行業標準制定者，改變中國人的飲食方式

來自專欄 君臨投資匯

民以食為天，宅男們可以沒有WIFI，但不可以不吃飯。

人口規模巨大的中國，但凡涉及到「吃」的產業，一般都是巨無霸級的存在。

然而，食品行業卻有一個問題：行業集中度普遍偏低。

乳業雙寡頭：伊利+蒙牛， 2016年市場佔有率不過36%；

國酒茅台的名聲雖然響，但營收規模佔比也僅有全行業的5%左右；

肉製品龍頭雙匯，市佔率就更可憐了，一直以來都不曾超過2%。

當然，凡事皆有例外。

有一家A股公司，他的產品，在本土卻有著高達50%的份額。

作為亞洲第一的酵母巨頭，安琪酵母（600298）最有資格宣稱，我們統治了中國人的嘴巴。

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酵母是個什麼東西？

酵母，是一種單細胞真菌，可以快速分裂，在無氧環境中將有機化合物分解，並轉變成酒精、有機酸、二氧化碳等。

這種將有機物進行分解的過程，我們俗稱為「發酵」。

當下社會，越來越多的人喜歡西式的烘焙麵包、餅乾，這裡面一個必不可少的過程就是將麵糰發酵。

而那個可以讓麵糰變大，充滿氣泡，並擁有特殊香味的東西，就是酵母。

（知乎上，關注烘培話題的用戶有227W人，關注股票的用戶不及其一半）

饅頭和包子，作為咱中國人的主食，發麵也離不開酵母；

還有釀酒，酵母同樣是必需品。

再翻看包裝食品、醬油、醋等調料後面的配料一欄，你很有可能看到酵母的抽提物（YE）。

也就是說，在我們的日常生活中，每日接觸到的美食與調味品中，酵母無所不在。

但凡用到酵母，就極有可能來自安琪。

你每吃一口食物，也許就在給這家公司貢獻收入，想想，是不是很令人興奮？

股神巴菲特曾經說過，「只要想到隔天早上，會有億萬男性需要刮鬍子，我每晚都能安然入睡。」

這是對於為什麼要買入吉列刀片公司股票的評價。

其實，安琪酵母又何嘗不是如此？

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或許你並不知道，安琪的出現，在很多方面改變了我們的飲食習慣。

90年代以前，中國人做饅頭髮面還是用老面（面頭）的。在前一天做麵食時留一塊發好的麵糰，任其發酵，這樣下次發麵的時候就可以作為菌種用。

但老面在保存過程中因為有乳酸菌存在，發的時間稍長就會有酸味出現，需要憑經驗添加食用鹼來中和。

這種傳統的工藝方式被安琪改變了。

1990年代，在絕大多數中國人還不知道酵母為何物的時候，安琪就在央視大打廣告，宣傳新的發麵方式。

如今，安琪與法國樂思福、英國AB馬利，並稱世界酵母三巨頭，中國市場佔有率超過50%，世界佔有率超過12%。

現在全球酵母總產能約為150萬噸，超過一半在歐美，發展最快的就在中國了，2016年中國酵母類總產能30萬噸，其中安琪一家就超過了18.5萬噸。

來源：公開信息，君臨研究院整理

準確地說，安琪不是在生產酵母，而是培育。

酵母本身是存在於大自然中的一種生命體，4000多年前，人類就在用酵母製作食物了。

當然，直到1680年，荷蘭科學家列文虎克才第一次用顯微鏡觀察到了酵母。

而直到1857年, 法國科學家巴斯德確認酵母是一種生物，是釀酒和製作麵包的大功臣，才最終宣告了這個行業的誕生。

至今，人類發現了1000多種酵母，但野生酵母往往「營養不良」，菌團中含有其他菌體，發酵能力也不強，不能拿來直接用。

必須經過人工的選擇，在科學的環境中培育純度更高的酵母，讓它的發酵能力變得更強。

如今，不同的酵母可以用來製作麵包、饅頭、釀酒、生物乙醇、深加工之後還可以製作純天然調味劑、營養品、藥品、動物飼料、植物肥料等等，下游應用範圍不斷擴大。

而所有這一切，都有賴於現代酵母培育技術的進步。

產品應用範圍 來源：官網

作為一門處於食品產業鏈上游的「賣鏟人」生意，酵母行業的競爭，本質上拼的還是技術。

酵母培育的技術。

那麼，為什麼是安琪酵母獨霸了這個行業的蛋糕，而不是別人呢？

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安琪酵母，全稱湖北安琪酵母股份有限公司，1986年成立，主發起人為湖北安琪生物集團有限公司，現在也依然是安琪酵母的第一大股東。

來源：公司年報

安琪生物集團的前身是宜昌食用酵母基地，該基地由中科院、湖北省科委、湖北省計委三家聯合申報立項。

是國家計委布點的全國唯一的一家酵母科研基地，獨立核算的國有企業。

可見，安琪是這顆酵母獨苗的嫡傳後代。

雖然不能算是中科院系的上市公司，但他與中科院和湖北科委有密不可分的聯繫，技術底蘊相當厚實。

其技術研發平台在國內有著一流的學術地位：

國家級企業技術中心、國家認可實驗室（CNAS）、中試生產平台、博士後科研工作站。

享受國務院、省級政府津貼的技術專家在團隊內更是比比皆是。

同時還是該行業的主要標準制定者之一。

來源：行業國家標準文件

行業標準都是我定的，安琪在本土市場自然要風得風，要雨得雨。

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但中國人實在是多啊，一人一口都能吃出個百億級產業，巨大的利潤蛋糕自然讓國際巨頭們也嘩嘩的流口水。

如何才能保住領先位置，並擴張市場佔有率呢，是繼續打廣告，還是多招募些銷售人員？

都不是，安琪作為老大，覺得還是要有些人生格局才好。

於是他搞了一個「互聯網+」。

首先，在國內主流電商平台天貓、京東、一號店，針對不同的產品線開設了數家旗艦店，同時搭建了兩個自有平台安琪E家、貝太廚房，在電商領域多點開花。

不僅提高了銷量，品牌形象也更年輕、時尚，一改大眾對傳統食品材料企業的印象。

電商的前端搭建好了，後端方面安琪也是下了血本，耗巨資引進昂貴的SAP Hybris系統、SAP ERP 系統為後台，包括倉儲物流系統和電子發票系統在內的全渠道電子商務產業鏈，線上線下業務一體貫通。

當下來說，對酵母需求最大、增長前景最好的就是烘焙市場，越來越多的年輕人參與進來，而憑藉與眾不同的品牌形象和渠道掌控，安琪在最大程度上擄獲了年輕烘培愛好者的歡心。

本來，安琪就壟斷了toB的市場，現在又把持住了toC的市場。

這一招，乾淨利落的，將那些當初帶著高傲來到中國的外企，打得灰頭土臉。

安琪的玩法，還沒結束。

正常情況下，有線上線上的銷售渠道應該就可以了，但是安琪覺得還不夠，他把自己的網站幾乎做成了一個酵母及相關產業的資料庫。

中國企業，不管是上市還是非上市，大部分官網的信息都是滯後、內容空乏的，有的打開都困難，體驗極差。

反觀安琪酵母的官網，分類清晰、內容詳盡。

他甚至為自己的每個業務設立了一個二級網站，然後把目標客戶可能用到的信息都按條目添加進去。

針對最重要的烘焙市場，安琪甚至專門開發了線上和線下的培訓課程。

一個消費者購買產品之後，安琪會有整套的服務方案提供，一個剛入門的烘培新手，憑藉安琪的培訓方案，可以快速上手。

當無數人天天拿著互聯網思維高談闊論的時候，安琪已經把互聯網思維落了地。

來源：安琪官網

據產業研究智庫報告顯示，2015年中國烘培製造企業共有1408家，累計實現銷售額1601億元，2010至2015年年均複合增長率達13.68%。

這是一個發展相當快速的行業，潛力也巨大。

2015年，中國大陸人均烘焙食品消費量僅6.6千克，而同樣以大米為主食的香港、日本，人均烘焙食品消費量已經達到了15.4、22.5千克。

當然，我們就不跟歐美國家平均50-90千克的人均消費數字去計較了。

不管怎樣說，這個行業的潛力是巨大而美好的，只要搭上了潮流的快車，業績增長就有了穩穩的保障。

來源：安琪電商旗艦店

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另外，作為亞洲老大，安琪的雄心也不僅僅是守住本土市場。

走出去，佔領國際市場，才是強者之道。

但開拓國外市場，不是說說那麼簡單的，尤其是面對著那另外兩個百年老店。

怎麼辦？

還是離不開咱們偉大主席的智慧，「農村包圍城市」嘛。

你看，安琪的國際化，是從開羅、俄羅斯、東南亞，這些二三線地區開始的。

海外收入情況 來源：choice

從國際巨頭的薄弱環節打開局面，日拱一卒，一步步擴大份額。

十年前，海外營收不到3億，如今已高達17億，佔全部營收近三分之一。

8大總部基地和應用技術中心、6大培訓中心、80多個駐外機構、5000多個經銷商，在全球均可快速運輸到客戶指定的交貨地，產品遍布150多個國家和地區。

這就是全球三強之一，安琪酵母的實力。

不過，要說到安琪相比起海外巨頭的最大競爭優勢，還是低成本。

但和其他中國企業不一樣，安琪的低成本不是源自人力成本，而是來自對上下游產業的整合。

培育酵母，超過40%的成本是糖蜜，這是供養酵母的養料，而糖蜜一般由甘蔗或甜菜提煉而來，是製糖工業的副產品。

來源：群益金鼎證券

由於胖子太多、糖尿病高發，歐洲在過去幾十年都對糖的生產和進口進行限制，於是副產品糖蜜也深受影響，價格不斷攀升。

雖然歐洲2017年解除了禁令，但短期內，歐洲糖企都難以擁有滿足市場需求的產能。

雪上加霜的是，近年來興起的生物燃料同樣需要大量的糖蜜，而且由於更高的行業利潤致使生物燃料公司可以給出比酵母公司高一倍的價格收購糖蜜，促使歐洲市場的糖蜜價格長期居高不下。

反觀國內市場，糖蜜價格長期處於下降通道，價格便宜。

而且，占安琪目前總產能10%的俄羅斯工廠2018年會滿產，作為世界上最大的甜菜製糖生產國，俄羅斯的糖蜜價格甚至比國內還便宜。

安琪還進入了上游，與其他公司合營製糖公司，將生產成本壓得更低。

國內本來就較低的糖蜜價格，加上布局於低成本地區的新建產能，再擴展至上游產業環節的掌控，使得安琪能夠不斷的鞏固其低成本優勢。

可以預見，這種低成本優勢，將會在未來的很長一段時間裡保持下去。

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除了低成本，安琪手上還有一對王炸：酵母抽提物（YE）。

YE，屬於酵母的衍生品，是將酵母細胞內的蛋白質、核酸等，進行降解後精製而成的天然調味料，主要成分為多肽、氨基酸、呈味核苷酸、B族維生素及微量元素。

YE具有純天然、營養豐富、味道鮮美醇厚等優點，在發達國家通常被作為新一代的高檔調味料廣泛使用。

在國內，你留意一下雞精、醬油、肉製品、食用香精、調味汁、餅乾糕點等食品，YE也已經作為高檔次的象徵出現在許多食品標籤上了。

據業內預估，國內YE市場空間約30萬噸，安琪目前擁有 6.6 萬噸產能，全球第一。

沒有意外，安琪仍然是行業標準制定者。

來源：行業國家標準文件

現在YE的市場潛力還沒有完全釋放，但是隨著國人對於食品健康要求越來越高，口味越來越挑剔，這個行業的前景陽光燦爛。

提前布局的安琪，只差風口了。

另外，從2010年開始，安琪酵母連續4次被中國保健協會評為中國十大保健品公信力品牌，不出意外會連續第5次當選。

What，保健品公信力品牌？

實際上，安琪酵母也生產保健品，但只是非常小的一塊業務，不過由於技術底蘊深厚，隨隨便便的跨界一下，就成了保健品界的一員猛將。

問你服不服？

YE也好，保健品也罷，安琪始終是圍繞著他的酵母技術，踏實進取，不失為一家值得長期持有的好公司。

11年前，安琪上市時的歸母凈利是0.79億元，2017年，安琪歸母凈利達到8.74億。

利潤翻了十多倍，股價也翻了十多倍，長期來看，安琪沒有讓他的投資者失望。

作為一個處在完全競爭環境下的食品企業，安琪能夠從一個小小的酵母廠，成長為覆蓋動物營養、人類健康及微生物技術等多個領域的食品材料霸主。

國內罕見對手。

這裡面，一定有什麼我們未曾洞悉的密碼。

前面，我們說了很多安琪的好。

但翻開安琪的歷史報表，2011年-2014年，整整4年，安琪的利潤卻在下滑。

數據來源：Choice，君臨研究院

利潤下滑的原因，也許是解答安琪未來業績增長確定性之謎的一把鑰匙。

實際上，那幾年安琪內外都存在一系列的問題：

外部看，人民幣的升值導致其外貿業務深受影響，部分國外工廠所在國家局勢動蕩，項目進展緩慢；

同時，安琪還進入了上游製糖業，但趕上糖價大跌，由於前期投入較大，製糖業務連年虧損；

內部看，安琪戰略上也出了偏差，偏離酵母主業，公司資源大量投入到下游衍生品，不光人員、機構大幅增加，效率降低，費用又上去了。

當然，這也不只安琪的個別問題，那幾年，整個行業日子都過的不算好，行業大佬AB馬利營業利潤在2013年甚至跌到過只有0.1%。

人無完人，企業同理。

優秀企業之所以區別於平庸之輩，就是可以率先的發現錯誤，並迅速糾正。

2012年，安琪意識到問題所在，經過調整，酵母主業開始扭轉下滑，重拾升勢。

數據來源：wind

塞翁失馬，焉知非福。

對安琪來說，利潤減少，時光也荒廢了，但寶貴的經驗增加了。

此後，酵母主業的增長就保持了相當的穩定性，同時，隨著生產規模擴大，低成本戰略推進，銷售範圍擴大，安琪的利潤增長重新進入了快車道。

而目前來說，安琪未來的主要關注點，有兩個方面：

一是YE越來越多的被下游調味品行業所接受，海天、廚邦和加加的高端醬油產品，都標明使用酵母抽提物，市場潛力極具想像空間。

二是成本端看，原材料大頭糖蜜價格，由於另一個糖蜜需求大戶是酒精行業，這幾年玉米價格低迷，用玉米製造酒精更有利可圖，這導致糖蜜的一大需求萎縮，預計糖蜜價格將繼續保持低位。

這意味著，如今安琪利潤比營收增長更快的勢頭，將繼續保持。

至於銷售層面，如今的安琪，實際上就是酵母的代名詞，大可不必擔心。

但大宗商品價格波動，沒人能準確預測，如果糖蜜價格大幅上漲，畢竟還是會直接衝擊安琪的成本端。

那麼安琪還能重現2015年以來的這一輪利潤爆發走勢嗎？

君臨認為，有一定難度。

但利潤保持在高位，並穩定增長，可能性極大，產能在不斷投產，保健品、YE、酵母主業都存在超預期空間。

目前安琪的動態PE是32倍，與歷史平均21.6倍的PE相比，我們認為目前的價格充分反應了市場預期，需注意投資風險。