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　　一、每周宏觀經濟事件評述

　　1、高盛：今年第一季度，「恐慌指數」——波動率指數VIX大多在10.6到13.1間波動，均值僅有11.69，為VIX史上最低一季度水平、1990年以來第二低季度平均水平，僅次於2006年第四季度的11.03。

　　這意味著，儘管一季度特朗普政府的政策不確定性高企，市場倍加關注稅改、基建投資和去監管的前景，當季美股的波動率仍創下新低。或許這意味著，存在市場價格未體現風險的隱患，未來的波動將會加大。

　　2、2017年第一季度，全球股市整體走牛，MSCI全球指數上漲6.4%，在全球經濟弱復甦的背景下，金融市場這種異常亢奮的局面本就令人感到詫異，更令人意外的是，新興市場的表現比發達市場更加醒目，MSCI新興市場指數上漲11%，既高於發達市場的6%，也強於美股。其中，港股走牛屬於意料之外、情理之中。情理之中是因為港股一直被認為是最具潛力的估值窪地之一；意料之外則是在2017年第一季度突然爆發。2017年第一季度，恒生指數9.6%的單季漲幅是道瓊斯指數和滬深300指數同期漲幅的一倍還多。

　　3、李迅雷：深圳和上海浦東之所以能夠成功，我認為至少有三方面的原因：一是設立的時間處在中國改革開放的早期和經濟高增長階段，它們的發展壯大屬於順水推舟；二是這兩地均享受了國家政策和稅收優惠，具備虹吸效應，吸引了大量外資和內資的流入，也吸引了大量人才和廉價勞動力的流入，生產要素的配置對其發展極為有利；三是得益於得天獨厚的地理優勢和經商環境，引發土地價格不斷上漲，使得地方政府成為「大地主」，可以利用土地財政來招商引資、做大盤子。

　　當前的雄安新區，從時機上看，是在中國經濟已處於下行階段時設立的，不是順勢而是逆勢；從政策環境看，估計在稅收優惠上很難有特殊政策了，因為這與當前的經濟發展理念相衝突。如果說有優勢，那就是它屬於「千年大計、國家大事」，可以傾舉國之力予以支持；從地方政府的實力看，由於不允許搞房地產，故招商引資的吸引力有限，更多將依靠中央的行政性命令來獲得外部資源。

　　從中國30多年改革開放區域板塊的成功案例看，成功的區域大多分布在長江以南地區，天津濱海新區的現狀低於當初提出的目標，更不用說那些甚至被稱為鬼城的新區，它們大部分位於北方和西部地區。如2010年中央新疆工作座談會議決定舉全國之力建設新疆，設立喀什經濟特區，目標是五年後喀什的人均GDP將達全國平均水平，2020年和全國一併達到小康水平。但截至去年，喀什的人均GDP只達到全國平均水平的三分之一。

　　這是因為一個區域的發展能否成功，主要取決於資金的流入和人才的流入，而中國的北方除了北京之外，其他城市在此方面優勢不明顯。如2016年全國人才凈流入的前五大城市，分別為杭州、長沙、武漢、深圳和上海。在京津冀地區，河北一直是資金和人才的窪地，也就是說，如果沒有政策扶持，河北在市場配置資源上並無優勢。

　　因此，雄安新區的發展能否成功，取決於中央將給予多大力度的支持，也將取決於資金與人才的流入情況，這同樣需要建立良好的體制機制。現在斷言雄安新區的未來為時尚早，因為優勢和劣勢不能簡單相抵，天時地利人和三者缺一不可，故還需走一步看一步。

　　4、在A股追熱點概念很難，因為漲停板因素。而在港股想追這種概念股，死掉的概率幾乎是百分之百。這種概念性的上漲，外資的選擇無一例外是減倉再減倉，即便是準備長期持有的投資者，也會選擇做一個舒服的順差，而為他們提供糧食的，就是一拍腦袋殺進去的股民。

　　不過現在有南下資金參與，港股炒作持續時間可能會長一些，但不影響判斷的核心邏輯。今天已經有外資投行給金隅股份賣出評級了，個人手上有隻港股剛好也沾上了雄安概念，我的計劃是如果持續大漲幾天我就減倉。

　　本質上，對於A股的投資者來說其實也一樣，如果長期持有的標的碰到概念而大漲，這時應該減倉而不是加倉去參與炒作，因為等炒作風潮過去後肯定會有更低的價格可以買回。當然對於投機者就另當別論了。

　　5、美聯儲北京時間周四凌晨公布的3月會議紀要顯示，美聯儲官員在3月會議上同意，他們可能在今年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表。會議上還沒有制定的一個細節是——美聯儲是否會緩慢地逐步退出還是立即停止再投資政策。此外，有些官員認為，目前美股「相當高」——相對於估值數據，股價看來處於高位，金融市場的大修正是經濟的下行風險之一。

　　周三美股盤中沖高，在決議公布後的尾盤突然大幅跳水。

　　關於美聯儲縮表，付鵬的點評：

　　2008金融危機後，伯南克將利率工具使用到達了極限之後，為了降低金融危機對美國經濟的衝擊，美聯儲不得不通過三輪資產收購擴張資產負債表的方式進一步的放鬆金融環境，三輪資產收購，使得資產負債表膨脹到4.5萬億美元，非常規的手段來扭曲融資成本的期限結構，使得長端結構進一步的下移來達到對經濟支撐和有效支持的作用；

　　現在翻過來的時候，利率政策和資產負債表的收縮成為了對8年抗戰經濟復甦跡象明顯後退出修復的兩個核心的變數，過去的幾年從打消利率政策進一步負利率化到引導利率政策預期，再到兩次加息的落地，利率工具已經率先的付諸於實踐；

　　其實所有人都在等著FED對於另一個主要手段（資產負債表）下一步的態度，從美聯儲開始引導大家對於縮表的預期到正式透露出整體的思路，現在大家開始討論的是什麼時間？怎麼收縮？的問題，而不再是「應不應該收縮」的初始階段的思維：

　　關於什麼時間開始收縮體量龐大的資產負債表，現在大家幾乎沒有太多的差異，從會議紀要透露出來的信息來看，是「今年晚些時候」。這個今年晚些時候到底日曆上什麼時間算是晚些時候呢？至少來看12月份是今年的最後月份吧，耶大媽會退休2018年2月份退休前完成縮表大業，就像她的前任伯南克一樣在退休前完成QE的大任一樣，這也是當下大多數美聯儲官員抱有的共識。

　　前幾天公布的FED會議紀要提到了與會的美聯儲官員暗示，2017年的加息計劃可能與「或年底前」開始的縮表同時發生，這意味著長短端債券平滑之後會同步上移，相當於++的收緊，那力度可以說是剛剛的！

　　此外，從FED的會議紀要里這一點擔憂不難看的出，美聯儲希望的就是讓縮表節奏慢到不會使金融環境（長期的美債收益率、信用債利率和抵押貸款利率等各種長期借款成本）緊縮太多；

　　YY一下大致的路徑會是：「在2017年6月份和9月份加息25個基點，聯邦基金利率目標達到1.5%之後，然後於12月份決定開始啟動縮表政策，但同時考慮到金融信貸環境的穩定，會停止使用利率工具」

　　這也就可以解釋為什麼對2017年的點陣圖中值依然停留在三次，而不是提高到四次，因為年底要轉為啟動縮表工具；而舊金山聯儲主席Williams給出的是另外一個選項：加息和縮表同時進行，但是用時間換空間，用五年時間慢慢收縮；

　　6、【外匯局邀索尼寶馬等外企開會：穩定的外匯市場需共同努力】國家外匯管理局召開外商投資企業座談會。索尼、寶馬、戴姆勒、殼牌、IBM等多家外商投資企業參會。國家外匯管理局局長潘功勝指出，建立穩定、良性的外匯市場，符合監管部門和市場主體的共同利益，也需要各方共同努力。潛台詞：留在中國的利潤你們不能匯出去。

　　7、國際評級公司標準普爾周四發報告，將江蘇新海連發展集團長期信用評級從BB+下調至BB，將其全資境外子公司香港致遠集團評級從BB下調至BB-，展望均為穩定。這是有史以來第一家被下調信用評級的中國地方政府融資平台。中國城投債在境內外市場迄今從未發生過違約事件。

　　新海連是連雲港市政府最大地方融資平台，專註於城市建設及開發，是該市經濟技術開發區唯一的基礎設施投融資建設主體。連雲港市政府持有新海連全部股份。香港致遠是新海連全資子公司，其全資子公司致遠集團(BVI)為境外發債主體。

　　關於下調新海連和香港智源評級的原因，標普全球的理由是連雲港市政府財政收入增速下滑、債務負擔高企此外，標普認為中國政府已經暗示未來將不會對地方政府融資平台的債務問題提供直接的援助——財政部去年11月4日表示，地方國有企業（包括融資平台公司）舉借的債務依法不屬於政府債務，其舉借的債務由國有企業負責償還，地方政府不承擔償還責任。

　　在標普行動之後，未來很可能會有更多地方政府融資平台信用評級遭下調。

　　8、【澳大利亞政府警告 鐵礦石價格或暴跌40%！】澳大利亞政府周四(表示，隨著鐵礦石出人意料的暴漲勢頭消退，預計價格將重新回到每噸50美元的區間，意味著從當前水平下跌近40%。同時，其還預計大型礦山不斷增加的供應量將超過需求，並預計煉焦煤價格將下跌。

　　9、建新區本質上還是投資基建的老路，但太多的人認為黨能勝天，集中力量能辦大事，低效無現金流的基建投資還能不斷拉動GDP、債務還能繼續擴張、資產泡沫還能繼續吹大…以致於搞混了存量和增量概念，搞個新區規劃就能帶來經濟的增量？多天真無腦的想法！現在真正要思考的博弈核心是：雄安的蛋糕誰會讓出？

　　誰還記得十幾年前的一句宣傳語：「濱海新區是21世紀中國經濟未來增長第三極」

　　10、文化商品指數雙頭之後有破位的跡象：

　　幾個重要的工業品商品周五暴跌，中期走勢也非常低迷：

　　

　　農產品同樣低迷：

　　

　　去年Q4開啟的再通脹交易（周期行情）開始落幕，工業品首當其衝（PPI），農產品緊隨其後（CPI），預計三月份之後的PPI和CPI都會低於市場大多數人的預期，再說一次，沒有再通脹，沒有新周期。

　　11、社科院國家資產負債表研究中心，張曉晶、劉學良：2016年底，實體部門的利息支出為8.24萬億元，佔GDP的比例為11.08%。將歷年利息支出總額和每年增量GDP進行對比，可以發現，在2011年之前，實體部門利息支出總額均小於每年的增量GDP。從2012年開始，隨著經濟增速的進一步下滑和槓桿率的攀升，新增GDP已低於每年所需支付的利息總額，且這一差異正在進一步擴大。2015年，實體部門利息支出已達到當年增量GDP的兩倍，2016年有所緩解。

　　我個人的角度看：投資基建、國企擴張、地方PPP等等人為強制干預的手段是能拉動GDP保就業保低效國企保落後產能，但因為邊際效應遞減、項目的低效無現金流、資產回報率越來越低等因素，這一模式的拉動效果越來越弱，但是需要的信貸、背上的負債卻越來越大（複利）。這必然導致債務增加的速度遠快於GDP增加的速度，最後的結果就是每年增量GDP用於支付利息還不夠。或許很多人認為印錢能解決一切，印錢有用為什麼還有債務危機？要明白信用是一切的基礎，信用創造的貨幣遠超基礎貨幣數倍（不算影子銀行，中國估計是6倍），除非極端瘋狂的印錢否則根本沒用，至於極端印錢的結局是什麼（本幣信用瞬間清零+惡性通脹），大家都非常清楚。

　　12、劉士余主席4月8日上午在中國上市公司協會第二屆會員代表大會上首先發表講話，具體內容速記如下：（1）強化責任擔當，上市公司是國家主力衝鋒隊，要為國家戰略擔當。雄安新區是個重大機遇。上市公司不要為國家添亂，要跟隨及支持國家發展戰略。（2），更加重視公司治理，目前有許多上市公司治理僅僅是紙面上的，要明確董監高的責權利，要突出強調上市公司的黨建工作，國有企業是黨委負責制，非國企上市公司也要表明黨的作用及位置，這些是中國特色，不可動搖。為保護中小合法權益，股權必須實名制，注意信息披露的全面性準確性。（3）更加註意上市公司的分紅，從長期看，如果上市公司不對股東分紅，就是擊鼓傳花，最近神華帶了個好頭，點贊，有家上市公司1994年上市至今沒有分紅，無正當理由不分紅極有可能是財務造假，證監會要支持分紅上市公司，對不分紅的「鐵公雞」要嚴肅處理。4）上市公司不要參與金融亂象，大部分是好的，是珍珠，但有的財務造假，什麼「10送30」全世界都沒有，必須列入重點監管，上市公司協會也要參與其中。有些上市公司沒有主營業務，董事長和總經理天天在外忽悠，參加這個那個論壇。還有的上市公司上市後大幅減持，空倉走人，這個要「秋天算賬」，吃相太難看啊。這些行為把中小投資者套牢，中國資本市場有1億投資者，其中8000萬中小投資者，這個他們是對中國資本市場的信心，必須得到敬畏和保護，中小投資者是資本市場的大地之母。中國證監會將扛起這個責任，該處罰的、清場的絕不手軟，這些上市公司的董監高要列入黑名單。

　　二、全球市場主要資產價格變動跟蹤

　　

　　

　　中國美國長短端國債利差進一步收窄，美國的收窄主要是因為市場認為短期加息導致短期利率上升，但長期利率很難上漲。至於中國則邏輯不同，目前只有0.3左右的利差完全是錯誤的定價，還是資金不斷的久期錯配買10債引發的泡沫。

　　三、市場大勢和估值簡要評述

　　

　　四、A股指數和行業板塊的強弱度

　　寬基指數

　　行業指數

　　五、股票池個股信息跟蹤

　　

　　

　　六、每周總結

　　1、美聯儲縮表進一步落實，將在今年年底開始，這意味著全球貨幣寬鬆格局徹底逆轉，中國也明確表示寬鬆周期進入尾聲，各種金融緊縮已經開始。國內極高的債務和資產泡沫註定不可持續，未來的波動率會大幅加大。

　　2、周期復甦即將被證偽，國內商品破位下行，PPI高點已現，CPI未來仍將弱於預期。

　　3、A股大盤股（上證50和滬深300）估值處於合理區間，但相對國債和港股來說仍沒有太大的優勢，只有部分股票有一些優勢（過去一段時間AH溢價指數大漲，A股吸引力越來越低）。中小創估值非常高，屬於嚴重高估值區域。利率反轉，業績增速下滑、併購增發政策收緊，IPO不斷加速，次新股已經開始新一輪暴跌，而大多數小盤股的主跌浪才開始。

　　4、H股指數估值處於偏低階段，恒生指數處於估值合理階段。現階段不是很好的建倉或加倉時點，多一份謹慎（階段高點觀點不變）。港股和A股最近走勢截然相反，AH溢價指數大漲。從AH溢價指數趨勢以及AH兩地市場情緒來看，我認為AH短期的大背離即將結束，地心引力又要開始發揮作用了，港股接下來會大反彈跟上A股的概率較小，很可能是A股接下來要跌得比港股更猛。

　　5、港股17年的核心邏輯是定價權交換，特別要關注港股一些小而美的公司，它們市值小成長高、但長期被歐美機構投資者忽視。一旦港股的定價權被內地資金奪走，那麼大陸數量十倍於香港的分析師肯定能挖掘他們的價值，依靠低估的價格和優良的業績很容易被內地各路資金追捧。關注深港通標的中的小公司，甚至是沒有入選即將入選的一些公司。

　　6、美股高位盤整有下跌趨勢，我們繼續看空。當然對於滿足「三好」的資產，我們是不看空的，並且需要多資產、全球化的多元配置。

　　上周紀要地址：http://t.cn/R6makJZ?

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