告別十年「七翻身」記錄 投資港股正當時

隨著7月31日於24636.28點收盤，恒生指數在月度跌幅6.15%的數字上定格，當月跌去了1613點。港股2005年至2014年保持了十年的「七翻身」即7月必漲的記錄，自此打破。

深圳私募上善若水研究總監侯安揚沒有料到，港股的跌幅略超預期。今年二季度，侯安揚判斷下半年中國宏觀經濟的數據將會有所好轉，作為較低市凈率和市盈率的港股具有比A股更大的上升空間。他降低了A股的倉位，首次通過配置ETF加倉港股。

就算是判斷出錯了，從港股的估值體系和波動邏輯來說，侯安揚認為，「如果宏觀經濟不好，港股的跌幅會比A股小。」

除了侯安揚，也有不少受訪人士認為，港股估值相對較低，下跌空間有限。安全性更高，這成為了全球股市震蕩之際配置港股的原因所在。經濟觀察報記者了解到，目前國內配置港股的陽光私募仍是少數，但有增加的趨勢。格上理財私募研究員王萌萌調研時發現，在目前的「大A股」時代，港股作為安全邊際相對較高的一類資產，豐富了私募基金的投資標的，已經越來越多地進入到基金資產配置的籃子。

南方基金的基金經理黃亮告訴經濟觀察報，香港市場處在全球主要股票市場的「估值窪地」，短期來看不確定性較多，但從中長期來看投資價值較為突出。

難走出獨立行情？

「今年以來港股受外圍市場影響較大，始終無法走出獨立行情。在缺乏賺錢效應的情況下，投資者當前對香港股市缺乏投資熱情。」黃亮告訴經濟觀察報。

上半年，香港市場日均成交金額在1200億港元左右，較去年平均680億港元上升了約70%。財達證券研報指出，這主要是由於滬港通和A　股牛市行情所帶來的聯動效應。

2015年3月底，中國證監會允許公募基金通過「滬港通」投資港股後，此時港股低估值的吸引力，加之美聯儲加息延後的預期，恒生指數一度走出獨立於美股的行情。然而，由於資金博弈劇烈以及其他因素影響，即便有兩地基金互認開閘利好，這一波行情也維持時間較短。

A股6月中旬以來的暴跌，也傳導至港股。直至7月16日-7月22日，全球資金結束了連續五周的從香港股票流出的行情，呈現了0.16億美元凈流入，此前一周約為流出1.62億美元。內地資金也是在當周再次迴流港股，港股通凈流入約11億。中投證券（香港）分析人士指出，由於內地股市不穩，內地政府調動資金救市，主要市場參與資金變相被凍結，預計在7月資金通過滬港通流出至香港的比例將有所下降。

步入下半年，香港市場則需要警惕美聯儲加息政策所帶來的震蕩風險。

7月27日這一周，港股因美聯儲的議息會議而過著提心弔膽的一周。華創證券指出，聯繫匯率制在穩定港幣匯率的同時，也使得香港的貨幣政策被動跟隨美國，香港與美國股市於是呈現出極強的聯動性。美元走弱時，流入香港市場的資金相應增加，推升香港資產價格；美元走強時，資金撤離亞洲市場，香港亦不能倖免。

按照歷史經驗，首次加息前後是對新興市場衝擊最大的時期。以往可比加息周期中，港股金融地產板塊往往受到較大衝擊。莫尼塔研報指出，在聯儲94和99年的加息周期中，金融和地產板塊均受到較大衝擊。04年的加息周期中，港股繼續高歌前行，但當時宏觀環境不可同日而語。04-06年全球經濟普遍走向繁榮，中國經濟也在持續提速。如今中國經濟處於下台階的過程中，歐美經濟雖在復甦但遠不及當前的強度。因此，可能94和99年加息周期對港股的表現更具參考意義。

避險背後的長期投資價值

6月開始，港股內外交困，受A　股急跌及希債危機拖累下挫。由於港股屬完全開放、資金自由進出、外資參與度高之市場，每逢外圍有危險，港股即時淪為「提款機」，遭外資沽貨套現。

然而，在侯安揚看來，港股是當下最好的選擇。他告訴經濟觀察報，「港股屬於進可攻退可守的選擇，也不一定能賺多大的錢。在整個全球市場估值體系中，港股是當下最好的選擇。」

侯安揚所在的上善若水是流入香港的全球避險資金的新參與者。便宜、再下跌空間小，不僅是侯安揚選擇港股的原因，券商們也因此一直看好。招銀證券表示，環顧全球主要已發展及新興市場，港股的估值最便宜，預測市盈率最低，亦系唯一估值低於自身近十年中位數之股市。低廉的估值，料將令港股再跌的空間不大，當希臘問題憂慮降溫，港股可望獲國際投資者垂青。

財達證券則從外匯的角度上分析稱，相較於除美元以外的其他貨幣，港幣更具有防禦性，可以抵禦外匯市場動蕩情緒，美國市場中期內將會繼續維持較低利率。因此預計，從中長期來看，具有匯率以及估值的雙重比較優勢的香港市場，資金會持續流入，港股在全球投資組合中具有較好的配置價值以及風險規避的作用。

從今年上半年開始，不少公募基金看好H股定價權將回到內地投資者手中，AH股價差將會被填平。在這種預期下，不少既可布局香港，也可布局內地的滬港深基金相繼發行。站在中長期H股估值修復的角度，中長期投資的公募選擇提前布局高折價H股。

低估值的港股，上半年在內地市場的帶動下，相關主題投資概念板塊和個股都出現了一定幅度的上漲。王萌萌調研時發現，一些私募認為優質的港股標的有足夠的安全邊際，現階段提前布局，待時機成熟港股市場自有機會上揚。但也有一部分「投機」性的私募投資基金，提前布局了港股，但現階段港股的走勢對其確實不利。

博時裕益混合、博時滬港深主題基金經理招揚認為，從中長期人民幣國際化的目標看，內地資金開始出海進行全球化配置是大勢所趨，而香港作為與內地連接最緊密的國際市場，依然會是資金出海的第一站。二季度港股的一波較快上漲實際上是投資者將這一長期投資邏輯短期化的預期炒作，香港市場作為一個機構投資者主導的市場相對理性，無法長期支撐這種缺乏基本面支撐的上漲，加上美元強勢造成的資金迴流，綜合導致了近期港股市場表現不佳。從中期看，香港市場目前仍是處於長期向上趨勢中的波谷，在當前位置向上的概率較大。

相對於A股的過度研究狀態，香港市場有大量股票處於無人問津狀態，因缺乏深入研究的支持，有不少優質的製造業甚至TMT行業企業長期處於低估狀態。招揚表示，即使僅靠這些企業的自身業績成長以及估值回歸全球行業正常水平，香港市場也存在不少有30%-50%以上收益空間的投資機會，因此認為目前港股配置的價值在上升。

王萌萌也認為，港股是非常成熟的資本市場，以機構投資者為主，其投資價值是逐步顯現的，投資港股不能過於「心急」。

靜待政策東風

港股受希臘危機與A股去槓桿利空的影響，從年內高點跌至年均線附近，25000或成為年內的多空分水嶺。

在不少人士看來，當前恒生指數回落到年初啟動位置，已經進入一個較為安全的入場區間。不過港股後市卻不被看好：跌幅不大但反彈乏力。渣打香港財富管理部投資策略主管梁振輝在電台節目上表示，港股現時處於偏低水平，相信今年內難重上28000點水平。

相對A　股折價的個股和板塊，一直被國內配置港股的公、私募人士看好。然而，在A股困局未破前，他們布局港股多了一分謹慎。

A股的一舉一動關乎港股走勢。財達證券分析指出，恒生大型指數中，年初至今漲幅靠前的分別是多元金融、軟體與服務、半導體和材料。恒生中型行業中，年初至今漲幅靠前的板塊分別為：軟體與服務、媒體、個人用品、隱含、食品與零售、保險。總體市場主要是受到內地A股帶動，以及內地市場主題投資機會的共振影響。

受外圍環境影響較大的港股市場，一直在等待著政策東風，吸引資金南下帶動行情。7月份兩地基金互認曾被認為會帶來一波估值修復行情。如今，又有市場人士預測年底深港通的推出將會給香港中小盤股帶來價值重估機會。此外，QDII2的試點也值得期待，根據媒體報道，中國上海自貿區合格個人境外投資（QDII2）試點最快有望上半年啟動，央行並考慮對符合條件的個人投資者取消5萬美元的年度購匯額度限制，不再設上限。

隨著以深港通以及QDII2為代表的港股投資渠道的打開，港股的投資機會將不斷明朗化。公募人士南方基金的基金經理黃亮建議投資者關注基本面穩健、估值處於歷史平均水平以下的防禦性品種以及股息收益率較高的公用事業類品種。此外，行業優勢地位確立、不斷享受技術革新紅利的互聯網科技龍頭有望取得較好的相對表現。

招揚認為，在這輪下跌中，香港的中小市值企業跌幅超過了市場平均水平，尤其是TMT板塊回調幅度很大。從預期差角度看，這類股票機會更大，而且隨著熟知中國國情的內地長線資金進入香港市場，中小市值企業的研究不足會被市場消除，優質成長的TMT及新興行業企業開始可以享受與傳統其他板塊一樣的估值甚至更高。另一方面，依然看好國企改革的機會，在香港上市的央企有望成為這輪改革的排頭兵，也會積極投資於這類機會。

本文來源：經濟觀察報 作者：陳秀月
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