萬投一些區塊鏈項目，獲得更高的流動性，第二年我給大家還回去基金的一半或者整個基金，這就是天使投資的未來。

所有的天使投資都要不斷的進化，如果你還是5年、6年公司IPO，然後還給大家錢，那肯定不如這種混合式投資帶來的收益好，十鳥在林不如一鳥在手，跟財富有關的事情都是這樣的。

區塊鏈領域需要有雷鋒精神的團隊

美國有一家公司叫可汗學院，是做教育的一家社會企業，它讓任何人任何時候都可以得到一個公平的網路教育。它雖然不以盈利為目的，但是並不意味著沒有價值。有很多的基金投資了它，大概投了四五千萬美金。

我認為將來很可能會有一批社會企業，這些企業成立的時候，並不是說要為股東創造多少利潤，而是為社會創造多少價值，連接了多少人，提供了多少服務，這本身就很有價值。

那麼，在區塊鏈領域，我們在看項目的時候要找什麼樣的創業者？一定要找有雷鋒精神的企業家。

現在所有區塊鏈項目的股權分配一般是什麼樣的？創始團隊拿15%，投資人可能拿到25%到50%之間，剩下的很大的股權用來激勵給這個社區作出貢獻的人。這個改變了我們過去50年股權投資的一個概念，就是創始人是控股的。

然而在區塊鏈上不是這樣的。一個企業從開始成立很快獲得融資，很快獲得流動性，其實創始團隊在裡面只佔了15%，而且可能過了三四年，這個社區的創始團隊不在了，企業也能很好的運營。

一個做區塊鏈的團隊，如果整天想著自己能賺多少錢，這樣的團隊你投了之後多半不會成功。早期的區塊鏈企業目前監管還不是很嚴，沒有雷鋒精神的人，很難真正的把一個社區建好做出來，你得是一個社會企業家。

隨著區塊鏈的發展，會有越來越多的公司拿到融資，那在這裡面社會企業將會大行其道，而且這一類的企業會比其他的同行的企業有更強的競爭力，這個競爭力大概要強10到20倍。

很多做交易類的企業，為什麼現在有點焦慮？如果你不用區塊鏈去改造你現在的企業，做一些社區，讓用戶有更好的粘性，一旦你的競爭對手做了，他有這樣一個生態，那可能你的用戶就流失了，你就沒有更多的發展前景了。

另外，在區塊鏈上是沒有秘密的。區塊鏈是不是做得早就一定有優勢？互聯網的創業是這樣的，我先做，我把這個模式做了，我把用戶佔住了，那麼後面來的人，得燒更多的錢。但在區塊鏈領域不是，區塊鏈上沒有秘密。你用智能合約的方式，把你所有的商業模式，你的激勵機制公布在鏈上，如果另外一個人看了以後，他說這個事他做更有資源，有原來的用戶基礎，有一些線下的資源，更能吸引更多的人來加入社區，他把你這個複製一份，馬上就能超過你。

所以做區塊鏈真不是從0到1的事情，最好是有點兒基礎，有點兒用戶資源的人來做這件事情，更容易成功。

那麼如何對社會企業進行估值？還是要看你連接了多少用戶資產，你提供了多少服務，你的GMV流水有多大等等，雖然你沒有從中賺錢，但是如果你真想賺錢的時候，是很容易從中產生利潤的。

區塊鏈的企業一般人都不多，大概幾十個人。因為用區塊鏈的精神來做社區的時候，很多東西都可以用社區激勵的方式讓其他人來做。

適合區塊鏈投資的項目有哪些？

區塊鏈並不是適合所有項目的投資，只有像交易類的、有網路效應的、數字資產類的，相對比較合適。

我們剛才談到未來世界的話語權，一個是技術話語權，一個是金融話語權，跟技術話語權有關的事我們堅定的用人民幣和美元去投資。將來如果你們想投資跟科技和大健康有關的，這些都是可以用人民幣和美元去投資的。但是跟交易類有關的項目，那你就要想一想，會不會有其他區塊鏈的項目來顛覆這個項目？是不是這樣的項目將來可以用數字貨幣去投？所以簡單來說就是科技創新的還是用人民幣、美元去投，模式創新的你要考慮用區塊鏈的投資方式去投了。

未來，要進一步進化天使投資和早期投資，就是可能你用法幣去投一些項目，他會用數字貨幣來變現，也可能用IPO的方式來變現，會給你帶來更大的流動性。這是未知的挑戰，也是我們的機會所在。

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