AH股溢價指數創多月新低，折射出什麼問題？

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郭施亮 2016-07-20

進入16年下半年，A股市場整體運行重心略有上移。但，與之相比，港股市場的同期表現卻更為顯著。其中，以香港恒生指數為例，進入7月份，該指數累計漲幅已經達到5.23%，而香港恒生指數自年內低點反彈以來，已經創出了反彈新高。

在港股市場加速上漲的背後，我們既看到了港股市場創出階段性反彈新高的一面，又看到了兩地市場指數表現的差異化一面。但是，在港股市場頻繁異動的背後，AH股溢價指數卻創出了多月以來的新低數值。那麼，面對AH股溢價指數創出多月新低的背後，又折射出什麼樣的問題呢？

實際上，對於AH股溢價指數而言，自其去年四季度創出高點之後，隨即出現了震蕩下行的走勢，並於近期出現了加速下行的表現。

然而，回顧AH股溢價指數近年來的市場表現，卻一直備受高度的關注。其中，自14年11月份出現加速攀升之後，AH股溢價指數也一度觸及154.11高點。換言之，在最高峰的時候，A股較H股出現了50%以上的溢價率水平。不過，在市場反覆質疑A股市場高估值的過程中，AH股溢價指數卻呈現出持續下行的走勢，並自高點累計回落接近20%的空間，這一現象也需要引起我們的重視。

時至今年的7月20日收盤，AH股溢價指數出現了階段性的新低點，但即使如此，AH股溢價指數的數值仍然偏高，而當前A股仍較H股存在著相對偏高的溢價率空間，而兩地市場溢價率空間逐步縮減的預期也越顯強烈。但是，考慮到A股市場流動性比較活躍等多方面的優勢，A股市場較H股市場存在些許的溢價率空間，還是合情合理的，但這一溢價率水平並不宜過高。

回顧最近一兩年的時間，每當AH股溢價指數出現明顯下滑趨勢時，其所對應的市場表現也有所分化，但其參考意義並不會過於顯著。

其中，在16年4月6日，AH股溢價指數到達140高點，而後出現快速下行，並於4月21日創出129.16低點，在短時間內完成這一下跌幅度。然而，回顧當時所對應的市場指數，以上證指數為例，在16年4月6日，市場指數收盤報收3050點，而到了4月21日收盤為2952點，下跌近100點。

再者，在16年1月21日至2月1日期間，AH股溢價指數仍然出現快速下行的表現。其中，回顧當時所對應的市場指數，則從1月21日上證指數2880點收盤點位，至2月1日2688.85點的收盤點位，累計下跌更是近200點的空間。

至於15年12月14日至16年1月5日，AH股溢價指數同樣出現了一輪快速下行的表現。不過，回顧當時所對應的市場指數，則上證指數也從當時的3520點回落至1月5日收盤的3287點，累計下跌也達到233點。

此外，在15年9月4日至9月16日期間，AH股溢價指數出現了一輪快速下滑的表現，而當時AH股溢價指數更是從150.33點快速下滑至129.01點。但，與之相比，當時所對應的上證指數表現，卻相對平靜，指數漲跌顯得相對有限。

但是，對於AH股溢價指數與其所對應的市場指數的表現相比，兩者之間雖存在些許的間接影響，但其直接衝擊影響效應仍不會過於顯著，市場暫無需過分解讀。不過，對於短期急跌過後的AH股溢價指數，其對判斷市場階段性底部，還會提供到或多或少的參考影響。

事實上，與AH股溢價指數創出多月新低的現象相比，滬港通資金渠道卻出現了接連凈流入的格局。需要注意的是，對於滬港通渠道而言，雖然兩地市場分別設定了130億元以及105億元的投資上限，但其定義為每天買賣之差不能超過的投資上限，而非每日凈流向的總額上限。由此一來，對於滬港通資金渠道的每日資金凈流向規模，卻容易遭到市場的忽略，而這一資金流向渠道，實際上給市場帶來的直接性影響還是不可小覷的。

從近期的具體數據來看，其中，以滬股通渠道為例，自今年7月11日以來，再度實現了連續7個交易日持續凈流入的格局。至於港股通資金渠道，卻自今年4月22日以來，呈現出持續多月的凈流入格局，而目前港股通資金渠道的使用額度已經耗用過半，而這也或將倒逼著滬港通投資額度的擴容，同時或將加速深港通的「通車」預期。

從AH股溢價指數創出多月新低，到滬港通資金渠道的凈流向持續異動等現象，實際上反映出AH股折溢價率正呈現出逐步融合的趨勢，逐漸符合兩地市場「互聯互通」的真實需求。

但是，換一種角度去思考，對於未來兩地市場之間的融合進程，或將有加速的意味。對此，對於兩地市場之間的融合，或許逐漸從資金流向上的互聯互通，再逐漸擴散至市場交易制度、市場交易時間以及市場交易規則等方面的互聯互通模式，並最終實現兩地市場「互聯互通」的大趨勢、大方向。

然而，從實際情況出發，鑒於內地市場的高度投機性、資金對市場的撬動影響性以及相對模糊的市場定價模式等因素，AH股市場要實現完全的互聯互通，或許存在比較大的難度。不過，兩地市場逐漸趨於融合，仍依舊是一種大方向。但，即使如此，對於時下民間資金多，投資渠道少的市場環境而言，還是離不開一個特性，即哪裡有持續賺錢效應，資金就到哪裡去實現其資產保值增值的需求。