【（推薦）滬港通帶來的股票池和投資機會】

作者：@期貨操作手這是我寫的一篇深度的滬港通投資報告，估計市場上很少有報告像我這樣深入、詳細的解析和分析，謝謝大家。本文太長，嫌棄長的，可以直接看最後的一部分，第五部分。摘要一、…………………………………………………………滬港通的相關知識二、…………………………………………………………香港證券市場的特徵三、…………………………………………………………大陸和香港兩地證券市場的差異四、…………………………………………………………滬港通的開啟或會改變A股的一些風格五、…………………………………………………………滬港通的開啟帶來的投資機會一、滬港通的相關知識今年4月，國務院總理李克強首次提出滬港通概念，此後在大陸和香港兩地的合作下，滬港通順利開展，滬港通機制因「佔中」受到了影響，預計11月份開通。【投資標的】試點初期，滬股通的股票範圍是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股，以及在香港聯合交易所、上海證券交易所同時上市的A+H股公司股票，僅包括股票現貨，不包括衍生品，不包括B股，也不包括被實施風險警示的股票，總共有568隻股票；港股通的股票範圍是香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股，以及A+H股公司股票，僅包括股票現貨，不包括衍生品，不包括以港幣以外貨幣報價的股票，不包括同時在深交所和港交所上市的發行人的H股，不包含風險警示板股票對應的H股，總共有263隻股票。

【成分行業】滬股與港股市值佔比差別較大的為地產、通訊、原材料、博彩、醫藥、資本品和軟體，其中，滬股中，資本品、原材料、醫藥的市值佔比大幅高於港股；港股中，地產、通訊、博彩、軟體服務的市值佔比大幅高於滬股。從標的上來講，總體標的覆蓋較全，但A股可投資標的比港股更為分散，行業更為多。

【結算機制】不同於內地的T+1日機制，香港股票市場的結算機制是T+2日，所以港股通採用的也是T+2機制，即港股通股票和資金的清算交收在T+2日才會完成，但股票買入後T+0便可賣出。

【交易時間】由兩地交易所在開通之前或下一個交易年度開始之前協商，並制定交易日。基本原則是只有當兩地市場都可進行正常交易和結算的交易日，才被定為滬港通交易日。考慮到結算機制T+2日的問題，內地放假前兩日內，不能購買港股通；香港放假前兩日，不能購買滬股通。

【交易單位】大陸是規定100股為1手，交易的單位就是按手數交易，而香港的1手可以由不同的股票數構成，每個上市公司都可以自行規定，從100股到5000股不等，例如，恒生銀行的1手為100股，而長江實業的1手就是1000股。

二、大陸和香港兩地證券市場的差異【市場制度方面】新股發行制度上，香港市場採用註冊制，而A股市場仍然是核准制；回購制度方面，香港原則上允許公司回購股份，而A股市場上是「原則禁止、例外允許」，這也是造成A股上市公司回購較少、香港上市的中資股頻頻回購的原因之一；

退市制度上，香港是全球主要證券市場中少有的採用非量化退市標準的市場，而A股市場的強制退市制度採用量化標準，但生效的指標較少，自主退市制度仍存在缺失。從兩地對比來看，A股中每年退市的公司數佔新上市公司數的比重僅在2個百分點左右，而港股中每年退市的公司數佔新上市公司數的比重在10%左右。

除此之外，在增發、配股和減持等股票供給方面的制度上，香港市場比A股市場更加靈活。【證券市場方面】中金採用成分股均以中國公司的MSCI中國指數和滬深300指數為基準來進行對比。具體來看，相比A股市場，香港市場在指數累計收益、換手率、波動性、估值水平、相關性以及大小盤偏好等方面有以下明顯特徵：（1）指數累計收益高從2002年初以來，MSCI中國指數累計收益大幅跑贏滬深300指數，截至目前，MSCI中國相對滬深300指數的累計超額收益高達180多個百分點。（2）市場波動性更高MSCI中國指數的波動性整體上高於滬深300指數，做空交易約佔每天市場總交易額的9%，而A股市場的融資融券業務近年來才開通，雖然發展迅速，但在交易總量中的佔比非常有限。同時，當全球市場劇烈波動時，MSCI中國指數的波動率均大幅攀升，這也表明港股市場對於海外風險的敞口更為顯著。（3）市場換手率偏低從市場流動性來看，A股市場的交易更為活躍，換手率明顯高出港股市場。2007年以來的滬深300指數換手率的平均值高達MSCI中國指數的1.5倍，這與A股市場中個人投資者占絕大多數的特徵有直接關係。港股的換手率不僅遠低於A股，在全世界的交易所統計數據中也處於低位。

（4）兩地市場對大盤股和小盤股的偏好差異大內地市場偏好小盤股，所以小盤股的估值比大盤股高出許多，小盤股的市場表現也明顯好於大盤股；而香港市場偏好大盤股，小盤股的估值比大盤股低，走勢也差於大盤股。所以兩個市場中，A股中大盤股的估值比H股低，而中小盤股的估值比H股高許多。

【行業結構方面】在市值佔比方面，A股在銀行、能源、原材料、資本貨物（中游工業）、醫療保健、食品飲料行業的市值佔比較高，港股在銀行、能源、軟體、房地產、保險、原材料、電信服務方面的市值佔比較高。從這個角度而言，港股中軟體、房地產、保險、電信服務的市值佔比顯著高於A股。

四、滬港通的開啟或會改變A股的一些風格由於滬港通將香港證券市場和大陸證券市場聯在了一起，而香港證券市場又具有國際化的特徵，所以滬港通將加速A股投資理念的多元化和A股估值體系的國際化和市場化，A股市場的估值體系或將進行調整。隨著滬港通的開通，資本項目的進一步開放，國內市場和國外市場的同步性將加強，國內市場的波動性或許會降低，A股市場將不可避免的融入到國際估值體系與資本市場的波動中。滬港通的開啟有助於推動A股藍籌股價值的回歸，提升藍籌股的估值。海外投資者普遍喜歡盈利穩定、分紅較高的股票，而國內的藍籌股普遍具有類似的特徵，所以藍籌股會受到海外的歡迎，藍籌股的估值也將重新得到評估。高分紅、價值性的藍籌所受市場的關注度將不斷提升，也會使A股較H股存在較大折價的海螺水泥、濰柴動力、中國平安、中國人壽、青島啤酒等績優藍籌股，存在較大的投資機會，有助於提升這些藍籌股的估值。

滬港通的開啟，有助於A股風格的轉換，可能使有成長股之名、而無成長股之實的中小盤股，成為未來調整的主力。中小盤股不僅估值較高，而且本身的業績增速也較低，近3年業績成長性遠遜於大盤股。滬港通開啟後，由於海外投資者偏好業績好、增速好、估值不高的特徵，業績較差股、低息股和小盤股將成為未來很長一段時間內市場估值調整的主線。

五、滬港通的開啟帶來的投資機會滬港通開啟後，A股市場將和港股市場逐步連接在一起，兩地市場的股票資源是互補的，海外投資者和香港當地投資者將會投資於A股，A股市場的風格也將發生改變，同時由於海外投資者的介入，A股將會為我們提供新的投資機會。（1）A股和港股中的特色稀缺股和優質個股在A股市場上，如白酒、中藥、能源裝備、軍工等都是港股稀缺的行業，像貴州茅台、中青旅、恆瑞醫藥等都是港股稀缺的股票，海外投資者出於配置股票的需要，會加大對這些股票的配置，我們可以提前建倉。在港股市場上，稀缺行業和優質個股有望受到內地投資者的追捧：第一，在港股市場上市的優質、具有行業代表性的中資公司，包括：國內互聯網及軟體企業騰訊、金山軟體等；新能源，例如光伏；國內部分消費行業領導品牌，例如日常用品、部分運動裝品牌等；國內電信運營商等等。第二，A 股市場缺乏的香港本地和外資公司，例如澳門博彩股、資產管理、珠寶、餐飲連鎖等。

（2）A/H差價大的股票滬港通開啟後，兩地A+H股的股價將會趨於相同，A比H顯著折價的股票將為投資者提供投資機會。目前，滬港通中的A+H股約有70隻左右，其中有一些A股的折價比較高，例如海螺水泥、寧滬高速、中國太保、青島啤酒、中信證券、華能國際、招商銀行、海通證券、中國石化、建設銀行、工商銀行、中國神華、中國南車、中國平安，A股比H股折價超過10%，這些股票都為我們提供了投資的機會。針對滬港通實施後上海和香港兩地同時上市的A、H股公司折溢價趨勢性收窄的特徵，可以定製專項對沖產品，當A、H股的價格偏離合理區間時，做多折價股、放空溢價股，以實現套利。

（3）A股中的低估值藍籌滬港通開啟後，A股中藍籌股的低估值或將會向港股的估值回歸，除此之外，隨著中國在國際中的地位越來越高，中國的股市指數在新興國家指數MSCI的比重將會越來越大，海外投資者將會加大配置國內大盤股。我們可以選擇業績穩定、估值相對低的藍籌公司，例如保利地產、青島海爾、伊利股份、上海機場等。

（4）分紅收益率較高的滬股通A股香港投資者看重公司分紅，所以上市公司為吸引投資者，多主動分紅，截止到2014年6月底，恒生綜合大型股成分股的平均股息收益率為3.6%，股息收益率3%以上的公司佔比超過59%。我國A股的分紅較弱，香港投資者的風格難以改變，所以國內分紅率較高的A公司，有可能受到香港投資者的歡迎，例如上汽集團、大秦鐵路等。

（5）港股中的國際背景股隨著滬港通力度加大，以及中國資本市場進一步對外開放，將逐步通過香港加大對海外資產的配置權重。投資者可以在更大的範圍內選擇優質公司進行配置，主要包括兩個方向，一是在香港上市的優質大陸公司，或以內地為主要經營區域的優質公司，如騰訊、港交所、新鴻基、中國移動、恆安國際、合生元等；二是在香港上市的全球化或以亞太區域為要經營地的優質公司，如渣打、滙豐、保誠、太古、和黃。http://blog.sina.com.cn/s/blog_506f973f0102v8um.html
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