中國的老百姓，不要被QDII忽悠了

05-26

由於近期周末持續開展的投資沙龍，身邊的朋友們越來越多地就股票、基金甚至QDII、投資香港股市等問題都來徵詢筆者的意見，在筆者先做老師後做顧問、再加多年接觸法律事務的經歷，以及筆者長年來形成的謹言慎行的性格，這些徵詢使得筆者深感肩上的責任重大，既不願意身邊的朋友錯失賺錢的最佳時機，更不願意看到他們的血汗錢遭受意外損失。

先來看看QDII。國家外匯管理局（簡稱「外匯局」）9月7日宣布，已於近日核准中國農業銀行、上海浦東發展銀行和南方基金管理有限公司代客境外理財（QDII）購匯額度30億美元，並批准南方基金經營外匯業務。至此，中國已經累計批准22家銀行代客境外理財購匯業務資格，其中已經給予21家銀行購匯額度合計161億美元。

值得注意的是，從上月17日到本月4日，外匯局已密集批出QDII額度33億美元，而在此前的四個月，沒有一家機構獲得投資額度。不難看出，近期QDII額度核准的速度明顯加快，中國正在加快推動境內機構海外投資的步伐。

筆者不禁要仔細考慮關於當前港股直通車與QDII這類熱點投資事情，雖然附在文後的概念很容易懂，在做投資決策的時候還是以慎重為原則。坦率地說，筆者並不認為當前是國民投資QDII的最佳時機。主要有如下三個方面的理由：

一、中國股民的投資經驗與意識都欠缺，尚待提高。

尚福林近日指出，在市場總體繼續保持平穩運行、市場化運行機制逐步建立健全的同時，市場發展中也出現了一些新情況、新問題：市場規模迅速擴大，市場風險有所積聚；市場發展的內外部環境趨於複雜；違法違規行為呈現出新的特點；部分投資者風險意識薄弱等。對此，必須引起高度的重視，並在改革和發展中逐步解決。

針對當前市場形勢和投資者狀況，下一階段我國投資者教育的工作重點，要以風險教育為主，有針對性地解決當前存在的問題和不足，從整體上推動資本市場持續健康穩定發展。

九月的第一個星期內，上證大盤已經短期突破了5400點，中國的股票市場已經出現了非理性的上漲，雖然大家都在彼此提醒「股市有風險，投資需謹慎」，但對股票與基金的追捧已經蔓延成為社會問題。

在五月初的《不要試圖丟掉自己的影子》一文中，筆者論述到了奢侈的消費、盲目的創業與股市這三大圈錢的機器，「輿論導向，客觀現實加上似乎每個投資者都在心理攀比，股民基民們絲毫不理會諸如「風險」與「謹慎」的告誡，在屢破新高的時節尾隨而入市，將指數與價格雙雙推高，由此形成追漲的潮流，雖然稍微理性分析之後都知道，一味地追漲就如接力賽，總會有一些人留在高位被套牢，套牢之後便是等待另一個高點讓自己解套。但誰都不會坦然承認，那最終被在高位套牢的就會是自己。」

媒體中充斥的都是股票中又賺了「多少多少」錢，連相對低調的基金都出現了巨大的利潤，面對利益，誰不眼紅！誰不想從那誘人的天文數字中分一杯羹呢！為了炒股買基金，而挪用養老金棺材本的、寅吃卯糧或者向親戚朋友借的，抵押房產甚至變賣家產的比比皆是。

與國際投資者相比，中國的股民顯然還不具備投資國際資本市場的經驗與風險防範意識。

二、人民幣持續升值，人民幣利率在最近一年半內同時將保持增長勢頭。

人民幣升值已經成為眾所周知的事實，繼去年全年升值3.35%之後，今年的升值速度加快，到目前已經升值3.53%；截至7月底，中國外匯儲備接近1.4萬億美元，繼續保持全球第一的地位。中國擁有全世界最高的以美元為主的外匯儲備，這已經從資源轉變成為巨大的負擔。不管是承受的人民幣升值壓力還是在貿易順差之下的製造業的生存與發展問題，都是不容忽視的。這部分外匯儲備正在伴隨美元貶值而縮水。即使如此，中國還不方便官方大量減持美元資產，上個月剛有風吹草動，小布希就宣稱這是「蠻幹」。

而就9月7日，央行行長周小川在廈門接受媒體採訪時表示，人民銀行希望實際利率為正值。但他指出，衡量實際利率的方法很多。此前，央行行長助理易綱也曾表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會盡量避免長時期負利率的局面。由於經濟過熱和通脹的壓力還將持續，央行繼續採取緊縮措施的可能性仍然很大，不排除年內還有1～2次加息。這與8月CPI預期達到5.8%，10月預計突破6%的經濟數據相結合，不難看出，人民幣年度內再度加息應該美元什麼懸疑。

展望2008年，受到奧運會的心理預期，人民幣也不會甘願處於加息停止的步伐，同時期內美元降息也僅僅是時間問題，由此我們不難看出人民幣與美元的利率上的差距正在縮小，甚至出現在利息上出現人民幣高於美元的「倒掛」現象也未可知。甚至美國出於保護本「民族」的製造業，避免中國商品的「廉價傾銷」所給美國帶來的貿易赤字的惡化，以美國為首的國際勢力推高人民幣的匯率已經是不爭的事實。

在人民幣「越來越值錢」的時代，轉而以QDII方式將人民幣換成正在「越來越貶值」的美元，這樣的決策豈非匪夷所思？當下豈非投資國際資本市場的最差時機？

和QDII相反的QFII隨著中國股市的高漲而加大了對中國的投入，不管是NASDAQ這樣的證券交易所還是國際對沖基金，都在加緊對中國上市企業股權和二級市場的爭奪。美國私人股權投資公司得州太平洋集團（TPG）9月7日宣布，聯想集團原CFO馬雪征女士加盟該公司。馬雪征將出任TPG的合伙人和董事總經理。

不要說作為「滄海一粟」的民間資本，就連國家外匯投資公司對黑石公司的股權投資、前期的QDII對海外的投資都受到了折戢沉沙、鎩羽而歸的教訓，有種出師未捷的悲壯，這悲壯中所損失的想必都是大家自己的錢。至於原因嘛——除了表面上趕上了「次級債」的危機，更有其他難以完全說清的因素。

三、現在投資國際市場正是最差的時機。中國成了規避國際系統性金融風險的避風港。

國際股市出現了很危險的信號，國際社會正在承受由於通貨膨脹而引發的加息的壓力，這不僅是「次級債」惹的禍，還有越來越匱乏的能源儲備、已經高漲的基本利率，以及逐步在放緩的經濟發展速度。

美國勞工部在周五盤前公布報告指出，美國八月就業人數減少4000個，遠低於彭博資訊經濟學家所預計的新增10萬人就業。由於找工作的人數減少，失業率仍維持在4.6%。Stifel Nicolaus & Co.首席市場策略師艾略特-斯帕(Eliot Spar)表示，「就業報告令華爾街觀察家們感到震驚，但卻在房地產和抵押貸款行業的成千上萬失業者意料之中。」

就此市場普遍將降息的預期值提高，從0.25%到5%甚至1%的降息幅度都有。

曾於1987年－2005年擔任美聯儲主席的格林斯潘表示，從眾多方面來看，目前市場的動蕩狀況與美國股市崩盤的1987年和對沖基金巨頭長期資本管理公司幾近破產的1998年情況很相似；他還提到，這場動蕩與1837年美國土地投機信貸危機及1907年出現銀行危機時的情況也頗為相似。今年早些時候「格老」預計，美國經濟陷入衰退的可能性為三分之一。

格林斯潘稱，當經濟擴張期持續若干年時，情緒高漲佔據優勢，導致經濟出現泡沫，在狂熱減退前泡沫不會破滅。他指出「人類從來沒有找到對抗泡沫的方法。」日前愈演愈烈的信貸市場風波，令投資者對美國經濟前景憂慮情緒加劇。但美聯儲多位官員在6日晚間發表講話時仍表達了對美國經濟的信心，稱「不會陷入衰退」。這更顯示了美國人由於也「好面子」而強硬地撐著暫時不降息的特點。

其實不僅是美國，除了歐洲與長期的「超寬鬆貨幣政策」所積累的強大經濟實力的日本，我們幾乎看不到經濟快速發展的跡象，都是在這種經濟衰退的周期內的。

中國無疑已經成了規避國際系統性金融風險的避風港。一面是顯現即將崩潰的跡象，一面是持續迅猛的發展，何以取捨肯定不是難以做出的決策。

最後提一句：俗語講「人為財死」，國內的投資規則尚且不能把握，更不要說國際資本運作規則了。

雖然港股與A股之間的差額與市盈率等因素客觀存在，但畢竟港股更具有國際化，更難以探知其內幕，而且假如A股持續走強，將吸引國際熱錢湧入大陸股市，投資港股甚至QDII未必可以收到預期收益。這也是考慮QDII與港股直通車方式投資的時候需要考慮的因素。

中國的老百姓——還是看緊自己的錢袋子，不要被QDII忽悠了！