飛泥翱空：我的港股投資實踐與思考學習路徑

 飛泥翱空還是一個港股「初學者」，經驗匱乏不成熟，僅供參考。



非常非常地巧合——本周末重大消息之一：
3月27日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》。
以上政策的直白解讀就是：大陸公募基金，不論老基金，還是新基金，可以經由滬港通直接投資港股。


飛泥翱空在之前的博文里有提高過，對港股的研究預計是我2015年會投入最多精力的事情。


為何對港股「情有獨鍾」？

在雪球陸續寫了幾篇文章之後，很多朋友問我對目前A股的看法，因為我最不擅長做的事情就是預測，而我自己的投資系統以及獲利模式里，也幾乎不依賴個人對未來走勢的主觀預測。

對於目前的A股，我的評價是——「不上不下，可上可下」。

如果將股市劃分為三個階段——「可買」「持有」「可賣」，那麼目前A股對於我來說就算是「持有」階段。既，不會繼續擴大A股股票倉位，但也不會減少。

更直白點說，就是對於目前的A股市場，從配置價值的角度，飛泥翱空已經找不到價格具有吸引力的想買股票，但對於已經持有的股票，也還完全沒有達到瘋狂得希望賣出的地步。

由於飛泥以「打新」為主要投資手段的現金部位的收益在15年有非常好的表現，而家庭成員的工資收入也在不斷產生著新流入的資金，這兩項使得家庭的現金比例變得越來越大（也因為15年股票相對滯漲）。

長期持有過高比例的現金在飛泥看來是「弊大於利」的。從目前A股缺少超級優質可買入標的環境下看，尋找更具有性價比的「權益類」投資標的這個任務就擺在了眼前。

而「近在眼前」的港股市場，無疑是多數以企業價值為投資導向的朋友很容易會關注和思考的方向。


我的港股投資實踐路徑

階段一、滬港通推出前——以港股為參考

2014年之前，大陸股民想直接投資港股是很麻煩的，而港股對於飛泥翱空最直接的影響就是2011年~2013年大熊市底部期間長期存在的國內大盤藍籌股的相對摺價。

那個時候A股極度低迷，特別是超大藍籌。以「中國平安」等為代表的大盤藍籌A股，常年比港股便宜20%~30%，這也為飛泥在那個時期堅持不斷買入A股藍籌提供了信心。

階段二、滬港通推出後——同股同權的換股

滬港通的推出與2014年的超級藍籌大行情相輔相成，滬港通間接推動了A股藍籌的走強，藍籌走強推動了指數的走強，指數走強又直接推動了國內群眾對股市的再次關注，進而使股市進入一個信心與股價相互加強的循環里。

隨著A股新湧入的資金越來越多，社會對股市的熱情越來越高，當時普遍折價的大藍籌股票，轉眼間也都比港股出現了大幅度的溢價。

所以2014年末和2015年初，飛泥實驗性地利用賬戶的港股通功能，將手中持有的民生銀行、中信證券等市值換成了更便宜的H股（賣出A股，利用港股通買入等額H股）。市值不變股數增加會使得港股資產在未來享有更多的分紅。

港股通飛泥翱空試用下來，總體感覺還是非常非常方便的。因為換匯是自動的，普通賬戶中的人民幣可直接買入標的池中的港股，和買A股類似，十分便捷。

總體費率對於長線投資者來說並不算高，而且由於持有的是「以港幣計價的人民幣資產」為主，而非直接購買港幣資產或美元資產，匯率的風險也大幅降低。

目前飛泥持有的大部分股票都可換股，其中以「中國中鐵」最為突出，在一帶一路以及重組的概念瘋狂炒作下，中鐵A 12.6元RMB，中鐵H6.78港幣，A股溢價近140%。

階段三、尋找AH共存的可投資標的

飛泥這個港股「小學生」投資港股最擔心的一個問題就是對港股企業的不了解，無論是財務運作上、報表編製上、企業運營上，都有所擔憂。特別是港股市場存在大量的老千股和地雷股，這些都需要時間去學習和適應。

所以我很自然地想到了，尋找同時在A股和H股上市的股票作為第二階段的研究切入點。因為同股同權，企業是同一個企業，通過研究A股的信息和財報，也就實現了對H股的研究。

AH股比價數據多數行情軟體和股票類網站都有
http://www.jisilu.cn/data/ha/

應該說面對現在這樣一個AH股巨大差價的環境，對飛泥這樣風格的人來說，是興奮難耐的。在擁有如此廉價的港股可供選擇後，很難讓人對同股同權的同類A股產生購買的慾望。

從80多個AH股可選標的里，飛泥很快地根據自己的「能力圈」、個人偏好、AH差價率、公司質地行業特性，挑選出了一些未來很想研究的標的。（表格中未列出飛泥已經持有，可供換股的，銀行、保險、券商）

比如兗州煤業——作為周期行業的下滑期且面對巨大不確定性，如環保要求、下游產能過剩等潛在利空的煤炭行業，以目前的A股之前的走勢和股價很難讓人提起興趣，但如果價格便宜到如目前港股這般，可能就能讓人考慮考慮了。

（兗州煤業440億凈資產，行業低谷期凈利潤10~20億，高峰期30~90億，港股計價的總市值240億，企業高於行業平均管理水平，且行業大概率短期不消失，港股有色、能源等強周期資源行業同理）

A股和H股的差價雖然長期存在，但在A股近期大量新增資金的瘋狂湧入下，這個差價處於歷史較高的位置。

兗州煤業2004至2015AH折溢價曲線圖


階段四、港股通標的

目前港股通標的共計270多個，在對AH股有了一定解掌握過後，港股通標的應該是下一步的研究方向。

港股通標的股行業分布比較平均，地產和金融股票稍多些

香港對地產股、資源股等強周期且處在不良預期下的股票靜態的估值明顯比A股低很多。總體而言港股較A股更為理性，同類型企業估值普遍偏低。


綜上

飛泥的港股學習路徑主要依賴目前滬港通實現：
關注同股同權AH股的換股——研究同時有A股和H股的國內上市企業——研究滬港通標的——進而觀察小盤港股的投資機會


PS：
折價的東西一般都值得研究下，無論是之前封閉基金的折價，分級A的折價，還是B股的折價。

比如目前的同股同權的AH股，即便AH股間的折價長期存在，比如南車北車長期比H股貴一倍，南車A股從17漲到34與南車H從10港幣漲到20，都是100%漲幅。但H股分紅卻年復一年地是A股的兩倍，且在互通互聯的催化下，面對差價縮小的可能。

從配置角度而不是趨勢或者炒作的角度，僅高比例折價這一點，港股就會是不錯的選擇。
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