富士康

富士康

來自專欄 一切判斷皆是統計學

本公號ID：dknight2016，作者：騎行客，出自資本主義的「西點軍校」。橫貫風險投資（VC）、槓桿收購（LBO）、A股港股美股市場。解邏輯，授方法，幫大家用數據投資，賺放心錢

富士康來了。

上周五證監會加班到晚上11:48，發出了富士康的IPO批文。意外的是，批文中沒有寫明籌資總額的上限。沒寫不代表沒上限，而是未定。未定就是你申報的金額領導不滿意，難以定奪，下邊請自己體會。

富士康原本計劃募資272億，這個數字領導心裡打鼓。

上回有新股上市，問市場要這麼多錢，還得追溯到三年前。2015年6月，國泰君安上市，融資297億。當年實施的還是打新「舊規」。為了拿這點錢，凍結的資金超過6萬億。經這隻IPO的龐然大物一攪合，大盤從5000點閃崩，開啟三年漫漫熊途。

這點歷史，劉主席心裡再清楚不過。

上周醫藥界的獨角獸葯明康德上市，融資規模縮水了63%。而新能源汽車獨角獸寧德時代到現在沒拿到核發批文，估計跟喊著要向市場拿超過【1】00億也有關。

富士康計劃融資272億，按10%的發行規模，對應的市值是2720億。富士康的擬上市部分2017年凈利潤160億，2720除以160剛好是17倍市盈率，也是保薦人心儀的發行市盈率。

如今除了國有資產IPO發行價格不得低於凈資產以外，新股上市的頂格發行價是23倍市盈率，富士康為何要放低身段，屈就於17倍呢？

第一個原因，富士康體態龐大，這兩年增速不高。其2015-2017的營收複合增速14%，凈利複合增速才5%。這幾年A股新發的銀行股上海銀行、江蘇銀行和貴陽銀行的發行市盈率就才6-8倍。23倍市盈率大傢伙經常夠不到。

第二個原因，富士康的上市前景看淡，哪怕它拿出了最受矚目的iphone代工業務。受蘋果削減訂單影響，去年四季度起iphone產業鏈上的A股已經跌了很多，歌爾股份和信維通信都橫遭腰斬。而富士康的母公司鴻海精密在台灣的股價也跌去了30%，如今的市盈率才不到11倍。A股對於成長股給起來估值慷慨，對於失去了增長的大傢伙估值比成熟市場還低，前幾年的上證50就是最好的例子。

騎行客曾在增長的極限等多個系列中，向大家介紹過行業龍頭上市的魔咒。

1999年，高盛上市，投行見頂

2007年，黑石上市，PE見頂

2011年，周大福上市，金價見頂

2011年，Glencore上市，大宗商品見頂

富士康在招股書當中披露它在三大主要業務領域的全球市場份額：

伺服器與存儲設備製造，40%

網路設備製造，30%

電信設備製造，20%

不折不扣的行業龍頭。

鴻海精密在台灣去年的市值突破2萬億新台幣，按1:4.7的匯率計算，達到4000億人民幣以上。但鴻海精密的總營收達到4.7萬億新台幣，相當於1萬億人民幣，這次在A股拿來上市的富士康營收3500億，占郭台銘總產業的三分之一。

招股書當中披露的富士康員工總數27萬人，離傳言中的富士康大陸百萬廠妹相去甚遠，因為狡兔三窟的郭台銘只扔出了河南鄭州iphone圈錢，把它深圳的兩個窩藏在了兜里。

深圳鴻富錦和深圳富泰華，這兩家公司都是作為擬上市公司的股東存在。其中，深圳鴻富錦主營主板、顯卡，深圳富泰華主營筆記本電腦和PC電腦，前者2016年凈利潤13億元，後者凈利潤90億元。

富士康上市賣手機，不賣電腦。因為誰都知道電腦是「夕陽產業」，騎行客曾對比過小米、聯想，後者營收是前者的三倍，如今港股的市值不到500億港幣，而小米IPO的喊價達到了600-1000億美元。

可見，小米和富士康這一南一北的上市，幾乎可以宣告手機行業 - 這輪烈日已過晌午。

所以富士康在加緊布局，收購夏普後，還想收購東芝，往產業鏈的上游延伸，品牌化。蘋果這艘航母一旦擱淺，富士康不至於沉沒。

即使蘋果維持鼎盛，它的訂單分配仍是富士康頭上最大的風險。這樣的先例不是沒有過，就發生在富士康身邊。

TPK - 蘋果原先的屏幕供應商，從5年前的2000億台幣市值，到如今只剩下250億，金主一走，真的就只剩下渣。

拿手機和電腦比。前者奪目，但烈日已近西斜，午後醞釀著一場暴風雨。後者黃昏，卻已歸平靜。

新股的喧囂不參與，斷頭側下，有些重新煥發出價值，有些卻將駛向不知終點的遠航。

郭台銘的鴻海這麼龐大的帝國，利潤抖一抖總是會有的，招股書當中披露的多達239家與擬上市公司有交易的關聯方，嘆為觀止。

只是他會把A股選作他施展的主戰場么？

港股有家富士康旗下的上市公司叫富智康：

如今的股價是06年底巔峰時的20分之一。

聽說，主人又要去A股結婚了……

明日黃花~

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